傅子恒

　　2003首季財務報告披露于悄無聲息之中已經接近尾聲，截至4月28日，共有890家公司公布了季報，即七成左右的上市公司交出了季度“答券”。雖然首季財報公布與截止時間恰好與年報的截止月度相同，市場對季報的關注通常被年報所掩蓋，但鑒于我國2003年度首季國民經濟復蘇勢頭強勁，市場在2002年度上市公司業績增長已有公論的情況下，2003首季業

績表現究意如何？業績增長有無連續性等等還是非常值得重視的。以下我們通過對截至28日已經公布季報的上市公司業績情況整體作一考察，以期關注整個上市公司業績表現與整個宏觀經濟形勢的相互關聯程度。

　　2003年首季以來，我國經濟承接2002年度已經出現的良好增長態勢，繼續呈現出加速增長勢頭，一季度GDP指標同比增長為9.9%，為近五年來季度增長之最。與之相應，作為市場“微觀主體”主要構成方面的上市公司業績整體出顯著提升的局面，部分“熱門”行業如汽車、鋼鐵、石油開采、機械制造、部分基礎設施建設等行業利潤甚至呈現幾何級數的增長。綜觀2003即將結束的上市公司首季財報，總體而言，其業績保持了2002年全年增長、逐季加速的連續性，擴張勢頭繼續顯現。

　　整體表現“漲”多“跌”少，業績繼續改觀

　　截至4月28日公布的890家財務季報中，盈利公司770家，虧損公司120家；在盈利的公司中，每股收益在0.10元(含0.10元)以上的有121家，在0.20元以上的有21家。虧損公司中，每股收益在—0.10元以下的有7家，每股虧損最多的是樺林輪胎，為—0.23元。890家公司的全面攤薄平均每股收益為0.0432元。僅僅直觀地觀察，我們可以看到的季報整體水平是相當穩健的。這里，如果我們“抓大放小”，只將季度凈利潤在5000萬元以上的公司納入考察視野(虧損額超過5000萬元的公司只有東方通信和樺林輪胎2家)，得出的印象也許更為深刻一些。890家公司中，符合這一條件的共有87家，這其中，有73家公司業績增長，只有11家公司較前一年度同期水平出現下跌，3家公司因新上市原因未公布去年同期指標而無法比較。 從絕對額考察，寶鋼股份以17.08億元的凈利潤拔得頭籌，凈利潤超過1億元的有35家；除寶鋼股份外，另有招商銀行、馬鋼股份、長安汽車、上海汽車、五糧液、民生銀行、韶鋼松山、申能股份、鞍鋼新軋、兗州煤業10家公司凈利潤都在2.5億元以上。每股收益指標中，貴州茅臺以每股收益0.79元位列兩市第一，超過0.20元的公司另有廈新電子、韶鋼松山、伊利股份、長安汽車、五糧液、波導股份、鹽田港、中集集團、凌鋼股份、同仁堂等20家。上述個股中，除波導股份沒有上年度指標無法比較以外，其余公司凈利潤水平全部都呈現增長態勢，且超過6成以上的公司凈利潤增幅在30%以上。這一情況雖不能反映整個上市公司中的全部情況，但“窺一斑”而“見全貌”，因為這些公司是上市公司中的規模較大者，通過這一組數據我們可以得出上市公司2003首季業績水平保持了快速增長勢頭，當無太多異議。

　　半年度預告：“大幅”預增與預減--3：1

　　2003首季報告新增加了上半年業績預告這一信息披露要求。截至25日，已經有132家公司預告了上半年業績，其中，其中預告扭虧的3家，預計業績大幅增長或盈利的69家；預計虧損或凈利潤同比大幅減少的60家。初看起來，這一數值比例基本為1：1，但仔細觀察這些預增與預減、預虧公司，有一個現象需要指出，在業績預增公司中，明確宣布“業績“大幅增加”或“超過50%的增長幅度”的共有58家，而明確宣布“大幅減少”的共有農產品、青海明膠等18家(其余公司只宣布“虧損”或“有所下降”)；宣布將“扭虧為贏”的有恒和制藥、時代科技、ST天儀三家。這樣，宣告上半年業績“大幅增加”或“大幅減少”的公司家數比例超過3：1，從這一情況簡單推論，上半年業績較之2002年上半年，其絕對值與平均水可能也將會呈現出“大幅增長”的態勢。

　　業績與行業“景氣”正相關

　　2002年以來，以汽車行業為核心的“族群”產業復蘇情況異常顯著，在汽車行業中，得益于居民收入預期提高、行業對外開放擠壓與促動、技術與產品更新與提升，以及國家產業政策方面的一系列調控措施，整個汽車消費自去年年中啟動、復蘇以后，一季度繼續火爆，一些地區與部分產品甚出現提前數月交款才能提貨的局面，為多年所罕見。鋼鐵行業受汽車消費與國際價格雙重拉動，2002年價格大幅增加，一季度以后維持在高位，其他基礎原材料如石化、建材等也都處于類似的境地；機床、工程機械等行業也多結束“調整”步入復蘇。信貸環境的寬松繼續給銀行與金融類企業提供了增長條件。來自國家統計局的最新資料顯示，一季度，我國工業經濟實現利潤增長近一倍。在39個工業大類行業中，有35個盈利行業利潤比上年同期增加，2個虧損行業虧損額同比減少。石油和天然氣開采業利潤同比增長1.9倍，化工原料及化學制品制造業利潤增長2.1倍，包含汽車在內的交通運輸設備制造業利潤增長1.9倍，黑色金屬冶煉及壓延加工業利潤增長2.3倍。手機行業繼續保持高增長。這一情況在上市公司季度業績中繼續得到體現，從每股收益與凈利潤水平排名居前的面孔看，長安汽車在去年業績大幅度增長后，今年一季度生產和銷售分別增長了50%、91%，山東臨工凈利潤增長超過3倍，江鈴汽車增長了4.3倍；杭鋼股份、武漢鋼鐵、酒鋼宏興、八一鋼鐵受惠于鋼材熱銷及漲價影響，凈利潤都保持了大幅度的增長。與之相應，家電與部分輕工業制造、傳統服裝與紡織等行業中的上市公司受制于成本上升，出現一定程度的下降，如粵美的、慶豐股份等公司。

　　公司經營“事在人為”

　　各上市公司表現與行業景氣高度正相關，但并不是處于復蘇與大幅增長行業中的所有的上市公司業績，一定好于產業景氣依舊低迷、或原材料漲停后成本顯著上升的公司。成長行業中有差的公司、不景氣行業中有景氣公司，這一情況繼續在季報中得到體現。如同為汽車類制造或經營性企業，金杯汽車、申華控股業績表現與上海汽車、長安汽車等業績復蘇與增長就不可同日而語；近年一慣不景氣的傳統家電與紡織服裝企業中，也有青島海爾、雅戈爾、佛山照明等市場的“常青樹”；在傳統產業中，廈新電子得益于產業轉型與產品結構調整，業績實現突飛猛進地增長，季報業績達到0.51元的水平。從季報來看，公司在行業整體差異的同時，各公司的差異其實值得同樣關注。

　　現金流指標較年報下滑

　　2002年報中，反映企業現金獲取能力及企業“造血機制”通暢情況的財務指標——經營活動現金流量凈額同比隨主業收入、主業利潤、凈利潤水平一道大幅增加，其增長勢頭甚至大大超過前三個指標的增長，這是上市公司經營環境趨向寬松、改善的一個重要體現。但從已經公布季報的公司來看，這一指標有所惡化。統計顯示，890家公司中全面攤簿平均的“每股經營現金流量凈額”為—0.0520元，這一指標為正值的公司為406家，為負值的公司388家，其中，每股經營現金流在0.20元以上的公司為79家，而每股在—0.2以上的公司卻達到117家；從絕對值情況看，經營活動現金流達到1元以上的公司只有中科健1家(每股2.002元)，而在負的1元以上的公司卻有14家，其中，民生銀行、深發展、中興通訊、金地集團、海鳥發展在—2元以上。考察這一情況形成原因，某些無法避免的季節性波動因素是一個主要方面，一季度許多公司經營處于淡季，產品占壓與貨款回籠速度減緩，或者一些結算方面的原因，導致這一指標出現下滑。另一個原因可能也不能排除年報中一些上市公司存在粉飾報表的行為，而真實的情況反映在了季報之中，但究竟是否有這一因素、或者說是否是這一因素起到了“決定性”的作用，還需要作進一步深入分析。

　　行業表現各不相同

　　在季報業績表現中，以各行業為主線進行考察，可以更方便于從全局角度把握上市公司的整體情況。總體觀察，各行業呈現出以下的一些特點：

　　汽車、機械行業：啟動之后加大油門

　　2002年業績復蘇之后，今年首季汽車產業尤其是轎車工業繼續強勁增長，一些產品火爆異常，長安汽車、桂柳工、江鈴汽車、廈門汽車、上海汽車等每股收益都在0.10元以上，凈利潤增長同比達到2倍或接近2倍以上水平。成為上市公司業績表現中最重要的亮點板塊之一。

　　鋼鐵工業：雙重拉動提升收益

　　整個鋼鐵行業一方面源于汽車等行業的啟動拉動，一方面源于國際鋼材價格上漲影響，2002年業績突飛猛進，一季度這兩個因素都沒有改變，其價格水平達到頂峰，2003首季業績繼續增長顯而易見，如韶鋼松山每股收益達到0.397元，同比增長316%，凌鋼股份0.243元，同比增長632%，南鋼股份0.164元，同比增長216%，杭鋼股份0.18元，同比增長121%，酒鋼宏興0.15元，同比增長177%。以首季如此業績，奠定了上半年甚至全年的收益基礎。

　　能源電力板塊：“滿負荷”生產多年少見

　　近年以來，我國以基礎設施為主導的固定資產投資規模一直呈現強勁增長勢頭，2003年上半年這一勢頭不僅沒有減弱，反而受其他行業啟動保持再度加快增長勢頭，國家統計局公布的數據是一季度全社會固定投資增長達到27.8%，同比加快8.2%。從統計資料及各方面的信息來看，與汽車熱銷局面多年未見交相輝映的是，有報導說華北及西北部分地區為滿足工業用電，甚至出現對居民用電“拉閘限電”的情況，其供需對比由此可見一斑，幾乎所有、各類電力公司都處于“滿負荷”生產狀態，這一局面也已是多年罕見。季報中，通寶能源、漳澤電力、皖能電力、豫能控股、燃氣股份等公司業績都保持了高增長。

　　金融銀行業：公司擴張面臨“最后的晚餐”

　　經濟持續復蘇、金融政策環境寬松中保持穩定擴張勢頭，經濟復蘇對資金的需求暢旺，這是銀行類上市公司快速成長的“國內小環境”；而在我國已經加入“WTO”的開放格局下，銀行金融保險業的保護期也就只有短線的幾年時間，面對未來外資金融資本“大舉入侵”的國際大背景，市場給境內的金融企業提供的相對封閉或者說“保護”的機遇已經不多，各金融企業加速整合與擴張，已經到了“最后的關頭”。從整個金融行業中上市公司的表現來看，其增長總體符合了市場預期，一季度，招商銀行凈利潤總額達到5.56億元，緊隨寶鋼股份之后處于兩市凈利潤絕對值第二位，同比增長65%，每股收益0.097元，民生銀行每股實現0.11元，凈利潤同比增長43%；深發展每股實現0.079元，雖有所下降，但總體經營穩定，保持了淡季不淡的局面，如保持此一勢頭，全年業績明顯好于往年可以預期。

　　通訊信息業：新消費催生產品結構調整

　　通訊信息產業新世紀步入“冬天”以后，2002年度波動較大，上市公司中的龍頭企業中興通訊中期業績還一度出現大幅下滑的局面，整個市場為之嘩然。但下半年以后，其業績與其他行業一道出現回升，使得該公司全年水平較之2001年度持平；2003首季實現每股收益0.16元，同比增長超過二成。一些通訊設備制造或相關企業如深科技、長城電腦、華菱管線、波導股份等業績同比大幅改觀；但中科健、億陽信通等個股卻出現較大程度的下降。總體來看，在通訊產業產品消費趨勢方面，以新款手機消費最為熱絡，上市公司中如果把握住了潮流趨勢，業績增長就比較明顯，一些涉足這一領域的公司中業績各不相同，較好的如廈新電子，其手機等通訊產品銷售與利潤貢獻度已經超過傳統的彩電產品，占據凈利潤構成的半壁江山，標志公司多元化經營局面已經成型；而同領域中的涉足此一領域的一些廠家如中科健、長虹、海爾等的利潤貢獻度并不突出。

　　地產、紡織、醫藥業：景氣在偏冷中初現復蘇曙光

　　地產業的低迷由來已久，近年雖屢有復蘇的報導，但整體只是結構性調整；紡織業因境內市場容量趨于飽和嚴重依賴于境外市場、而世界經濟又普遍不景氣等方面的原因，造成行業大局呈現寬幅波動的局面，2002年整體低迷；醫藥業近年運行比較平穩，但2002年表現遠遜于汽車、鋼鐵等景氣度大幅提升的行業。2003年首季以來，上述三個行業景氣均呈現不同程度的復蘇苗頭，國家統計局的資料顯示這幾個行業都呈現出了程度不菲的增長局面。在上市公司業績表現中，排名靠前的有雅戈爾，青島海爾等，華北制藥同比有超過80%以上的增長；廣州藥業、深萬科、華僑城、上海醫藥、浦東金橋等均呈現不同程度甚至是大幅度的增長，但每股收益表現并不突出。

　　二季度需關注的幾個問題

　　一是，在“SARS”沖擊、全民都在抗爭的局勢下，與這一因素相關的公司二季度業績會有體現。總體可分為兩個方面，正相關表現的有醫藥行業，目前來看，凡與“SARS”有關的一切醫藥、非醫藥制品在市場中一些地方成為“緊俏物資”，雖有國家明令限價，但因銷售額激增，其業績2季度將有大幅度的提升仍將是可以預期的。而旅游、商貿、交通運輸等行業業績有可能受到負面影響，個別公司甚至受到“嚴重打擊”看來也是難以避免的。

　　二是，鋼材價格2002年以來一直處在漲價途中，一季度以后逐漸升至頂部并在高位徘徊，但個別品種如冷軋鋼4月份以來出現了價格輕微下降的局面。在一些重工業產業啟動的背景下，鋼材購銷總體暢旺將是主流趨勢，但因價格因素影響以及業績已經在2002年報及一季度反應，該板塊成長步伐將會有所放緩，可能由“大幅增長”演變成“平穩增長”的態勢。

　　三是，在基礎原材料漲價的影響下，相關下游產業中的一些行業，如化纖、化肥化工、塑料、建筑材料等行業中的公司對這一因素的消化情況如何，將影響公司的業績表現。原材料漲價后維持相對高位水平，部分公司依靠內部挖潛消化了不利因素，但長期成本能否穩定下來而不反彈，對公司保持業績長期穩定非常關鍵。如化工行業中，四川美豐依靠大股東成都華川石油天然汽勘探開發公司部分化解了原油漲價的影響，加之公司生產的尿素產品市場需求升溫，季報中實現0.082元的每股收益，同比增長較多；相比之下，東方航空業績表現一直欠佳，該公司中已經在年報披露中對2003年航空燃料價格存在的不確定性表示了關切。