30家券商一致建議，設立合理的傭金底限，實施傭金區間浮動制

　　本報記者 劉興祥

　　浮動傭金制大大壓縮了券商經紀業務的利潤空間，為降低成本，證券部紛紛退出商鋪式營業廳，昔日著名的深圳證券一條街成了時尚服裝的天下。

　　有關部門在對全國3000余家證券營業部2002年相關財務數據進行分析后發現，盈虧平衡點平均水平不低于2‰，據此，初步議定的場外傭金底限為1.5‰，場內傭金底限為2.5‰。

　　2002年5月實施浮動傭金制，使調整市道下本已吃緊的券商經紀業務雪上加霜。在這一政策出臺近一周年之際，券商紛紛發出設定傭金底限的呼吁，也許，徹底市場化對中國的證券業來說是有些超前，但行業自律就能解決問題嗎？

　　券商呼吁傭金底限

　　4月1日是西方的愚人節。在今年的愚人節，內地與香港證券業在巧合中開了一個不大不小的“玩笑”。

　　從這一天開始，香港徹底取消了以前的最低傭金制，意味著過去0.25%的最低傭金不再有任何意義。已經有數百家證券商因虧損關門，香港證券業愈加悲觀：幸存的券商還能支撐多久？

　　與此同時，在上海舉行的一次證券行業內部會議上，已經實施了11個月的浮動傭金制,受到了國內30家占舉足輕重地位券商的質疑：從固定傭金制到有上限的傭金浮動制，是否邁得太快？眾多與會人士一致表示，希望有關部門能夠出面組織行業自律，據悉，獲得一致同意的一項提議是：通過設立合理的傭金底限，進而實施傭金區間浮動制。

　　為了協調各地成本差異，與會人士普遍認為，應該根據各地營業部的具體成本，協調一個必要的微利傭金底限，規定一個合理的指導價，各地區再自行適當浮動。

　　至于具體的底限，與會人士認為：“場內場外交易價格應該有差別。”有關部門在對全國3000余家證券營業部2002年相關財務數據進行分析后發現，盈虧平衡點平均水平不低于2‰。據此，初步議定的場外傭金底限為1.5‰，場內傭金底限為2.5‰。

　　有關人士強調，這一傭金底限將來主要是行業自律性行為。如果得以在整個行業內實施，那么，其遵守還將主要依靠自律，難有明確的處理措施，至于價格聯盟的說法尚未能得到承認。但是，有關各方相信，無論是從自身利益出發，還是考慮到整個行業的穩定發展，遵守這一協議的券商仍會占到絕大多數。

　　據消息靈通人士透露，這一提議已受到了相關部門的高度重視。但是，出于謹慎，在正式推出前還需經過必要的論證，因此實施的時間還取決于事態的發展。

　　調高傭金已有跡象

　　據知情人士透露，南方一家大券商在兩個月前就給下屬各營業部發出通知，要求收取的場外交易傭金不得低于1.5‰，而此前，其場外交易傭金大致為1‰，新傭金底線恰恰與此次議定的傭金水平一致。但是，該券商經紀業務有關負責人否認這之間有什么聯系。

　　據說，會議的消息已經在業內廣為流傳，并得到了絕大多數證券公司與營業部相關人士的肯定。招商證券副總裁王一軍認為，無論是從維護行業秩序、還是保護中小投資者權益的角度看，協調傭金底限在都是有利的。國信證券經紀事業部總裁陳革也表示，盡管不太可能沖在最前面率先調高傭金，但是，如果實行行業自律的話，多數券商肯定會采取跟進策略。

　　即使是一些中小券商，也對這次座談會的內容表示了密切關注。金元證券深圳華強北營業部總經理王亞軍在聽到這個消息后先表示吃驚：“這是真的嗎？”同時，他也表示，營業部無意進行價格戰，如果真的調高傭金，將自動實行行業自律。

　　據了解，不少券商已開始考慮在傭金之外收取咨詢費等服務費。某大券商經紀業務負責人透露，價格市場化意味著按質論價，公司已經考慮在今年中期通過提供高質量的投資咨詢，另行收費。據悉，依靠出賣咨詢服務收費正成為部分券商探索的新盈利模式。

　　惡性競爭“傷筋動骨”

　　王一軍表示，實踐表明，去年5月1日開始實施的浮動傭金制確實發揮了相當作用：促使券商及營業部努力提升服務水平，大幅降低運營成本。例如，深圳204家證券營業部在去年將營業面積削減13%，正式員工總數較2001年末減少16%，總資產則減少35%。從這個角度看，浮動傭金制功不可沒。

　　然而，王一軍同時指出，一個意想不到的后果是，浮動傭金制直接導致了經紀業務的無序競爭，眾多證券公司的生存受到挑戰。天一證券經紀有限責任公司(籌)楊晟表現：“如果連證券公司的生存權都得不到維護，連飯都吃不飽，還怎么談得上給中小投資者提供優質服務呢？”

　　種種跡象表明，經紀業務在去年確實受到了沉重打擊，令證券公司利潤難有起色。剛剛公布的宏源證券2002年報顯示，其全年稅前利潤為5400萬元，憑借這一業績，公司在全國48家綜合類證券公司中排名第五，凈資產收益率則高居第二位。

　　廣發證券機構部總經理趙桂萍表示，那些進行低價傾銷的營業部也未能在去年獲得較高利潤，卻導致幾乎全行業虧損。關于這一點，在競爭異常激烈的深圳表現得較為明顯，據深圳市證券業協會統計，深圳地區證券行業經紀業務在2002年總體虧損2.91元，平均每家營業部虧損155.81萬元，超過平均虧損額的營業部多達126家。這是自1995年以來深圳地區證券經紀業務首次年度全行業虧損。

　　據權威人士估計，全國3000多家營業部在去年有70%出現程度不一的虧損。上海一家經紀業務相當出色的券商，在去年創造了2000多萬元的利潤，屬下仍然有40%的營業部出現了虧損。即使在今年1-3月份，券商營業部在手續費收入上仍繼續了2002年的遞減趨勢。

　　傭金競爭存在兩大惡疾

　　在降傭過程中最嚴重的問題就是惡性競爭。楊晟認為，市場經濟在本質上鼓勵有規則的競爭，即要求各方遵守相應的市場法則，而惡性競爭是明顯違反市場經濟原則的。

　　在去年5月份，四川某券商首先打出零傭金的旗號，當地多家券商紛紛壓低傭金價格，之后，國內某大券商烏魯木齊營業部聲稱，不論交易額大小，傭金只收10元。以全國營業部平均2‰的成本水平計，這些行為屬于明顯的惡性競爭，應受到相關部門的關注。

　　趙桂萍也表示，不正當競爭在去年以來的傭金大戰中表現得相當明顯，然而，令人不解的是，有關管理部門并未即時進行處理。她舉例，從國際貿易范圍看，低價傾銷是相當嚴重的違規行為，將受到進口國的懲罰。在相關管理部門沉默的情況下，證券業自律組織完全有必要站出來維護整個行業的秩序。

　　王一軍提出了另一個疑問：“目前實行傭金完全市場化競爭是否有足夠條件？證券公司的退出機制就真的沒有障礙嗎？”

　　王一軍指出，盡管監管部門已經出臺了《證券公司管理辦法》等規定，但是，與國外證券市場相比，證券公司的退出機制仍然沒有真正建立起來。

　　“在這種情況下，浮動傭金制實際上無法發揮市場競爭的作用，只會引發一種令人尷尬的局面。”王一軍表示。很明顯，浮動傭金制一個目的是鼓勵競爭，淘汰不適應市場的劣質券商，但在目前券商缺乏退出機制的情況下，傭金浮動引發的傭金惡性競爭，不僅沒有淘汰劣質券商，反而有拖垮好券商的可能。如不盡快制止惡性競爭，將對全行業發展產生根本性的負面影響。

　　跳出價格競爭怪圈

　　價格競爭真能給股民帶來實惠嗎？采訪中，有股民抱怨：營業部為追求利潤，不僅壓縮散戶廳，而且連過去征訂的指定信息披露報紙都被削減了，每天要十來個人在一起合看一張報紙，很不方便。有投資者質疑：“削減幾張報紙，能省多少錢？沒了專業報紙是兩眼一摸黑，還炒什么股票？”對此，陳革表示，在大幅降低傭金之后，不少營業部只能提供基本服務。對投資者來說，獲取盈利才是最關鍵的，在較低的傭金水平之下，廣大中小投資者很難獲得實質性好處。

　　楊晟指出，價格競爭只是一種低層次的市場競爭手段。“在經歷了去年的傭金大戰之后，營業部應該切實將重點轉移到服務與創新競爭的層面上。”

　　楊晟認為，隨著證券市場的投資理念開始發生根本性變化，中小投資者對證券公司及營業部的依賴性更強，這也為券商的有償服務帶來了新機遇。他同時指出，3月27日以來的行情一直集中在銀行、鋼鐵、能源等少數藍籌板塊上。“從產業增長的角度研究上市公司業績演變趨勢，進而確定投資價值已是大勢所趨。顯然，這就使得行業研究的重要性不言而喻。”在這種情況下，中小投資者顯然較以往更需要借助券商的研究力量與指導作用。

　　如果2.5‰的場內傭金能夠得到維持，那么，對于證券營業部意味著什么呢？陳革認為，從去年的經營情況看，營業部可以維持一個較高的服務水平，服務方式會出現多元化的格局。

　　評論：真假價格聯盟

　　對于“價格聯盟”這四個字，有關人士在接受采訪時比較避諱。想想也是，無論是彩電業，還是在航空業，每一次價格聯盟都會引來市場的一片指責聲。

　　無論是大券商，還是在前期傭金大戰中沖鋒陷陣的小券商，對價格戰都有切膚之痛,殘酷的現實迫使證券業不得不冷靜下來面對傭金政策調整。心理學常識告訴我們，在危機時刻，人們由于缺乏安全感往往產生一種抱團的心理。從這個角度看，呼喚價格底限的行為也是人之常情。

　　支持設傭金底限的一個充足理由是，目前的傭金水平其實在投資者的總資金中只占相當小的比例,近期行情向好，這點成本實在不值一提。如果券商能夠獲得一個在微利之上的傭金水平，對中小投資者反倒是更加有利的：營業部可以在市場價值發現方面提供更多信息，服務質量自然提高。

　　不過，所謂傭金底限多少還是有些價格聯盟的意思。即使價格聯盟能夠實現，由營業部提供統一的傭金報價單，但由于其背后的服務內涵是永遠沒辦法聯盟的,因此這種聯盟也只可能是個假聯盟，很容易造成事實上的另類不平等競爭。

　　那么,傭金底限到底該如何確定?場內2.5‰與場外1.5‰的底限均是根據去年市場情況核算出來的,而去年的市場有兩個特殊情況不容忽視：一是市場成交極度萎縮，自然會使得營業部盈虧平衡點的傭金水平較高；二是去年5月底，從精倫電子發行開始，市值配售成了一級市場發行的主流方式，導致營業部客戶保證金大量流失，據統計總額高達數千億元人民幣，這使得營業部所獲取的利差收入也大幅萎縮。因此，以營業部較低水平的收入來測算傭金水平，恐怕在很大程度還難以服眾。

　　同時,傭金上下調整對投資者心理影響其實是有很大不同的。根據經濟學上的邊際效用遞減規律，傭金下調可能對投資者產生的正效用較低，這就是為什么傭金下調難以刺激投資者提高交易頻率。然而，傭金上調對投資者產生的負效用卻很可能會較大，即投資者反應會比較強烈。正是這個原因，券商對于咨詢收費只是雷聲大雨點小，多少還是有些投鼠忌器。

　　到底能否行得通呢？一個很簡單的道理是，誰最先打破聯盟標準，誰就可能會獲益最多。實際上，券商們之所以提出價格聯盟的設想，并不是真正想結成這樣一種聯盟，而只是提出一種合作的愿望。但是，在多方利益搏弈中，這種協作是否可行很難令人樂觀。

　　一個事實是，在去年5月1日實行傭金浮動制后，各地證券業協會迅速行動起來，紛紛組織價格自律行動。現在看來，這種自律作用并不明顯。因此，在全國范圍內實施一個價格自律，其難度顯然是更大的，協調起來更加困難。