-本報記者何逍桂林報道

　　4月12日的這個周末，在桂林一下見到十多家證券公司負責投行業務的副總裁，華安證券董事長助理黃勝感到有點興奮。

　　年后的這兩個月，黃勝一直在各地游說券商，以緊密聯合的方式來實現投資銀行的“

組織創新”。他已經談過了近十家券商，感興趣的很多，但能定下來的一個沒有。說句實話，黃勝多少有些灰心。

　　此次桂林聚會，某種程度上正在朝著黃勝所倡導的方向前進。投行聯盟

　　黃的目標是想建立一個緊密性的投行聯盟，或由多個企業法人組成“合伙制投行”，或者建立一個以通道資源為主要資產的內資合資投行。大家可以共享通道資源、人才資源和項目資源，加快通道的周轉率，而這在國內IPO業務無風險的大背景下，意味著加快了賺錢速度。

　　在桂林的聚會中�熉撁说南敕�顯然引起了多數券商投行負責人的共鳴。“如果能夠真正共享通道資源和人才資源，而且大盤股不插隊發行的話，我們可能還要加人而不是裁人。”興業證券副總裁王晉勇似乎預見到良好的未來。

　　一直以來，券商包括投行間的真正合作很少，就連最具合作意味的承銷團構成只是形式上的掛名，與國外實質分銷相距甚遠。但目前國內IPO市場的不斷萎縮和核準制下通道制的推行，正在逼使著國內投資銀行從競爭走向合作，從分散走向聯合。

　　廣東證券副總裁胡學光建議券商在三個層面進行合作：一是通道層面的聯合互濟；二是承銷方面的互幫互助，加速建立實質性的承銷團，改變目前形式分銷的現狀；三是發行層面的緊密聯合，比如中小券商可以把一些盤子不大的公司聯合打包，一次發行。

　　但黃勝的想法顯然不僅僅于此，他希望一種更緊密的聯合。因為他知道，尤其像華安證券這樣的小券商，如果按照老思路，必然陷入困境中，無法突圍，只有基于股權為紐帶的聯合，才能真正血肉相關，危難與共。但股權上的合資不僅僅是涉及到這些投行高管的層面，更關涉到整個證券公司的股東層面，也關系到管理層的現行政策等多方面的問題。

　　“任何事物都是碰到困難時才有創新的動力。目前的市場困難正好給投行的創新提供了條件，說明突圍的時機到了。”招商證券副總裁張郁平的看法頗為樂觀。質疑通道制

　　在桂林所有關于聯盟的商討，實際上都是券商針對通道制而來，其本質上是一種與管理層現行政策的博弈。

　　不可否認，通道制一定程度上推動了投行業務的水平提高和質量把握，但因為通道制無法改變中國證券市場深層次結構性失衡的問題，也無法改變有限的上市容量和無限的上市需求之間的矛盾，這些不解決，通道業務就永遠是無風險業務。而券商只關注通道，也就無法真正實現投行向深度和廣度發展。

　　對于這些，其實投行老總也很痛苦。“我們這些券商經常滿腦子想的是如何與證監會‘博弈’，但實際上這跟管理層的角色定位有關。”他們既想市場化，又不敢市場化。市場一波動，就天然地要做“看門人”。其實管理層應該轉移券商的視線，讓我們的目光集中到與市場博弈上。只要在對中小投資者有足夠保護的情況下，管理層應該賦予券商更多的責任和權利，讓我們自己來承擔市場的風險。

　　因此，投行老總們都普遍希望能夠早日取消預審員制度，解散發審委，早日取消核準制，改目前公司上市的實質審核為形式審核。一位券商老總介紹，據他知道的情況，一般是在上午把公司的審核材料交給發審委委員，下午就要投票表決。“這些發審委即使再有水平、再專業，半天時間如何能認真看完材料。”據內部人士透露，實際上發審委委員平均不到10%的人能夠完整地看過擬上市公司的材料。

　　黃勝給記者分析，從本質上來看，通道就相當于過去的糧票，而它是供需失衡的產物。“所以我們目前的突圍是圍繞著通道來做的，緊密聯盟是華安證券最現實的選擇，也應該是許多券商眼下的最佳選擇。”黃勝說。合縱還是連橫

　　張郁平有個很有趣的說法，他把通道資源比做土地，把投行人員比做“穿西裝的農民”——因為他們也是看“天”(市場好壞)吃飯。并據此做了一個“國內投行的階級分析”。他說，在目前的發行體制下，8個通道的類似于地主，6個的類似富農，4個的則像中農，2個的當然是下中農；而從海外回來的則是資本家。總而言之，國內投行可以簡單地分為兩類，即有實力的和沒實力的。招商證券有8個通道，按張的說法，算得上“地主”了，面對強大的中金公司，他仍然感覺到自己沒實力，所以他主張的是“沒實力”投行之間的聯合，也就是連橫。而對于國海、華安等小券商，則主張小券商之間的聯合，只是希望設法加快通道周轉率，實現業績突破，實現利潤增長。

　　其實大券商也很歡迎合作，但他們希望的方式是合縱。中銀國際副總裁章星說，“證監會曾把中金、中銀引入國內是‘在獅子沒進來時先放進來的狼’，實際上我們根本不是狼，而是披著狼皮的‘羊’”。“進入國內的這一年多，主要做的還是海外項目，短時間內國內大項目做不出來。我們也很有危機感：市場都被國內券商瓜分完了，該怎么辦？”

　　基于此，章星提出的合作方式是：合作方之間建立統一的項目審核標準。由中銀按照一套國際化的內部審核標準來為小券商的項目把關。這樣，對小券商，提高了招攬項目的能力也提高了審核項目的水平，減少了項目審核的費用和風險；對中銀國際來說，在基本不增加人員和成本的情況下，增加收入，何樂而不為。

　　廣州證券黃文博還提出，在大小券商的合作中，還可以互相推薦項目。比如大券商可以把不愿意做的小項目介紹給與自己合作的小券商，小券商把自己不能做的大項目推薦給與自己合作的大券商，這樣不僅可以相得益彰，還可以細分市場，形成不同券商在市場中的不同定位。

　　合縱也好，連橫也好，各有各的好處，也各有各的劣處。但無論如何，桂林聚會只是一個券商投行業務醞釀聯合的開始。