昆侖證券 茍大金

　　2003年第一季度共計71只基金公布投資組合，除華夏債券基金是純債券型基金和南方寶元以債券為主少量投資股票外，另外69只基金均是主要投資股票的混合型基金。

　　一、倉位情況

　　除華夏債券以外的70只基金中，跟去年四季度可對比的基金有66只，簡單對比股票持倉情況看：45只基金倉位上升，21只基金倉位下降。45只倉位上升的基金中有30只上升幅度在10%以上，倉位上升最多的是基金景業(yè)倉位上升35.81個百分點，其次上升較多的有易方達平穩(wěn)增長29.72點，基金久嘉22.62點，基金天華21.90點，基金興華21.41點，基金興業(yè)20.03點。倉位上升的基金多集中在易方達、華夏、銀華、中融、華安等基金管理公司。21只倉位下降的基金中，有5只基金倉位下降在10%以上，下降最多的是寶盈鴻利降25.14個百分點，其次分別為基金鴻陽21.21點，基金普潤14.73點，基金鴻飛10.96點，基金裕華10.60點。倉位下降的基金多集中在寶盈、博時、國泰、富國、嘉實等基金管理公司。

　　就平均倉位情況看，54只封閉式基金平均倉位為63.68%，除華夏債券外的16只開放式基金的平均倉位為45.5%，全部70只基金的平均倉位為57.72%。跟去年第四季度基金的平均倉位53.18%對比，一季度基金倉位上升了4.54個百分點。

　　但投資者須注意的是，基金倉位的變化，一方面可能是基金增加股票投資的結果；另一方面也可能是由于基金持倉股票市值的上升而出現(xiàn)的股票資產占總資產的比例增加所致。在跟去年底的對比時，上證綜合指數(shù)從1357.65點上升到1510.58點，上漲了152.93點，漲幅達11.26%，因此即使基金在去年底的持倉基礎之上沒有任何買賣操作，其持有的股票部分市值也會因股市上漲11.26%而市值增加，股票倉位也會上升。我們簡單地假定基金持有的股票市值上漲幅度與大盤漲幅11.26%一致，即使基金在一季度中沒有任何操作，其倉位也將會從去年底的53.18%到一季度末上升到55.83%。因此扣除基金所持有的股票市值上升的部分，基金一季度倉位實際上僅上升了約2個百分點(57.72-55.83=1.89)。

　　二、行業(yè)配置

　　我們分別考察封閉式基金和開放式基金的行業(yè)配置，從附表(第46頁)中可以看出，封閉式基金和開放式基金在行業(yè)配置上表現(xiàn)出高度的同一性：基金減持的行業(yè)主要是紡織服裝、木材家具、電子、信息技術、批發(fā)零售貿易和房地產業(yè)；基金增持的主要是金屬非金屬、機械設備儀表、電煤水的生產供應和交通運輸倉儲業(yè)。

　　由此可見，基金大幅增持的行業(yè)跟經濟進入新一輪增長周期后率先增長、利潤大幅增加的行業(yè)一致。在最近的市場行情中，我們看到基金重倉股成為市場熱點，市場表現(xiàn)良好。當基金重倉股走到一個高位回軟的時候，其他板塊沒有出現(xiàn)板塊輪動的現(xiàn)象。到底是基金的投資符合市場熱點，還是基金本身主導了本次股市行情？加之最近證券市場受非典型肺炎影響，問題更加難于判斷。當非典影響消除以后，如果沒有其他板塊的輪動，最近的一次行情可能就只能理解為是基金的一次自救行情。

　　三、持股集中度

　　為了反映基金在投資策略上集中與分散的選擇，我們計算了一季度各基金的持股集中度。

　　從第一重倉股占全部股票資產的比重看：比重最高的華安180指數(shù)增強型基金達到33.61%，基金景福、基金融鑫、基金漢博均達到20%以上；基金興和、基金普豐、基金久嘉等26只基金達到10%以上。這些基金可謂第一重倉股持股非常重。無論是開放式還是封閉式基金，指數(shù)型基金的積極投資部分第一股持股比例均較高，主要投資債券的南方寶元在少量的股票投資中第一股持股也較重。開放式基金的華安180、長盛成長價值、銀華優(yōu)勢企業(yè)、南方寶元、博時價值增長第一股比重均相對較高，其余開放式基金第一股比重相對較低。

　　從前五只重倉股占全部股票資產的比重看：華安180指數(shù)增強型基金達到97.54%，其次為基金興和65.34%，基金融鑫65.07%；基金普豐、基金景福、基金興華等5只基金達到50%以上；博時價值、基金隆元、基金久嘉、南方寶元等9只基金在40-50%之間。這些基金可以說投資集中于前面五只重倉股。我們依然可以看出，指數(shù)型基金和南方寶元均較為集中，基金融鑫、基金隆元、基金漢博前五只重倉股比重較高。

　　從前十只重倉股占全部股票資產的比重看：基金融鑫最高達到85.55%，其次為南方寶元82.63%，基金興華77.44%，銀華優(yōu)勢企業(yè)74.55%，博時價值73.08%，基金漢博72.75%，基金隆元71.68%，這七只基金股票資產集中在前十只重倉股上。前十重倉股比例達50-70%之間的基金共計21只。這些基金股票資產相對集中在前十只股票上。

　　對比去年四季度的持股集中情況，我們可以看出共計27只基金比去年底持股明顯分散，另外33只基金比去年底持股明顯趨于集中。

　　以上可以看出，基金在集中還是分散的投資策略選擇上存在較大的分歧，同一基金管理公司管理的基金之間既有分散的持股分散的基金，也有持股集中的基金。跟去年四季度相比，持股分散的基金在趨于集中，而持股集中的基金在趨于分散。