新藍籌股加盟股市、上市公司財務(wù)真實性提高、增量資金充裕、二元結(jié)構(gòu)使藍籌股價值被低估，這四點為炒作藍籌股奠定了基礎(chǔ)，景氣行情的展開可謂萬事俱備。QFII恰似東風(fēng)，使價值投資理念深入人心。開放式基金準備充分，擔(dān)當牛市先鋒。

　　藍籌股牛市將向縱深發(fā)展，近階段調(diào)整正是逢低建倉的良機。鎖定藍籌股，分享經(jīng)濟增長成果，是新的贏利模式

　　本刊記者吳曉兵

　　上周，本刊編發(fā)了封面文章《景氣催發(fā)牛市》，與此同時，股市節(jié)節(jié)攀升，屢創(chuàng)新高。但股民心里，卻是五味俱全。一邊是藍籌股闖關(guān)奪寨，勢不可擋，另一邊，非藍籌股陰跌不止，向隅而泣。是什么原因，造就藍籌股牛市？這種局面是否仍將繼續(xù)，甚至愈演愈烈？景氣之后，我們究竟會迎來怎樣的牛市？

　　航母上市：擴容造就藍籌軍團

　　超級大盤股加盟，使股市與宏觀經(jīng)濟的聯(lián)系變得緊密起來，這滿足了發(fā)動藍籌股行情的起碼條件，即具備一批優(yōu)質(zhì)上市公司

　　宏觀經(jīng)濟向好顯然是藍籌股走強的重要原因，作為行業(yè)龍頭，它們受益最大。但一個市場熱點的產(chǎn)生，往往受到多重因素的制約。藍籌股行情在時下引爆，必然還有更深層次的原因。分析人士認為，市場規(guī)模擴大，為藍籌股牛市打下堅實基礎(chǔ)。

　　幾年前，在被問及為何不讓境內(nèi)投資人成為中國電信股東、分享其壟斷利潤時，中金公司有關(guān)人士回答，A股市場水太淺，容不下China Telecom這樣的大家伙。斗轉(zhuǎn)星移，在中國聯(lián)通、招商銀行等大型公司紛紛涉足A股市場后，現(xiàn)在A股市場中的上市公司無論其所屬行業(yè)的廣泛性，還是在行業(yè)中的代表性，都與那時候不可同日而語。除保險等少數(shù)行業(yè)外，A股上市公司涵蓋了國民經(jīng)濟的諸多領(lǐng)域，其中不乏各行各業(yè)的龍頭企業(yè)，于是，投資者較以往有更多機會分享經(jīng)濟成長的“紅利”。

　　超級大盤股加盟，使股市與宏觀經(jīng)濟的聯(lián)系變得緊密起來，這滿足了發(fā)動藍籌行情的起碼條件，即具備一批優(yōu)質(zhì)上市公司。從近期德意志銀行對A股市場各行業(yè)龍頭公司的研究報告中發(fā)現(xiàn)：在26家公司的名單里，只有深發(fā)展、四川長虹等少數(shù)幾家是1996年之前上市的，而他們正是1996年業(yè)績浪中的領(lǐng)頭羊。當時的背景，除央行連續(xù)降息刺激資金流入股市外，宏觀經(jīng)濟的總體狀況其實并不盡如人意，加上藍籌股很少，嚴格來說不能算是一次景氣行情。只有在A股市場大擴容后的今天，一個藍籌股板塊才得以形成。此外，隨著2000年以來監(jiān)管的加強、信息披露制度逐步完善和八項計提政策的實施，一些假績優(yōu)股的真實面目被戳穿，上市公司財務(wù)報表的真實性得到了有效保證，為藍籌股行情的展開免除了后顧之憂——大家明白，這些新上市的藍籌股，貨真價實。

　　增量資金：回流股市源源不斷

　　按照測算，巨額貨幣發(fā)行每年可以為股市提供的增量資金在3000億左右

　　資本市場，現(xiàn)金為王。基本面再好，還要有錢撐著。前兩年股市低迷，說到底，就是因為資金大舉撤離。

　　資料顯示，2002年期貨投資者開戶數(shù)由16.17萬增加到21.25萬，增長幅度是31；同期股市投資者開戶數(shù)由6650.41萬增加到6884.08萬，增長幅度是3.5。2002年期貨市場保證金余額由40億元增加到68億元，增長幅度是70；同期約有400萬個賬戶中的股票被徹底清空，占一年內(nèi)曾經(jīng)持有股票賬戶總數(shù)的21。雖然期貨市場“池子”尚淺，吸引的資金規(guī)模不足以對股市造成影響，但以上對比還是反映了兩年來股票市場資金流出的窘境。

　　在連續(xù)兩年投資者大舉撤出股市之后，市場各方期待著資金流向轉(zhuǎn)折的到來。

　　近年來貨幣發(fā)行量巨大，M2的增長率連年超過GDP與物價指數(shù)增長率之和；同時，銀行存款居高不下，存貸差高達4.3萬億(見表一)。這些數(shù)據(jù)說明有大量資金沉淀在生產(chǎn)、流通領(lǐng)域之外，成為虛擬金融資產(chǎn)，而居民儲蓄更是在近期邁過10萬億大關(guān)，顯示民間財富之充沛。

　　據(jù)測算巨額貨幣發(fā)行每年可以為股市提供的增量資金在3000億左右，但由于近兩年資金是凈流出的，導(dǎo)致股市總流通市值與外圍資金狀況嚴重偏離。按照資金流動的周期性規(guī)律，今年股市存在較大機會。考慮到貨幣發(fā)行的累積效應(yīng)可能爆發(fā)，他將今年的指數(shù)目標定在了1800點以上。

　　即使暫時沒有增量資金輸血，只要凈流出能夠停止，依靠存量資金的調(diào)整向藍籌股板塊集中，形成大資金會戰(zhàn)的局面，今年股市仍然有很多獲利機會。

　　增量資金源源流入，組成結(jié)構(gòu)也有很大變化，機構(gòu)投資者空前壯大。證券投資基金從無到有，規(guī)模越來越大，已成一路諸侯。券商通過增資擴股，挽回頹勢，意欲再展宏圖。大企業(yè)出于戰(zhàn)略發(fā)展須要，也向股市投來關(guān)切的目光。以這些機構(gòu)的資金實力，藍籌股正合胃口。

　　二元結(jié)構(gòu)：齊漲共跌良莠難分

　　你知道在香港買錯股票是什么后果嗎？幾十塊錢的股票可以跌到一分，那是最低的交易價格。結(jié)果還沒人買，只好縮股，把五十股并作一股，然后再跌到一分，真是可以跌沒了的

　　中國股市獨有的股價二元結(jié)構(gòu)則成為行情的突破口。裕陽基金的基金經(jīng)理在年報中特別提到了股價二元結(jié)構(gòu)的問題。

　　在A股市場上，90以上個股的價格在5～20元區(qū)間內(nèi)，價差不超過三倍，但不同股票之間市盈率的差別卻非常大。申銀萬國研究所楊國平、馬駿做出的一份研究報告表明，以2003年2月24日收盤價計，深滬兩市每股收益在0.5元以上的績優(yōu)股，其平均市盈率只有19.4倍；與此形成鮮明對比的是，大量每股收益小于0.05元的個股平均市盈率高達321.8倍。

　　A股股價的分布規(guī)律與市場固有的資金推動型特征密切相關(guān)。在資金推動型市場中，個股容易表現(xiàn)為齊漲共跌，股票的籌碼屬性遠遠超過了作為股權(quán)憑證的屬性。既然是籌碼，絕對價格的重要性就遠大于相對價值，因此，才有了價格上的“夾板”。受此影響，一家公司即使業(yè)績再好，股價也很難向上拓展空間，市盈率自然很低；反之，一家公司即使業(yè)績再差，跌到一定價位就會有支撐，市盈率不高才怪。這就形成了A股的股價二元結(jié)構(gòu)。一方面，市場內(nèi)充斥著一些“名義低價、實際高價”的股票。對香港股市十分熟悉的廣州萬隆分析師蔡英姿深有感觸地對記者說：“大家都說A股市場風(fēng)險大，其實在我看來內(nèi)地股民是最幸福的，為什么幸福？你買的股票有底呀。你知道在香港買錯股票是什么后果嗎？幾十塊錢的股票可以跌到一分，那是最低的交易價格。結(jié)果還沒人買，只好縮股，把五十股并作一股，然后再跌到一分，真是可以跌沒了的。”據(jù)她介紹，近年來也有不少內(nèi)地投資者南下轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場，抱著做A股的理念去買港股，買錯了又不能及時脫手，碰得頭破血流。

　　另一方面，在藍籌股當中，即使按照QFII的標準也可以找到一些有投資價值的股票，但因為相對價格較高而被冷落。這其實是一些“名義高價、實際低價”的股票，例如被瑞銀華寶分析師張化橋評級為“買入”的兩只股票外運發(fā)展和中興通訊目前也只在20元左右。

　　道瓊斯公司研究員高潮生曾經(jīng)對中外股市進行過一番對比：境外股市中幾十家甚至幾家權(quán)重股往往占據(jù)了市值和成交量的一大半，他們的漲跌足以決定指數(shù)的趨勢，這些股票形成股市的中流砥柱；而數(shù)量成百上千的小型公司則無足輕重，他們就像繞在權(quán)重股外圍高速旋轉(zhuǎn)的沙粒一樣，非常容易被拋出去，其股價起起落落對大勢沒有絲毫影響。A股市場恰好相反,長期以來無法形成穩(wěn)定的核心股票，其權(quán)重股走馬燈似的換來換去，小盤股卻時常受到短線客的追捧，火爆一時。

　　外資入市：理念變革價值為王

　　如果說2002年以前“價值投資”理念還處于防御階段、2002年處于相持階段，那么，今年“價值投資”就要大舉進攻了

　　股價二元結(jié)構(gòu)相對應(yīng)的，是彼此格格不入的兩種投資理念。

　　目前的大多數(shù)投資者，對股市依然停留在“博弈”的認識水平上，自己的盈利只能來自于別人的虧損。這種盈利模式必然導(dǎo)致莊家操縱，上個世紀20年代的美國股市、60年代的香港股市、80年代的臺灣股市都是如此，但隨著時間推移，美國、香港、臺灣的股票市場先后走向成熟、規(guī)范。其中臺灣股市，正是在引入QFII后，產(chǎn)生了深刻變革，外資對當?shù)赝顿Y者的行為和理念產(chǎn)生了巨大的影響，如今外資還沒有踏入A股市場大門，一場“預(yù)演”卻轟轟烈烈地展開了。

　　隨著QFII的到來和證券投資基金隊伍壯大，以基本面為依托、專注于企業(yè)投資的理念正潛移默化地影響著A股市場。大家開始關(guān)注外資的選股理念。

　　基金較早看到了股價結(jié)構(gòu)套利機會，裕陽的基金經(jīng)理表示：“經(jīng)歷兩年熊市調(diào)整，以概念型成長、重組為代表的舊價值體系已經(jīng)瓦解，以價值型成長為代表的新價值體系正在逐步形成。2003年A股市場處于結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型期，股價將產(chǎn)生巨大裂變，局部會有牛市。”其打算利用的新盈利模式為：“股指超跌使好的上市公司價值及其盈利成長能力被嚴重低估，股市調(diào)整兩年形成了價值投資盈利模式發(fā)展的基礎(chǔ)；機構(gòu)投資者隊伍繼續(xù)超常規(guī)發(fā)展為價值投資打開了盈利空間；上市公司業(yè)績拐點的出現(xiàn)為價值投資創(chuàng)造了微觀基礎(chǔ)。建倉藍籌，正當其時。”

　　這是一種有別于“坐莊”的盈利模式。香港國泰君安亞洲資產(chǎn)管理公司分析師趙丹陽說：“我們持有股票所賺的錢就是上市公司經(jīng)營得當、高速成長所帶來的分紅。”

　　兩種理念的碰撞和兩類個股對資金的爭奪已經(jīng)持續(xù)了很長時間。西南證券研發(fā)中心孫菊通過跟蹤持倉變化發(fā)現(xiàn)，從集中到分散再到集中，基金已經(jīng)渡過了對投資理念和盈利模式認識上的迷茫期，他們意識到在一個齊漲共跌的市場，以分散持倉來規(guī)避風(fēng)險，其作用相當有限。

　　既然有藍籌股提供的機會，何必再拿著上百只股票非要和指數(shù)保持一致？隨著基金立場的堅定，如果說2002年以前“價值投資”理念還處于防御階段、2002年處于相持階段，那么，今年“價值投資”就要大舉進攻了。

　　基金出手：箭在弦上不得不發(fā)

　　在美國股市，買IBM虧了，你可以聳聳肩說，沒辦法，這個市場太弱了；要是買垃圾股賠錢，除了卷鋪蓋走人還能說什么？現(xiàn)在的情況就是這樣，大家早就都盯著藍籌股，一旦有人先動手,再加上對QFII的預(yù)期，結(jié)果自然是一擁而上

　　去年開放式基金的大規(guī)模擴容與藍籌股走強有莫大關(guān)系。

　　孫菊認為，封閉式基金的規(guī)模不會因為業(yè)績有太大變化，按照目前的管理費提取方式，在契約期內(nèi)封閉式基金是“旱澇保收”，投資者就算再不滿意，也不會對他的管理費造成威脅，所以，操作上不愿意冒險。

　　開放式基金是不進則退，如果做得不好，投資者大量贖回會造成管理費大幅下降。相反，做得好就可以管理更多的資金，管理費可以成倍增長。對于開放式基金，為投資者取得高收益與自身取得收益的目標是一致的，激勵很有效，因此，比較有進取精神。今年行情的龍頭股長安汽車就是開放式基金重倉股。事實上，這波藍籌股大漲與開放式基金有著密切的關(guān)聯(lián)。

　　天津中融劉春勝告訴記者：“其實開放式基金早在去年就開始著手建倉藍籌股了，現(xiàn)在眼看QFII進場在即，瑞銀華寶、德意志銀行，左一個評級、右一個報告，個個都瞄準藍籌股要動手，不馬上拉離成本區(qū)，等著外資抄底呀？再說了，你看著好像散戶愛跟風(fēng)，其實基金的羊群效應(yīng)也挺厲害的。他非要堅持自己的投資策略，不向大家靠攏，萬一錯了怎么辦？在美國股市，買IBM虧了，你可以聳聳肩說，沒辦法，這個市場太弱了；要是買垃圾股賠錢，除了卷鋪蓋走人還能說什么？現(xiàn)在的情況就是這樣，大家早就都盯著藍籌股，一旦有人先動手，再加上對QFII的預(yù)期，結(jié)果自然是一擁而上。為什么回調(diào)不深？你去問問那些基金經(jīng)理就知道了。”

　　贏利寶典：淡化指數(shù)只看藍籌

　　你現(xiàn)在要是從漲幅榜往下翻股票一個一個看，可能覺得這是牛市；從跌幅榜往上看，又會說這明明是熊市么！所以，關(guān)鍵就是買什么股票

　　在對今年行情有了較高預(yù)期之后，投資者關(guān)注的焦點就落在了操作層面。

　　金龍投資周延談了他對行情的看法:“以往要說別看指數(shù)、指數(shù)不重要，那是故弄玄虛，一個齊漲共跌的市場，指數(shù)怎么可能不重要？不過,今年指數(shù)恐怕真的不用看了。你現(xiàn)在要是從漲幅榜往下翻股票一個一個看，可能覺得這是牛市；從跌幅榜往上看，又會說這明明是熊市么！所以,關(guān)鍵就是買什么股票。怎么選？一邊是已經(jīng)在走牛市的股票，另一邊是熊市里的反彈浪，你說哪個更有操作價值？”他認為，今年的股市是10的牛市加90的平衡市或熊市。言外之意，除藍籌股大幅上漲外，多數(shù)股票可能維持盤局，總體看指數(shù)仍是在1400點～1800點之間箱體震蕩。

　　對于目前一些股票逆大勢破位暴跌的現(xiàn)象，周延表示這是正常的。在熊市中，大家都被套，反正也沒有機會，誰都不會輕易換股；即使大盤在漲，但熱點輪動較快、很難把握，當然只能持股等待；可現(xiàn)在看著這些藍籌股反復(fù)地漲，持有其他股票的機會成本就太大了。一旦進行換股操作的人多起來，資金就會更加向藍籌股集中，而股價的上漲反過來又會刺激一些人換股。如此往復(fù)，一些“名義低價、實際高價”的股票就扛不住了，下跌在所難免。就目前情況看，藍籌股明顯具有資金持續(xù)流入、流動性好、技術(shù)上由熊轉(zhuǎn)牛的特征。而其他股票則逐漸被邊緣化、換手率降低。兩相比較，強者恒強的馬太效應(yīng)出現(xiàn)。

　　周延則認為，雖然今年與去年在指數(shù)波動區(qū)間上差別不大，但兩次行情完全不可同日而語。去年整體上呈現(xiàn)出超跌反彈的格局，在下半年ST板塊一度與大盤藍籌股形成“蹺蹺板”，資金爭奪相當激烈。而今年這些股票已經(jīng)全無招架之力，股價連創(chuàng)新低卻無人問津。從資源配置的角度講，目前市場正在發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變，兩種類型的股票正在按相反的趨勢走向價值回歸。

　　展望未來：災(zāi)禍頻仍變數(shù)猶存

　　如何幫助投資者走出心理陰影、樹立信心是今后一段時間所有市場參與者的共同課題

　　在藍籌股向一個又一個阻力位進軍的時候，許多市場人士也在表示他們的不安。中國國情與發(fā)展研究所研究員清議對原材料價格上漲有不同解讀。他認為，原材料的生產(chǎn)能力主要掌握在國有大型企業(yè)手中，這些企業(yè)由于具有壟斷地位和一定的價格影響力，一般希望出現(xiàn)價格上漲、通貨膨脹。但隨著“國退民進”戰(zhàn)略的實施，大批中小企業(yè)即將加入到各個領(lǐng)域的競爭中來，為了奪取市場，采取價格手段不可避免。未來一段時間物價的變化取決于國有與民營兩種經(jīng)濟成份的消長對比，CPI能否走高到1.5～2個百分點還是未知數(shù)，因此，宏觀經(jīng)濟未必如想像的那么樂觀。

　　一位興業(yè)證券的分析師表示，A股市場的本質(zhì)仍然是資金推動型，藍籌股的炒作依然要受到股價、市盈率、增量資金等因素的制約。暴漲的這些股票的價格都不超過20元，難道20元以上的股票里就沒有藍籌股？這表明個股的上升空間仍然受到原有股價結(jié)構(gòu)的限制。為什么上港集箱在除權(quán)以后漲幅加大，這不恰恰說明價格因素的作用嗎？再者，這些大漲的股票市盈率現(xiàn)在只有20多倍，被稱作“藍籌股”，如果隨著股價的上漲市盈率達到30倍了，還能算藍籌股嗎？漲了這么多以后QFII還會買入嗎？如今大家都知道行情是基金做起來的，提前伏擊的人肯定很多，操作的難度自然就會加大。由此，他對藍籌股行情的力度表示懷疑。

　　私募基金經(jīng)理張先生也對當前股市持謹慎態(tài)度。在他看來，國有股、與國際股市接軌等問題使得投資者對股市的遠景預(yù)期始終無法樂觀，此外，一些不確定因素也困擾著市場，伊拉克戰(zhàn)爭、“非典”的余波尚存。雖然外圍資金充裕，但缺乏信心的股市猶如打濕的柴禾，再多也點不著。他認為，當務(wù)之急是要把柴禾晾干，資金才會來。有關(guān)部門應(yīng)該下決心解決股市現(xiàn)有問題，消除投資者悲觀預(yù)期。梁定邦曾經(jīng)說過，“這個市場，就是心理(因素)最厲害”。如何幫助投資者走出心理陰影、樹立信心是今后一段時間所有市場參與者的共同課題。