本報記者 石璐

　　從上月開始出現(xiàn)的基金創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)行熱潮，由于本月初各基金管理公司年報的全面公布而被當(dāng)頭澆了一瓢冷水：67只證券投資基金去年的市場表現(xiàn)不盡如人意，盡管開放式基金略有盈余，但54只封閉式基金整體虧損，凈虧達37億多元。不過，與基金賬面虧損形成鮮明對比的是，基金管理公司的管理費收入?yún)s增勢迅猛，有消息稱，“去年17家基金管理公司累

計提取管理費達到創(chuàng)紀(jì)錄的14.03億元，其中54只封閉式基金就貢獻了10.91億元。”這一虧一盈之間引起人們頗多聯(lián)想。

　　基金市場悲觀說

　　“其實基金市場投資收益的好壞和基金品種是封閉式還是開放式無關(guān)，”國通證券分析師尹中立首先否認(rèn)了封閉式基金整體虧損與其產(chǎn)品特性的必然聯(lián)系。這位自稱對國內(nèi)資本市場一直抱“悲觀”看法的分析師坦承：基金業(yè)去年出現(xiàn)疲弱態(tài)勢，其根本在于國內(nèi)證券市場本身的制度基礎(chǔ)太差以及多數(shù)上市公司不具投資價值。

　　“在國外的成熟市場中，投資基金的換手率是很低的，而國內(nèi)的情況是，投資基金不斷換手，甚至和散戶一樣頻繁追逐市場熱點，這是市場不成熟的表現(xiàn)，也是我們的制度缺陷造成的。”尹中立直言這種狀況造成了目前股市的泡沫化現(xiàn)象仍很嚴(yán)重，“我舉個例子，以香港H股上市公司做參照，這60家左右的H股上市公司整體素質(zhì)應(yīng)該說偏好于國內(nèi)A股上市公司，但其目前的平均股價不高于兩塊錢，相反A股市場上千家上市公司的平均股價達到8塊多，差了四倍多。”尹中立認(rèn)為“在這些基礎(chǔ)制度還沒健全的時侯，中國不應(yīng)大力發(fā)展投資基金，因為投資基金在成熟的市場里發(fā)展?jié)摿κ呛艽蟮模�而在不成熟的市場中，它的不確定性很強，各基金公司創(chuàng)新產(chǎn)品也好，開發(fā)先進營銷渠道也好，都只是在技術(shù)層面上開掘這個市場，卻不能從根本上解決這個市場存在的問題。”

　　尹中立很贊同清華大學(xué)教授陳志武的一個觀點，即在法制不完善的國家里，對股市不要寄予太大希望，因為其存在的價值是改革的試驗場，而非融資的主渠道。

　　對于年報虧損而基金公司管理費增長的態(tài)勢，尹中立也表達了自己的看法：只要基金公司能把基金規(guī)模做大，它就能夠在管理費上獲利，至于基金本身虧損與否都無所謂。同樣對于基金的托管代銷方———銀行來講，基金虧損也不會影響其托管收入及服務(wù)費的增長，其托管代銷的基金產(chǎn)品越多，越有利于其占領(lǐng)這個市場。市場的表現(xiàn)似乎也印證了尹中立的這一看法：據(jù)了解，與基金公司托管費增長相應(yīng)的是，去年銀行提取的基金托管費用增長也很驚人，已升至2.41億元，比前年增長約28%。而基金分紅在去年倒是創(chuàng)了三年來的新低———28.51億元。

　　有關(guān)人士指出，目前證券投資基金的市值已超過1300億元，可能是市場承接不了的，因為各上市公司目前的賬面贏利才700億～800億元，分?jǐn)偟搅魍ü墒袌錾弦簿褪?00億～300億元，這些利潤即使全部分配給投資基金，也不能滿足基金市場的容量。

　　基金經(jīng)理的反駁

　　對于尹中立式的悲觀看法，記者在各大基金管理公司老總那里聽到了相左的甚至有些抗議式的意見。一位留美多年的基金經(jīng)理一再向記者強調(diào)：“這個市場需要培育而不是詆毀。”他認(rèn)為，中國的投資者目前是很脆弱的，因此當(dāng)面臨高漲的資本市場時，其對于一些新興事物就頗有信心，相反，在市場處于低迷時，大多數(shù)人就不再具有信心，而對一些基金產(chǎn)品創(chuàng)新也不太敢做出判斷，“但是從長遠來講，投資收益肯定會有的，因此關(guān)鍵是要讓專業(yè)人員和投資者都要樹立起必勝的信心。現(xiàn)在我們這些專業(yè)人員正在努力建立這種信心，希望投資者的信心也不要被打壓。”

　　基金經(jīng)理們在向記者表示著相同的信心時，也都提供了相應(yīng)的信心來源：即從GDP構(gòu)成來講，中國的投資基金所占比率遠未達到發(fā)達國家水平，所以這一行業(yè)的發(fā)展前景巨大。長城基金管理公司總經(jīng)理薛吉家同時也表示，盡管去年的封閉式基金投資全面虧損，但從今年起隨著社保體制的不斷建立和完善，現(xiàn)金流會越來越多，這其中的很大一部分將流入資本市場，而基金市場將是這部分資金的主要承接者。在薛吉家看來，基金管理公司未來將從兩個方向發(fā)展：私募基金和公募基金，這其中私募基金又是以社保基金、企業(yè)年金為主的理財項目，其發(fā)展勢頭會更猛。談到要樹立對中國基金管理公司的信心時，薛提供了兩個理由：一是目前中國的各類企業(yè)運營模式中，基金管理公司是最具國際化水平，二是中國政府對于基金管理公司的監(jiān)管很嚴(yán)格，甚至超過美國。

　　招商基金經(jīng)理戰(zhàn)龍也表達了類似的看法，“目前基金業(yè)的虧損是市場問題造成的，但目前的市場正

　　在進行理性調(diào)整，在這個市場轉(zhuǎn)型過程中，投資者的投資心理也面臨轉(zhuǎn)型。”戰(zhàn)龍認(rèn)為由于尚處市場初創(chuàng)階段，目前的基金市場上肯定會有一部分先行者會對整個市場做出理性的判斷。

　　保險公司的基金投資觀

　　有關(guān)去年基金市場全面虧損的預(yù)期，早在年初的一次保險研討會上就已有風(fēng)聲透露，當(dāng)時各保險公司老總在談到投資基金預(yù)虧對于保險資金運用的影響時多有怨聲。

　　華夏證券研究所胡志光分析認(rèn)為，保險公司是基金市場的主力機構(gòu)，研究它們的基金投資策略對廣大基金投資者把握基金市場的走勢是有幫助的。他發(fā)現(xiàn)，在2002年上半年，無論是上證指數(shù)還是基金的價格走勢以及基金的凈值走勢均處于橫盤整理態(tài)勢，而保險公司在證券投資基金上的投資總量也基本保持穩(wěn)定形態(tài)；2002年6月底保險資金的證券投資基金總量是216億元，比2001年12月的209億元，僅上升了7億元。但是，在2002年下半年，在上證指數(shù)、基金的價格以及基金的凈值均走出下滑走勢的環(huán)境下，保險資金的證券投資基金總量卻上升到2002年12月的308億元，比上半年增加了100億元。

　　通過分析2002年運作滿一年的48只封閉式基金前十大持有人的基金持有數(shù)量的變化，胡志光發(fā)現(xiàn)保險資金基金投資的一個顯著特征是：對設(shè)立時間較早的“老”十家基金管理公司管理的封閉式基金，大部分保險公司的投資行為是減持；而對設(shè)立時間較短的“易方達”、“寶盈”、“融通”、“銀華”基金管理公司管理的封閉式基金，保險公司的投資行為是增持。保險公司對2002年基金市場走勢的判斷是有分歧的，從封閉式基金的持有量變化看，中國人壽保險公司是堅決看空的，對絕大多數(shù)成立較早的大盤封閉式基金進行減持；而增加了一些小盤基金的倉位。中國人民保險公司和中國太平洋保險公司對2002年的基金市場是看多的，對封閉式基金增倉幅度明顯。中國平安保險公司和中國再保險公司對封閉式基金有進有出，倉位變化幅度不明顯。從保險公司持有封閉式基金總量的變化來看，保險資金增持的100億元證券投資基金70%左右應(yīng)當(dāng)流向了2002年募集發(fā)行的開放式基金。

　　胡志光預(yù)計2003年，基金公司的數(shù)量和基金的數(shù)量會繼續(xù)保持快速增長。面對數(shù)十只，甚至近百只基金；在2003年，保險資金將如何進行基金投資呢？目前，封閉式基金平均折價率16%左右，飽受封閉式基金折價問題困擾的保險資金，在2002年底強烈呼吁進行“封閉轉(zhuǎn)開放”的試點；但是，由于種種原因，這種呼吁目前變得無聲無息了。如果封閉式基金折價問題得不到好的解決辦法，保險資金會在市場轉(zhuǎn)好時，撤離封閉式基金轉(zhuǎn)向開放式基金。面對疲軟的基金發(fā)行市場，基金管理公司在現(xiàn)有的市場環(huán)境下絞盡腦汁進行基金產(chǎn)品創(chuàng)新，一些基金新產(chǎn)品陸續(xù)面市，特別是一些采取指數(shù)化管理的基金產(chǎn)品將逐漸受到保險資金的青睞。中外合資基金管理公司的基金產(chǎn)品、受托管理社保基金的基金管理公司的基金產(chǎn)品也應(yīng)當(dāng)是保險資金的關(guān)注和投資對象。