劉興祥 王令

　　以中國(guó)聯(lián)通與招商銀行配售部分合計(jì)100億市值上市為契機(jī)，深滬股市迎來(lái)了久違的激情燃燒。從4月7日到4月18日的兩周，深滬股市放量顯著，兩市總成交額分別達(dá)到了1245億元與2065億元，分別為今年以來(lái)平均成交額的2.5倍和4倍。其中，4月16日深市和滬市的成交額分別為193億元和330億元，創(chuàng)下自去年6月24日以來(lái)單日成交新高。

　　市場(chǎng)一直關(guān)注的是，巨量資金從何而來(lái)？

　　基金券商擔(dān)當(dāng)主力

　　基金是此輪行情最主要的推動(dòng)力量。基金一季度投資組合顯示，此輪行情中銀行、汽車(chē)、鋼鐵、能源、公用事業(yè)等行業(yè)里的熱門(mén)股被基金普遍增倉(cāng)。僅博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)就重倉(cāng)持有大約1000萬(wàn)股長(zhǎng)安汽車(chē)，一汽轎車(chē)、招商銀行等前景不錯(cuò)的企業(yè)也被機(jī)構(gòu)普遍增持。基金重新選擇集中持有績(jī)優(yōu)股的理念受到市場(chǎng)的關(guān)注，他們力求通過(guò)優(yōu)選行業(yè)和上市公司、通過(guò)價(jià)值投資來(lái)分享中國(guó)企業(yè)快速增長(zhǎng)的果實(shí)。因此，基金重倉(cāng)股成為市場(chǎng)熱門(mén)股并非巧合。

　　券商也未袖手旁觀。據(jù)記者采訪獲知，不少證券公司在自營(yíng)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上近期均收益頗豐。4月10日，在招商銀行配售股上市的當(dāng)天，出現(xiàn)了合計(jì)5000萬(wàn)股的多筆大宗交易。買(mǎi)方均系國(guó)信證券營(yíng)業(yè)部的客戶(hù)，僅此就需支付近6億元保證金。

　　近期紛紛出爐的2002年年報(bào)同時(shí)顯示，一些名不見(jiàn)經(jīng)傳的機(jī)構(gòu)投資者正在浮出水面。他們受人之托打理著巨額資金業(yè)務(wù)。據(jù)調(diào)查，這些機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)掌握了我國(guó)大中型國(guó)企中部分三類(lèi)企業(yè)的入市資金。而那些幸存下來(lái)的私募基金也逐漸活躍起來(lái)，紛紛改變投資理念，籌募資金，重出江湖。

　　營(yíng)業(yè)部保證金水漲船高

　　不少營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人坦言，上周以來(lái)，新開(kāi)戶(hù)和正在流入的保證金已明顯加速。日均流入每個(gè)營(yíng)業(yè)部的資金少則幾百萬(wàn)，多至兩三千萬(wàn)，那些托管資產(chǎn)普遍在2至3億規(guī)模的營(yíng)業(yè)部，日均新增資金約占托管資產(chǎn)總額的2-8%。

　　但從調(diào)查中反饋的信息看，此輪行情新增資金主要是機(jī)構(gòu)大客戶(hù)和中型散戶(hù)，其資金規(guī)模普遍在200-500萬(wàn)或者以上。

　　湘財(cái)證券深南大道營(yíng)業(yè)部一直以機(jī)構(gòu)客戶(hù)為主，該營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理羅琦表示，盡管2001年中期以來(lái)市場(chǎng)較為低迷，但相當(dāng)一批投資者對(duì)于股市始終不離不棄。他們認(rèn)為，近兩年之久的調(diào)整有望告一段落，加上營(yíng)業(yè)部提供的到位的咨詢(xún)服務(wù)，這批資金及時(shí)趕上了行情。

　　行情啟動(dòng)之快令大部分持幣者措手不及。在醒悟過(guò)來(lái)后，他們迅速調(diào)撥資金。為了避免踏空，很多人甚至不與營(yíng)業(yè)部在傭金問(wèn)題上討價(jià)還價(jià)。飽受傭金價(jià)格戰(zhàn)打擊的券商也在傭金方面基本不作讓步。

　　另外，由于不少新資金進(jìn)入的成本基本在上證指數(shù)1560-1640點(diǎn)區(qū)間，股票買(mǎi)入的價(jià)位偏高，因此營(yíng)業(yè)部資金清算統(tǒng)計(jì)顯示，本周三至周五股市出現(xiàn)較大幅度調(diào)整時(shí)，新流入資金出貨套現(xiàn)的跡象并不明顯。

　　一些營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人透露，最近新增的一批大客戶(hù)不少來(lái)自期市，經(jīng)歷了天膠風(fēng)波的投資者均稱(chēng)，在“一次驚心動(dòng)魄的體驗(yàn)”后，他們更加深刻地認(rèn)識(shí)到期市的巨大風(fēng)險(xiǎn)。資金轉(zhuǎn)向相對(duì)安全的股市也是大勢(shì)所趨。另外，一些長(zhǎng)期投資國(guó)債的資金也不愿放過(guò)股市的機(jī)會(huì)。資金從債市分流也符合資本的逐利行為。僅上海證券就有客戶(hù)臨時(shí)撤走了5億元的國(guó)債委托投資，轉(zhuǎn)而進(jìn)入股票市場(chǎng)。

　　熱錢(qián)搶搭順風(fēng)車(chē)

　　作為全國(guó)惟一一個(gè)實(shí)行銀行同城跨行實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)(RTGS)的城市，深圳的資金在本地各銀行間劃轉(zhuǎn)已經(jīng)可以做到即轉(zhuǎn)即到，該交易系統(tǒng)是資金快速流動(dòng)的重要風(fēng)向標(biāo)。一般情況下，日均通過(guò)RTGS劃轉(zhuǎn)的資金約為100億元，但4月以來(lái)日均交易額增長(zhǎng)了40％，高達(dá)140億元。4月9日飚升至218億元。這些數(shù)字與本輪行情啟動(dòng)以來(lái)深圳證券市場(chǎng)資金變動(dòng)非常吻合。

　　據(jù)對(duì)近兩周日漲跌幅超過(guò)7%的股票成交最為活躍的營(yíng)業(yè)部抽樣調(diào)查，這些營(yíng)業(yè)部分布在深圳、上海、北京、南京、杭州、寧波、廣州、烏魯木齊等地，這些地區(qū)均是其區(qū)域地區(qū)的資金周轉(zhuǎn)中心。調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，上述營(yíng)業(yè)部最近三周資金增倉(cāng)幅度約為20％，其中新流入資金約占原托管資產(chǎn)的50％，30-40％的保證金已轉(zhuǎn)換為股票。

　　據(jù)悉，目前營(yíng)業(yè)部托管資產(chǎn)中的股票比重，已從半個(gè)月前的40-50％迅速升至普遍占80-90％。與此同時(shí)，保證金余額比例則大幅減少。國(guó)信證券紅嶺中路營(yíng)業(yè)部一直穩(wěn)居深市基金和股票交易額的首位，該營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人透露，目前日交易量是3月底行情啟動(dòng)前日交易量的6倍。此前，該營(yíng)業(yè)部保證金市值約為48億元，其中現(xiàn)金和股票比例為6:4，最近兩周現(xiàn)金轉(zhuǎn)為股票的情況較為突出。

　　低成本資金沖入股市

　　今年初以來(lái)，貨幣政策出現(xiàn)了明顯的松動(dòng)跡象，這表現(xiàn)為一季度的金融運(yùn)行出現(xiàn)顯著變化：貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)，貨幣資金供應(yīng)充足有余。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，截至3月末，M2余額為19.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.5%，M1余額為7.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.1%。顯然，M2與M1的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)高于同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP和居民消費(fèi)物價(jià)增長(zhǎng)幅度之和，當(dāng)前貨幣資金充足有余。

　　貨幣供應(yīng)充足情況下，銀行間貨幣市場(chǎng)利率不斷下行。從今年初以來(lái)，銀行間債券和拆借系統(tǒng)的利率持續(xù)下行，拆借加權(quán)平均利率在一季度僅為2.113%，回購(gòu)加權(quán)平均利率為2.1636%。特別是,在4月初，銀行間7天回購(gòu)利率一舉跌破2%的心理關(guān)口，最低跌至1.92%的水平，從而突破了1.95%的歷史低點(diǎn)。

　　資金市場(chǎng)的流動(dòng)跡象表明,貨幣市場(chǎng)的低成本資金成為股市資金的重要來(lái)源之一。自去年以來(lái)，隨著銀行間市場(chǎng)門(mén)檻的不斷降低，證券公司與基金紛紛進(jìn)入銀行間市場(chǎng)。其實(shí)，投資基金在今年第一季度以融出資金為主：融出資金量增長(zhǎng)了25.42%，融入資金量卻減少了55.38%。然而，進(jìn)入4月份，以基金券商為主的機(jī)構(gòu)卻突然在銀行間市場(chǎng)上的操作出現(xiàn)方向性變化：鮮有融出資金行為，融入資金成為其主要操作方式。這表明，投資基金在4月份的股市火爆期間融入了大量資金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從4月7日至11日，基金券商通過(guò)同業(yè)拆借與債券回購(gòu)分別融入的資金規(guī)模均超過(guò)了150億元，總量在320億元左右；從4月14日到18日，基金券商機(jī)構(gòu)融入資金量開(kāi)始減少，但總量也達(dá)到了260億元。這樣，僅在最近兩周，基金券商通過(guò)同業(yè)拆借融入的資金就接近600億元。