本報記者 余明 上海報道

　　“我們是為了實現上市時的承諾。”天津天士力制藥股份有限公司董秘宋先生說，就在3月25日公布年報的同時，天士力公布了2002年度的分配方案。每10股派現金5元，轉增5股。

　　而宋先生所說的承諾，則是在天士力上市的招股說明書中已經有所披露：2001年度4-12月的可供分配股利暫不分配，而是和2002年利潤一起由新老股東一起共享。

　　2002年6月23日，天士力又召開股東大會對2001年4-12月和2002年股利分配政策追加決議。其中決議規定：2002年利潤分配比例不低于可供分配凈利潤的50%，其中現金分配比例不低于50%。

　　這兩個50%，就成了天士力的股利分配承諾。

　　滾存利潤之奧妙

　　2002年度，天士力的可供分配利潤為1.7億元，而準備分配的現金紅利是9500萬元，超過了50%的要求。

　　在2002年利潤中，以前年度留存下來的有很大部分。“天士力2001年滾存了7000多萬利潤。”宋先生說，他進一步解釋道，由于考慮到給流通股股東的回報，以及天士力2002年的發展，天士力上市之前的2001年，天士力并沒有大比例的分配。一位分析員指出，上市公司在上市前留存利潤，一方面是為了上市以后，企業可以有繼續發展的動力，另外也是為了更好的表明原公司股東，對于上市公司的發展有信心。

　　雖然很多新上市公司把上市前留存利潤解釋為企業發展而考慮，其更深層次的原因是企業上市的過程中，存在不確定性。如果把利潤分完了，上市卻沒有成功，那么對企業來說是非常尷尬的。

　　但是，也有相關的投行專家指出，原有股東留存利潤也有可能是出于募集資金方面的考慮。上市公司在上市之前保留多點利潤，就可以增加公司的凈資產值，而根據相關的募集資金的規定，一般IPO募集資金不超過凈資產值的兩倍。也就是說，留存一塊錢的利潤，就可以增加一塊錢的凈資產，同時就可以增加兩塊錢的募集資金。

　　但并不是每一個新上市的公司，都采取留存上市前利潤，有一些則是把以前年度的留存利潤在上市前分配完。

　　和天士力同樣時期上市的黑牡丹，把上市前一年度的利潤全部分配完畢。黑牡丹2001年度利潤總額為1.18億元，可供分配利潤為10707萬元，其中包括2000年度未分配利潤3375萬元。而最后的分配方案是把這10707萬元的可供分配利潤全部分完，原股東們得到了每股0.99元的利潤。而在此前的8年，從1993年到2000年，黑牡丹的每年分紅不超過0.20元每股的。

　　“有些原股東考慮到把留存利潤全部分完，也是可以理解的。”國浩律師事務所的一位律師說，“這些利潤是老股東應該享有的利益。”但是他也指出，如果留存利潤給新的投資者分享，這樣可以更好的維護上市公司的市場形象。“有些大股東出于對于未來公司在資本市場的考慮，對形象方面會更為注重，有一些則更注重眼前利益。”申銀萬國的投行經理說。

　　募集資金是依靠

　　“募集來的資金滿足了公司發展的要求。”天士力的宋先生說，“而且，我們的股東里也有上市公司，這樣現金分配對他們也比較好。”2002年度，天士力由于上市募股，得到了7億多的現金，在投資現金支出以后，整個公司現金增加了5.6億元。在充足的現金支持下，分配9500萬元股利，也就是完全可以用公司資金來解決了。“新上市后的上市公司現金充裕，是導致他們大比例分配的原因之一。”上證綜研的分析員指出。而另一上市公司，黑牡丹在2002年上市時募集了5.3億資金，其中歸還貸款2.6億元，分配了上一年度股利1億多。除了9000多萬用于投資項目以外，仍有2.7億元現金留在公司。

　　“有了募集來的資金，上市公司的現金流量都比較好，這樣現金分配就沒有什么顧慮了。”上證綜研的分析員說，“因為公司發展的資金可以通過募集資金來解決了，股東就可以多分配一些利潤。”他進一步介紹，未上市公司一般都會利用留存利潤來積累發展資金，但是上市以后，完全可以利用融資來進行得到公司發展的資金。高派現，可以在二級市場得到認可，那么未來的融資就比較容易。和自己積累的利潤相比，募集資金的量要大的多，所以與其積累利潤，不如在資本市場上募集更多的資金。“如果利潤分配上，每股增加一毛錢，二級市場配股每股可以增加一兩塊錢。那個更合算，這樣的賬誰都會算。”申銀萬國的投行經理點出了其中的奧妙。

　　天士力的流通股股東持有5000萬股，而老股東持有14000萬股。在分配的9500萬元中，有2500萬元是流向了流通股股東，而其余的5000萬元，則是原有老股東應該享有的部分。對于上市公司的大股東來說，上市公司的股權中流通股股東總是占小部分。申銀萬國的投行經理說：“新上市公司很多流通股比例不大，所以股利分配中流出的資金并不是很多。”

　　而且派現還有好處就是：可以提高資產負債率，提高下一年度的凈資產收益率，這些也是新上市公司在派現中考慮的問題。提高凈資產收益率可是直接提高公司的形象，而提高公司的資產負債率，則可以增加公司再次募集資金的理由。

　　“新公司派現其中的原因是非常復雜的，很多公司有各自的原因，”這位投行經理說，“但是，其中主要的肯定是大股東希望得到回報，另外公司的現金也支持了大股東實現這種愿望。”除了天士力、黑牡丹以外，還有精倫電子(600355)、迪馬股份(600565)等新上市公司也都紛紛推出了高比例的現金分紅方案。