隨著大盤(pán)的紅肥綠瘦，一季度基金投資組合陸續(xù)亮相，基金組合透露了什么信息？基金是否還有后續(xù)力量推高行情？在股票指數(shù)整體趨勢(shì)向上的情況下，折價(jià)率相對(duì)較大的興和、普豐和景福三只封閉式指數(shù)基金機(jī)會(huì)如何？能否最大程度的分享市場(chǎng)指數(shù)的漲幅？我們約請(qǐng)幾位研究人員從不同角度做了分析。另外，與基本面相悖的是開(kāi)放式基金普遍遭到贖回，記者就贖回的特征、原因、對(duì)策進(jìn)行了分析。

　　兩類基金行業(yè)配置趨同

　　到周六為止，除華夏和長(zhǎng)城兩家基金管理公司管理的9只基金未公布2003年第一季度投資組合外，滬深兩市共計(jì)71只基金(包括封閉式和開(kāi)放式)已經(jīng)有62只基金公布了一季度投資組合。該62只基金的投資組合透露出以下一些情況：

　　我們分別就封閉式基金和開(kāi)放式基金對(duì)比2002年四季度與今年一季度的行業(yè)資產(chǎn)配置，可以發(fā)現(xiàn)：(1)可對(duì)比的47只封閉式基金在行業(yè)配置上主要是增持了石油化學(xué)、金屬非金屬、機(jī)械設(shè)備儀表、電煤水供應(yīng)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、金融保險(xiǎn)等行業(yè)，尤其是對(duì)金屬非金屬、機(jī)械設(shè)備儀表和金融保險(xiǎn)業(yè)增持比例較大；減持的行業(yè)主要是紡織服裝、醫(yī)藥生物制品、建筑業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)，尤其是對(duì)紡織服裝、批發(fā)零售貿(mào)易和房地產(chǎn)三個(gè)行業(yè)減持比例較大。(2)就開(kāi)放式基金來(lái)看，去年底公布投資組合的共有12家，今年一季度共有15家，綜合起來(lái)看，開(kāi)放式基金增持的主要是石油化學(xué)、金屬非金屬、機(jī)械設(shè)備儀表、電煤水供應(yīng)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和金融保險(xiǎn)業(yè)；減持的行業(yè)主要是紡織服裝、信息技術(shù)、批發(fā)零售貿(mào)易和房地產(chǎn)業(yè)。

　　因此，開(kāi)放式基金和封閉式基金在行業(yè)配置上表現(xiàn)出高度的同一性，兩種類型的基金均主要加大了對(duì)金屬非金屬、機(jī)械設(shè)備儀表、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和金融保險(xiǎn)等行業(yè)的投資，均減持了紡織服裝、批發(fā)零售貿(mào)易和房地產(chǎn)等行業(yè)的股票。這與我們?cè)?月27日以來(lái)以基金重倉(cāng)股為主導(dǎo)的行情中所看到的汽車(chē)、鋼鐵、銀行三個(gè)板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)是一致的。但值得注意的是，新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不同于前五年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特征，更多地表現(xiàn)為是以消費(fèi)為主導(dǎo)的內(nèi)生性增長(zhǎng)，而基金在與消費(fèi)有密切關(guān)系的批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)的資產(chǎn)配置可能有失誤之處。

　　持股集中度三分天下

　　為了反應(yīng)基金在集中與分散持股之間的投資策略的變化，我們用(i＝1��2��3….10)來(lái)分析各基金的持股集中度。需要說(shuō)明的是，指數(shù)型基金(基金普豐、基金景福和華安180)僅公布了前五只重倉(cāng)股資料，因此在計(jì)算集中度時(shí)僅計(jì)算了前五只重倉(cāng)股的集中度，現(xiàn)有的指數(shù)型基金均是帶有部分積極投資的優(yōu)化指數(shù)基金或增強(qiáng)型指數(shù)基金，指數(shù)基金的集中度是指基金重倉(cāng)股占積極投資部分的比重，而非其重倉(cāng)股占全部股票資產(chǎn)的集中度。根據(jù)基金一季度投資組合計(jì)算的持股集中度，我們可以看出：

　　1.就第一重倉(cāng)股看，第一重倉(cāng)股市值占全部股票資產(chǎn)的比例最高的是華安180基金，其第一重倉(cāng)股華東科技占積極投資部分股票資產(chǎn)的33.61%，基金景福、基金普豐兩只優(yōu)化指數(shù)型基金的第一重倉(cāng)股占積極投資部分股票資產(chǎn)的比重均分別高達(dá)23.74%和18.72%。除指數(shù)基金外，第一重倉(cāng)股占全部股票資產(chǎn)比重較高的有基金融鑫22.68%，基金漢博20.34%，基金裕華14.92%，長(zhǎng)盛成長(zhǎng)價(jià)值14.41%，銀華優(yōu)勢(shì)企業(yè)基金14.34%。第一重倉(cāng)股占全部股票資產(chǎn)比重達(dá)到10%的基金共計(jì)有25只基金，占比最低的富國(guó)動(dòng)態(tài)平衡為4.16%。

　　2.就前面五只重倉(cāng)股占股票資產(chǎn)比重看，華安180仍然排行第一，占比達(dá)到97.54%，其次排行居前的一些基金分別為基金融鑫65.075%�熁�金普豐57.68%，基金景福57.66%，銀華優(yōu)勢(shì)企業(yè)基金53.32%，基金漢博52.20%，博時(shí)價(jià)值49.53%。前五只重倉(cāng)股占全部股票資產(chǎn)比重達(dá)到40%的基金共計(jì)14只，占比最低的富國(guó)動(dòng)態(tài)平衡18.63%。

　　3.就前十只重倉(cāng)股占股票資產(chǎn)比重看，基金融鑫占比達(dá)到85.55%，居排行第一，其次分別為南方寶元82.63%，銀華優(yōu)勢(shì)企業(yè)74.55%，博時(shí)價(jià)值73.08%，基金漢博72.75%，基金隆元71.68%。前十只股票占股票資產(chǎn)比重達(dá)到50%的基金共計(jì)有27只基金，占比最低的仍為富國(guó)動(dòng)態(tài)平衡為30.33%。

　　由此可見(jiàn)，指數(shù)型基金的積極投資部分均采用優(yōu)選精選、集中持股的投資策略；主要投資債券的南方寶元少量的股票投資也采用集中持股的策略；開(kāi)放式基金中的銀華優(yōu)勢(shì)企業(yè)、博時(shí)價(jià)值基金、長(zhǎng)盛成長(zhǎng)價(jià)值和寶盈鴻利基金均采用相對(duì)集中的投資策略，而富國(guó)動(dòng)態(tài)平衡、國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)、嘉實(shí)成長(zhǎng)和鵬華行業(yè)采用相對(duì)分散的投資策略；封閉式基金中基金融鑫是目前已公布的基金中持股最集中的基金，其第一重倉(cāng)股上海機(jī)場(chǎng)占股票資產(chǎn)比例達(dá)到22.68%，其前五只重倉(cāng)股占股票資產(chǎn)比例達(dá)到65.07%，前十只重倉(cāng)股占全部股票資產(chǎn)比例達(dá)到85.55%，除此之外基金漢博、基金隆元、基金景業(yè)等基金持股較為集中。

　　為反映前后兩個(gè)季度基金在集中與分散投資策略之間的變化情況，我們將2003年一季度的持股集中度與去年年底的持股集中度進(jìn)行對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)：

　　(1)基金普豐、基金景福兩只指數(shù)型基金比去年年底持股趨于分散。

　　(2)基金裕隆、景博、同盛、同智、金盛、裕澤、普華、科匯、科翔、金泰、泰和、安信、安順、安瑞、景業(yè)、金鼎、融通新藍(lán)籌、易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)、南方寶元共計(jì)19只基金，加上基金普豐、基金景福兩只基金共計(jì)21只基金持股明顯趨于分散。這些基金多集中在華安、易方達(dá)、國(guó)泰等基金管理公司。

　　(3)基金裕華、隆元、融鑫、通寶、漢盛、裕陽(yáng)、景陽(yáng)、金鑫、漢興、裕元、普潤(rùn)、漢鼎、漢博、通乾、同德、南方穩(wěn)健、國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)、鵬華行業(yè)成長(zhǎng)、博時(shí)價(jià)值、富國(guó)動(dòng)態(tài)平衡共計(jì)20只基金持股明顯趨于集中。

　　由此還可以看出，同一基金管理公司管理的不同基金在集中與分散的策略選擇中表現(xiàn)出明顯的背離，像國(guó)泰基金公司的基金金泰、基金金盛在走向分散，而其國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)卻在走向集中；博時(shí)基金公司的基金裕澤、基金裕隆在走向分散，而其基金裕華、基金裕陽(yáng)和博時(shí)價(jià)值基金卻在走向集中。這也可能反映出基金管理人在集中或是分散的投資策略之間仍在探索何者更有效的問(wèn)題。

　　約三分之一的基金在走向分散，三分之一的基金在走向集中，另外三分之一保持不變的事實(shí)本身就反應(yīng)出基金管理人的矛盾心態(tài)。