劉嶺

　　一、入市途徑

　　社保基金入市有多種途徑可供選擇，并且在其發(fā)展過程中的不同階段也具有不同的特征，但最終目的都是使社保基金保值增值。從世界各國和地區(qū)的實(shí)際情況看，社保基金入市

主要有兩種途徑：間接入市和直接入市。間接入市是指社保基金委托給專業(yè)化的基金管理公司、券商、銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資理財(cái)；直接入市則指社保基金設(shè)立專門的社保基金管理公司或參與發(fā)起設(shè)立社保基金管理公司，對(duì)社保基金的操作進(jìn)行直接的管理和監(jiān)督。

　　直接入市與間接入市相比較，社保基金控股或直接參股基金管理公司，直接參與資金管理，可以更好地保證資金的安全性和資金使用時(shí)的靈活性；但直接入市也會(huì)帶來一些弊端，除可能引致腐敗、資源不合理配置等問題外，還會(huì)使得行政干預(yù)過多，新設(shè)立基金無法按市場機(jī)制運(yùn)作，缺乏效率和市場競爭力，甚至可能出現(xiàn)基金迫于政策或長官意圖等壓力而更改投資組合，操縱股市，加劇市場風(fēng)險(xiǎn)，尤其是直接入市可能導(dǎo)致的“道德風(fēng)險(xiǎn)”放大，因?yàn)楣�共機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的基金，有著政府和公共機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保，從而更有可能盲目冒險(xiǎn)從事。

　　同時(shí)從國外的情況來看，各國養(yǎng)老基金的管理模式，雖存在以政府主導(dǎo)的投資運(yùn)營體系，但按慣例一般是委托獨(dú)立機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)用資金，之所以委托獨(dú)立機(jī)構(gòu)管理資金，一是各國普遍強(qiáng)調(diào)政資分開，二是由于資金的管理運(yùn)用需要相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)和專門技巧，由專門、獨(dú)立的資金運(yùn)作機(jī)構(gòu)操作，更能勝任并且效果更佳；而近年來各國的研究表明，凡由政府管理運(yùn)作的公共養(yǎng)老基金的收益率一般都低于私人機(jī)構(gòu)管理的養(yǎng)老基金，主要原因是一方面公共養(yǎng)老基金在投資方面受到了太多的限制，另一方面是公共養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)之間的競爭相對(duì)不足，減少了它們努力提高收益率的外部壓力。因此，社保基金管理運(yùn)作體制的市場化和社會(huì)化已成為國際養(yǎng)老基金領(lǐng)域的發(fā)展趨勢。

　　根據(jù)以上分析，我們認(rèn)為目前我國社保基金的入市途徑應(yīng)采取間接入市為主。但為拓寬入市途徑，需要盡快對(duì)現(xiàn)有基金管理公司和證券投資基金規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)容，以滿足社保基金和商業(yè)保險(xiǎn)基金不斷高漲的投資需求。

　　二、交易方式

　　社保基金入市的交易方式分為封閉式和開放式。封閉式社保基金發(fā)行的基金單位數(shù)量是有限的；其交易價(jià)格，在其剛發(fā)起設(shè)立時(shí)由社保基金管理公司或承銷機(jī)構(gòu)確定，當(dāng)發(fā)行完畢或基金上市交易后由證券交易市場供求關(guān)系決定；其存續(xù)期限有明確規(guī)定，且在此期間投資者不可贖回。而開放式社保基金的資本總額沒有數(shù)量上的限制；發(fā)行和轉(zhuǎn)讓時(shí)基金單位價(jià)格由資產(chǎn)凈值加一定手續(xù)費(fèi)構(gòu)成；且可以隨時(shí)贖回基金單位或追加資本。

　　社保基金的投資必須遵循安全性、收益性、流動(dòng)性的原則，而封閉式與開放式相比較而言，開放式基金更能適應(yīng)社保基金的投資原則。這是由于，首先，開放式基金資產(chǎn)規(guī)模的不固定，可以消除社保基金在投資對(duì)象上的規(guī)模限制，而規(guī)模固定的封閉式基金會(huì)限制基金的發(fā)展；其次，開放式基金的價(jià)格實(shí)現(xiàn)機(jī)制更有利于體現(xiàn)基金的價(jià)值，計(jì)費(fèi)更為合理。開放式基金的買賣價(jià)格依據(jù)的是凈資產(chǎn)價(jià)值，不受二級(jí)市場供求關(guān)系的影響，它的買入價(jià)(亦稱申購價(jià))一般是基金單位凈資產(chǎn)值加上一定的申購費(fèi)用，賣出價(jià)(亦稱贖回價(jià))一般是基金單位凈資產(chǎn)值減去一定的贖回費(fèi)用，因此一般不會(huì)出現(xiàn)較大的折價(jià)現(xiàn)象，大大降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。而封閉式基金的市價(jià)受證券市場供求關(guān)系的影響，會(huì)出現(xiàn)溢價(jià)(市價(jià)高于凈值)或折價(jià)(市價(jià)低于凈值)的現(xiàn)象。國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)表明，封閉式基金大多出現(xiàn)的是折價(jià)交易，這使得投資者無法以基金的凈值來獲取收益，而需要承擔(dān)基金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；再次，開放式基金的變現(xiàn)方式可有效地規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，更好體現(xiàn)安全性，封閉式基金在發(fā)行后需要通過證券交易所掛牌交易，投資者如要變現(xiàn)自己在基金上的投資，必須在證券市場上進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，在大額交易時(shí)不可避免地將面臨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；而開放式基金的規(guī)模不固定，投資者可以隨時(shí)追加或收回投資，這既可以滿足社保基金的流動(dòng)性要求，同時(shí)又可以適應(yīng)社保基金入市規(guī)模不斷變動(dòng)的需要。

　　就國內(nèi)目前的實(shí)際情況，與封閉式基金相比較而言，開放式基金更有利于形成合規(guī)的投資理念和完整準(zhǔn)確的信息披露。由于開放式基金時(shí)刻面臨的“贖回”壓力，在基金的實(shí)際運(yùn)作中會(huì)更強(qiáng)調(diào)分散投資以保持流動(dòng)性，也不會(huì)出現(xiàn)目前封閉式基金普遍存在的“相互鎖倉、推高市值”等不合理現(xiàn)象，而開放式基金在信息披露上的透明度、及時(shí)性和準(zhǔn)確性也較封閉式基金占優(yōu)。

　　綜上所述，以開放型基金的方式進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)作，既有助于社保基金投資的安全性和流動(dòng)性，也有利于國內(nèi)證券投資基金投資運(yùn)作的規(guī)范化和證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展，因此開放式基金應(yīng)成為社保基金運(yùn)作的首選方式。