本報(bào)記者 李云

　　最近市場行情看好，很多投資者認(rèn)為牛市已經(jīng)來臨，但這次行情和以前的不同的是，這次是在政策比較平淡的時(shí)候開始的，但市場上的傳言卻很多，就此現(xiàn)象，記者采訪了北京虎杰投資咨詢有限公司的首席分析員張寅先生，就市場傳言的“六大利好”進(jìn)行了評(píng)析。

　　記者：首先，請(qǐng)張先生談一下您對(duì)2003年證券市場的總體看法。尤其是最近的市場上彌漫著種種利好利空的傳言，請(qǐng)您對(duì)這些所謂的消息進(jìn)行一下評(píng)析。

　　張寅：總體來說，2003年應(yīng)該是政策比較平淡的一年，從管理層的角度看，是政策偏少的一年，至少相對(duì)于2002年甚至是過去的三五年都是偏少的。

　　原因有三點(diǎn)：一是去年的政策相對(duì)較多，各項(xiàng)政策都有一個(gè)消化期，同時(shí)，其中的有些政策和政策的某些方面值得反思和檢討的東西比較多。二是證券監(jiān)管部門也有了新的調(diào)整，需要一段時(shí)間的調(diào)研和磨合。三是證券市場經(jīng)過了政策的幾次大起大落之后，需要一個(gè)政策的靜默期。市場需要一個(gè)平穩(wěn)的環(huán)境，中國的證券市場經(jīng)不起折騰了。誰也承擔(dān)不了市場大起大落的成本了。

　　現(xiàn)在的市場狀況是市場自己的選擇，市場的波動(dòng)更取決于投資者所選擇的投資行為，取決于市場的內(nèi)部機(jī)制運(yùn)行。傳言的興起，在一般情況下代表了人心思漲，政策應(yīng)該回歸到它本應(yīng)該承擔(dān)的角色，也就是裁判員的位置。

　　記者：深圳市場停發(fā)新股已經(jīng)很長時(shí)間了，同時(shí)，深圳市場不斷地萎縮，可以說失去了發(fā)展的潛力。最近，“深圳市場將要發(fā)新股”的說法在市場上頗為流行，伴隨著這一消息，“創(chuàng)業(yè)板”的問題再被提起。

　　張寅：首先，創(chuàng)業(yè)板的推出，在今年是不大可能的，因?yàn)檫@個(gè)問題涉及到各方面太多的利益，關(guān)系到香港市場和上海市場，關(guān)系到眾多的上市公司和投資者的權(quán)益，需要做很多的協(xié)調(diào)工作。(創(chuàng)業(yè)板)短期內(nèi)對(duì)于深圳市場是非常的緊迫，但是，從證券市場的長期發(fā)展來看，現(xiàn)在是不合適的。

　　深交所發(fā)新股是勢在必行的。相對(duì)來說，對(duì)市場的影響比較小。同時(shí)，深圳發(fā)新股沒有必要和“創(chuàng)業(yè)板”的推出聯(lián)系在一起。可以說，深圳發(fā)新股是恢復(fù)一個(gè)市場正常機(jī)能所必須的，不能刻意地區(qū)分上市公司的類別，沒有必要為創(chuàng)業(yè)板做什么準(zhǔn)備，那是另外一個(gè)問題。

　　在深圳市場發(fā)新股應(yīng)該是越快越好，不應(yīng)該有什么雜念，這是一個(gè)很單純的問題，是一個(gè)市場生存和發(fā)展所必須的。

　　記者：對(duì)于我們的證券公司的發(fā)展來說，資本金的問題一直是首要的，我們都希望把盤子做大。入世之后，面對(duì)國際競爭，新一輪增資擴(kuò)股正在展開。請(qǐng)問您對(duì)證券公司上市和發(fā)債等問題給證券公司發(fā)展帶來的發(fā)展機(jī)遇有什么看法？

　　張寅：針對(duì)最近證券公司的資產(chǎn)質(zhì)量下降和負(fù)債比過高，很多人認(rèn)為整個(gè)行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)增長過快。我們應(yīng)該看到，這種風(fēng)險(xiǎn)不是第一次了，銀行的風(fēng)險(xiǎn)比券商的要大多了。我們研究發(fā)現(xiàn)，1999年前后對(duì)比，今天的風(fēng)險(xiǎn)有40%是以前就有的，60%是最近幾年形成的。前者主要是房地產(chǎn)和國債造成的，后者是投資理財(cái)和營業(yè)部的問題。

　　從大環(huán)境來看，券商處理現(xiàn)有的這些不良資產(chǎn)并不難，它占整個(gè)金融市場的比重并不大。處理這些問題的難度小于處理信托的難度，當(dāng)年信托的外債龐大。從風(fēng)險(xiǎn)的來源來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格的回落、主要是房地產(chǎn)價(jià)格的下跌，給券商造成很大的風(fēng)險(xiǎn)，但是隨著經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)轉(zhuǎn)，這個(gè)問題可以得到部分解決；另一個(gè)就是委托理財(cái)?shù)刃纬傻娘L(fēng)險(xiǎn)。我們知道，浮動(dòng)金融資產(chǎn)的問題隨著行情的好轉(zhuǎn)也可以得到部分甚至是全部的解決。

　　上市和發(fā)金融債是治標(biāo)不治本的做法，真正解決問題的辦法是從根本上改善公司的管理，是盈利模式的再造。上市和發(fā)債是輸血而現(xiàn)在需要的是造血，解困只能為解決發(fā)展問題創(chuàng)造條件，不可能解決根本問題。

　　我們現(xiàn)在有100多家券商。針對(duì)現(xiàn)在的市場狀況，券商的數(shù)量應(yīng)該減少，如果有一天，基金的總量超過了券商的總量——我們可以大膽地預(yù)測，3年內(nèi)就可能完成這一過程——這將使得整個(gè)證券市場進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)代。現(xiàn)在的券商發(fā)展還需要一個(gè)條件，那就是區(qū)域市場的建立，這將給證券公司一個(gè)新的發(fā)展空間。

　　給券商更多的融資渠道是管理層應(yīng)該做的，而且這種改革越早越好，還應(yīng)該建立針對(duì)券商的中介評(píng)級(jí)系統(tǒng)。我們知道QFII的引入將影響整個(gè)市場的博弈，這種影響是相互的，在這一輪的發(fā)展過程中新的領(lǐng)頭羊?qū)⒖赡墚a(chǎn)生。能夠脫穎而出的就是那些業(yè)務(wù)創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)創(chuàng)新和具有創(chuàng)新理念的券商，希望這次的領(lǐng)頭羊不是流星，而是真正的巨無霸。

　　記者：關(guān)于印花稅的問題，現(xiàn)在市場上的傳言也比較多，您對(duì)此有什么看法？

　　張寅：從單一的印花稅的角度來看，中國市場的比其他市場都高，但是從整體的證券稅額來說，中國并不高，中國現(xiàn)在還不征收資本利得稅，除了印花稅，基本沒有其他的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。對(duì)于投資者來說，印花稅作為投資成本固然很重要，但并不決定投資者的最終投資行為。股市的財(cái)富效應(yīng)是最大的影響因素。

　　我個(gè)人認(rèn)為，印花稅是個(gè)問題，但不是大問題。討論稅率不是股市的重點(diǎn)，也不是什么利空或者利好，在遺產(chǎn)稅這個(gè)總的稅種出現(xiàn)之前也不大可能征收資本利得稅。調(diào)節(jié)印花稅只能是管理層用來調(diào)整投資者心理預(yù)期的手段。

　　記者：最近，關(guān)于市值配售等的討論也不時(shí)出現(xiàn)在各大媒體上，很多的專家學(xué)者建議新股發(fā)行方式應(yīng)該多樣化，您怎么看待這個(gè)問題？還有就是QFII的問題，會(huì)不會(huì)有什么政策性的推動(dòng)？

　　張寅：新股發(fā)行方式應(yīng)該是券商和上市公司的選擇，關(guān)于發(fā)行方式的政策不應(yīng)該經(jīng)常變化，選擇權(quán)應(yīng)該交給市場，這是需要金融創(chuàng)新的，主要是券商的創(chuàng)新，不應(yīng)該由管理層來決定。投資者的投資取向和上市公司的特點(diǎn)等是券商選擇哪種發(fā)行方式的決定因素。發(fā)行的公平與否更多的取決于交易的透明程度。

　　關(guān)于QFII的問題，今年二季度將開始進(jìn)入實(shí)質(zhì)運(yùn)營期，關(guān)于這方面的政策主要是微調(diào)，大的調(diào)整不會(huì)出現(xiàn)。股指期貨，今年推出的可能性不大，是個(gè)問題但不是緊迫的問題。