周到

　　除ST中僑、茂煉轉債、本鋼板材(本鋼B)、寧城老窖、華聯綜超、天津海運(天海B股)、大盈股份(大盈B股)、萬里電池外，兩市其余公司都在2003年4月30日前披露了2002年業績報告。輿論認為，與2001年比，上市公司2002年業績出現回升。但如果換一個角度看，情況就有些兩樣。

　　合計利潤增長

　　1236家公司合計利潤是增長的，并且其中的大部分利潤數據有較大的增長幅度。1236家公司主營業務利潤、營業利潤、利潤總額、凈利潤分別同比增長19.03%、19.76%、13.6%、5.18%。這主要依賴于1236家公司主營業務收入同比增長16.19%。利潤增長幅度的不同，表明了這樣幾個特點：第一，主營業務利潤率有提高。2002年的主營業務利潤率為20.47%，比2001年的19.98%增長0.49個百分點。第二，投資收益、補貼收入、營業外收支凈額總和減少。營業利潤與利潤總額之間的差異，主要由這三個科目組成。這三個科目金額的減少，導致利潤總額的增幅小于營業利潤的增幅。第三，所得稅率有提高。2002年上市公司加權平均實際承擔的所得稅率為27.37%，比2001年的24.65%上升2.72個百分點，從而導致凈利潤的同比增幅最小。(見附表一)

　　凈資產收益率同比降低

　　但1236家公司反映盈利能力的主要財務指標繼續下降。其中，加權平均每股收益0.1431元，同比降低0.0003元；加權平均凈資產收益率5.7545%，同比降低0.1434個百分點。造成這兩個財務指標同比下降的主要原因是：第一，半數以上公司凈利潤同比下降。1236家公司中，凈利潤同比下降的有643家，所占比重為52.02%。而1236家公司主營業務收入同比降低的只有336家，所占比重為27.18%。相當比重的公司呈現出增收不增利的傾向。宏觀經濟的向好，未給上市公司帶來盈利能力的總體增長。第二，股本和凈資產擴張的規模要大一些。2002年末1236家公司股本5914.80億股，比2001年末的5610.48億股增加5.42%。這一幅度要超過凈利潤的增幅，并導致每股收益出現同比降低。同時，1236家公司2002年末凈資產合計14706.39億元，比2001年末的13642.71億元增加7.8%。這更超過凈利潤的增幅，并導致凈資產收益率出現同比降低。按1236家公司的每股收益，當前的加權平均市盈率已超過55倍。當然，如果市場認為55倍市盈率屬于底部區域，股票投資價值凸現，那是另外一會事。(見附表二)

　　盈利能力繼續降低

　　在相同主體進行比較后，2002年上市公司盈利能力的繼續降低，是值得思考的。第一，上市公司凈利潤絕對額的增長，依舊依賴于規模的擴張。2002年上市公司凈利潤盡管有增加，但同時上市公司規模擴張要更大一些。2002年，上市公司在A股市場籌資738.25億元，并發行可轉換公司債券41.50億元。向上市公司“輸血”，比上市公司“造血”更多。上市公司依靠自身積累進行規模擴張的能力有待提高。實際上，由于2002年5月1日至2003年4月30日新上市公司的加盟，1236家公司2001年的主要財務指標要比1175家公司好看。如，1175家公司加權平均每股收益為0.1375元，而1236家公司2001年的每股收益為0.1434元。后者比前者高4.29%。我們是靠增加對新公司的投資，“驅逐”連續虧損公司，使2002年每股收益達到0.1431元的。但即使是在這樣的條件下，1236家公司2002年的盈利能力還是不如2001年。第二，上市公司增收不增利，可能引起2003年凈資產收益率的繼續下降。在2002年主營業務收入大幅提高的前提下，上市公司凈資產收益率尚且出現下降，那么，一旦上市公司主營業務收入增速放慢，但凈資產規模因為股票發行、當年利潤實現而擴大，情況恐怕就不樂觀了。上市公司要保持一定的凈資產收益率，必須依賴主營業務的增長。總體看，市場需求的增大，一般不會在短期內快速回落。因此，上市公司2003年的銷售額將會上升。不過，由于2002年增長勢頭迅猛，也會給保持這樣的增長速度帶來壓力。如果上市公司2003年的銷售額增幅變小，那么，凈資產收益率就很有可能繼續下滑。