銀華基金管理有限公司

　　股票市場(chǎng)自2003年3月27日以來(lái)走出了一段波瀾壯闊的行情，令我們和廣大的投資人都感到振奮。

　　對(duì)于這波行情的產(chǎn)生背景、演繹情況，銀華公司有如下理解和看法：這一波行情的產(chǎn)

生具有深刻的經(jīng)濟(jì)、政治政策背景，是中國(guó)證券市場(chǎng)新一輪牛市行情的開始，在未來(lái)的1—2年內(nèi)將演繹成波瀾壯闊的中長(zhǎng)期牛市行情。

　　可以從四個(gè)方面來(lái)進(jìn)行闡述：

　　(一)深刻的經(jīng)濟(jì)背景：股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在形成共振，共振產(chǎn)生的能量促成了最近行情的產(chǎn)生

　　1、中國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和需求機(jī)構(gòu)變化關(guān)系最大

　　股票市場(chǎng)的最基本職能是資源配置，它反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化并為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。但股票市場(chǎng)受自身規(guī)律的約束，在運(yùn)行節(jié)奏上往往不能與實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持一致。但當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行表現(xiàn)出強(qiáng)烈的特征性時(shí)，如經(jīng)濟(jì)周期的顯著變化，或個(gè)別產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展并成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)或改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局的主要力量，股票市場(chǎng)有可能反映這種顯著性的變化。而當(dāng)兩者在運(yùn)行節(jié)奏上形成一直并產(chǎn)生共振時(shí)，其相互推動(dòng)所爆發(fā)的能量將是超乎想象的。

　　我國(guó)股票市場(chǎng)也曾出現(xiàn)過(guò)這種共振的情況：

　　95-97年的股市大行情，一方面是經(jīng)濟(jì)軟著陸，另一方面全社會(huì)的家電需求爆發(fā)，各種家電產(chǎn)品全面進(jìn)入家庭，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)這種變化，導(dǎo)致股票市場(chǎng)內(nèi)的家電類股票為龍頭即使當(dāng)時(shí)市場(chǎng)功能尚不健全，但仍然對(duì)推動(dòng)長(zhǎng)虹、春蘭、海爾等企業(yè)迅速成長(zhǎng)為國(guó)際性大企業(yè)發(fā)揮巨大作用。

　　99-2001年，隨著家用電腦和其他信息產(chǎn)品的需求爆發(fā)和互聯(lián)網(wǎng)革命，股票市場(chǎng)迅速將資源配置到電腦制造、信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)類企業(yè)，推動(dòng)這類企業(yè)快速成長(zhǎng)，引發(fā)持續(xù)三年的牛市行情，并創(chuàng)造中國(guó)股票指數(shù)的新高。雖然事后檢驗(yàn)，這兩次行情都產(chǎn)生了矯枉過(guò)正的情況，但在特定階段，共振的能量確實(shí)是超乎想象的。

　　2、新一輪牛市行情的必然性

　　目前，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)、汽車進(jìn)入家庭產(chǎn)生爆發(fā)性需求、國(guó)際資本轉(zhuǎn)移改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資本市場(chǎng)開放引入新思維，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了足夠的具備顯著特征的變化，并拉動(dòng)股票市場(chǎng)走出自身困境，產(chǎn)生和諧共振�？梢灶A(yù)見，當(dāng)前的行情是持久和健康的，也將在未來(lái)1—2年內(nèi)，股票指數(shù)創(chuàng)出新的歷史新高。

　　(二)深刻政策背景

　　今后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)：全面實(shí)現(xiàn)小康。證券市場(chǎng)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，甚至是各個(gè)領(lǐng)域連接的橋梁和紐帶，必將發(fā)揮積極而重要的作用。

　　另外，在經(jīng)歷近兩年的熊市后，股市發(fā)展和監(jiān)管政策也變得日益成熟和理性，尤其是一些政策將對(duì)股市長(zhǎng)期走牛起到非常重要的作用，如QFII等政策的相繼推出。

　　(三)當(dāng)前市場(chǎng)的特征與走向

　　目前股票市場(chǎng)的走勢(shì)反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化并且相互推動(dòng)，形成共振。經(jīng)驗(yàn)表明，共振會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生明確的指導(dǎo)意義：

　　一是股票市場(chǎng)的自身價(jià)值得到提升。長(zhǎng)久以來(lái)困擾市場(chǎng)的非理性因素得到化解，資源配置的效率大大提高，股票市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)中的地位得到提升，市場(chǎng)參與各方的信心增強(qiáng)，方向明確。

　　二是股票市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整基本反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)。快速增長(zhǎng)的行業(yè)會(huì)長(zhǎng)期吸引大量資金，并且得到較好回報(bào)。

　　從本輪行情發(fā)展來(lái)看，低價(jià)國(guó)企大盤股只是表象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)變化的特征才是行情的本質(zhì)。鋼鐵、石化等周期性行業(yè)的復(fù)蘇已經(jīng)在股票市場(chǎng)中得到相當(dāng)程度的反映，而快速增長(zhǎng)行業(yè)還將持續(xù)吸引更多投資，直至過(guò)度反應(yīng)。

　　(四)關(guān)于快速增長(zhǎng)行業(yè)

　　行業(yè)的快速增長(zhǎng)是階段性的，快速增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源于生活水平的提高、消費(fèi)習(xí)慣的變化、戰(zhàn)略性的國(guó)際產(chǎn)業(yè)調(diào)整等，例如歷史上的家電、電腦、網(wǎng)絡(luò)等。目前階段的快速增長(zhǎng)行業(yè)，我們看好兩個(gè)半：

　　一是銀行業(yè)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)與民間投資規(guī)模迅速擴(kuò)大、伴隨所有制結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生的銀行客戶規(guī)模的迅速擴(kuò)大(民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和個(gè)人消費(fèi))、銀行業(yè)務(wù)深刻的結(jié)構(gòu)性變革、外資商業(yè)銀行介入股權(quán)和管理導(dǎo)致管理水平的潛在提升，幾大因素綜合決定國(guó)內(nèi)股份制商業(yè)銀行的規(guī)模和效益會(huì)在今后幾年內(nèi)迅速增長(zhǎng)。而國(guó)際理念的影響導(dǎo)致國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)的價(jià)值判斷發(fā)生變化，從簡(jiǎn)單市盈率轉(zhuǎn)向以增長(zhǎng)率調(diào)整后的市凈率標(biāo)準(zhǔn)為主，股票市場(chǎng)已經(jīng)成為股份制商業(yè)銀行融資的主要渠道和規(guī)模擴(kuò)大的基礎(chǔ)，股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間形成良性互動(dòng)，產(chǎn)生共振效應(yīng)。

　　二是汽車業(yè)，汽車業(yè)的增長(zhǎng)是電腦、網(wǎng)絡(luò)以后實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最典型的由需求拉動(dòng)的產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)，是潛在需求壓抑多年后的集中釋放，是消費(fèi)結(jié)構(gòu)的重大變革。而且由于汽車業(yè)影響上下游各行各業(yè)，甚至成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�，因此其意義非同尋常。汽車需求的快速增長(zhǎng)以及階段性的政策保護(hù)產(chǎn)生的高利潤(rùn)、較高的進(jìn)入壁壘、與國(guó)際大牌的合資合作成為國(guó)內(nèi)汽車業(yè)高速增長(zhǎng)的動(dòng)力。中國(guó)正在日益成為世界制造業(yè)的中心，中國(guó)的汽車業(yè)已經(jīng)突破了關(guān)鍵的瓶頸，在不遠(yuǎn)的將來(lái)中國(guó)制造的汽車一定會(huì)走向世界。中國(guó)汽車需求的高速增長(zhǎng)和中國(guó)汽車業(yè)瓶頸的突破，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)而言，可能是十年一遇的重大機(jī)遇。我們認(rèn)為汽車板塊在股票市場(chǎng)中最有可能成為跨年度的熱點(diǎn)。

　　另外半個(gè)是零售業(yè)中的連鎖超市業(yè)態(tài)。零售是傳統(tǒng)行業(yè)，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是90年代后期以來(lái)從國(guó)外引入的連鎖超市業(yè)態(tài)正在快速擠占傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的份額，連鎖百?gòu)?qiáng)已經(jīng)連續(xù)多年保持30%以上的快速增長(zhǎng)，最近一兩年以來(lái)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)開始大規(guī)模的整合活動(dòng)，銷售規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)資源持續(xù)進(jìn)一步擴(kuò)大。沃爾馬成為五百?gòu)?qiáng)之首和全球最大市值公司，標(biāo)志著過(guò)剩經(jīng)濟(jì)下新的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)開始形成，目前國(guó)內(nèi)零售終端也開始擠占供應(yīng)商的利潤(rùn)并向上游整合，而優(yōu)勢(shì)企業(yè)在橫向整合過(guò)程中將產(chǎn)生更大的規(guī)模效應(yīng)，股票市場(chǎng)已經(jīng)開始向這類企業(yè)配置資源。連鎖企業(yè)在橫向整合過(guò)程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用擠占了當(dāng)前盈利，使市盈率評(píng)估法產(chǎn)生誤區(qū)，隨著國(guó)際理念進(jìn)入市場(chǎng)，這類企業(yè)潛在的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值就是最好的投資機(jī)會(huì)，若干年后其中也必將產(chǎn)生中國(guó)最大的企業(yè)。

　　銀華基金管理有限公司在本輪行情的投資策略：

　　公司旗下管理的銀華優(yōu)勢(shì)企業(yè)基金，自2002年11月13日成立以來(lái)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定成長(zhǎng)，表現(xiàn)出良好的專業(yè)運(yùn)作水平，歷經(jīng)中國(guó)股市的大幅度下挫，是中國(guó)開放式股票基金中唯一始終處于盈利狀態(tài)的基金，截至2003年4月14日，基金凈值高達(dá)1.091元，年投資回報(bào)率達(dá)18%以上，名列國(guó)內(nèi)前茅。

　　銀華優(yōu)勢(shì)企業(yè)基金基金成立之始我們就確立這么一個(gè)目標(biāo)：不求相對(duì)排名，只求絕對(duì)收益，在保持本金安全的基礎(chǔ)上為持有人實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。在操作策略上，我們也是按照對(duì)這波牛市的理解進(jìn)行的：始終堅(jiān)持以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研究為基礎(chǔ)，將大部分公司資源配置在快速增長(zhǎng)行業(yè)和優(yōu)勢(shì)企業(yè)的判斷和評(píng)估上，同時(shí)認(rèn)真評(píng)估股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在兩者之間進(jìn)行謹(jǐn)慎平衡，只在行業(yè)、企業(yè)基本面的價(jià)值大于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性時(shí)才加大股票市場(chǎng)投資力度。銀華優(yōu)勢(shì)企業(yè)基金目前是股票型基金中唯一凈值始終保持在面值以上的基金，我們將長(zhǎng)期為此努力。目前階段，我們希望利用股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的共振效應(yīng)獲得超額回報(bào)，將主要資產(chǎn)配置在股票上，并且集中在銀行和汽車兩個(gè)行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。