本刊記者 耿馨雅

　　隨著伊拉克戰(zhàn)事愈來(lái)愈明朗，敏感的人們已經(jīng)將對(duì)于戰(zhàn)爭(zhēng)本身的關(guān)注轉(zhuǎn)移到對(duì)戰(zhàn)后影響的關(guān)注上，其中以戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)狀況尤甚。然而，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂似乎不像1991年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)那樣嚴(yán)重，因?yàn)楹芏嗳说难矍蛞呀?jīng)被吸引到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)上。尤其是在中國(guó)股市經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)兩年的蕭條后，近期顯露出重振旗鼓的趨勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響備受

矚目。

　　開(kāi)篇：經(jīng)濟(jì)景氣影響股市

　　股市規(guī)模的擴(kuò)大使其越來(lái)越有可能成為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，一輪由經(jīng)濟(jì)景氣催發(fā)的股市行情正在到來(lái)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)向好將推動(dòng)股市上漲的提法，在很多投資者眼中就好像是“狼來(lái)了”的故事。因?yàn)閺臍v史角度看，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)跟股市走勢(shì)的關(guān)系似乎不是十分相關(guān)。但是，這一次卻有所不同。

　　數(shù)據(jù)顯示，從去年四季度到今年前兩個(gè)月，宏觀經(jīng)濟(jì)在貨幣供應(yīng)和企業(yè)利潤(rùn)方面的增長(zhǎng)都表現(xiàn)得非常明顯。

　　貨幣政策對(duì)股市的影響一直都非常直接。1993年到1995年，當(dāng)政府收緊銀根、緊縮貨幣時(shí)，上市公司的投資總額大幅萎縮，股市從1993年初的1600點(diǎn)跌至1994年中的最低點(diǎn)300多點(diǎn)。政府對(duì)經(jīng)濟(jì)政策尤其是貨幣政策的調(diào)控立即表現(xiàn)在股市運(yùn)行中。今年1、2月貨幣供應(yīng)量的增速分別達(dá)到19%和18%，較前幾年大幅上升，貨幣政策偏松還將貫穿今年全年，這將大大刺激投資和消費(fèi)的增長(zhǎng)。

　　除了貨幣政策對(duì)股市的影響，企業(yè)利潤(rùn)是上市公司最基礎(chǔ)的支持因素。中國(guó)經(jīng)濟(jì)自從進(jìn)入通貨緊縮后，總需求的下降使得產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，企業(yè)利潤(rùn)也隨之大幅下降，這也是大量上市公司股價(jià)下跌的根本因素。

　　今年1至2月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平分別達(dá)到了0.4%和0.2%，已經(jīng)基本扭轉(zhuǎn)了物價(jià)指數(shù)連續(xù)20多個(gè)月下滑的局面；尤其鋼材等基礎(chǔ)原材料價(jià)格大幅上漲。消費(fèi)方面以汽車(chē)、住房為代表的消費(fèi)熱點(diǎn)持續(xù)升溫，穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

　　價(jià)格上漲帶來(lái)的是企業(yè)盈利能力的上升，2002年全年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)上升到20.7%，而這一數(shù)字在2001年為9.3%，增長(zhǎng)速度翻了一倍以上。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局全國(guó)企業(yè)景氣調(diào)查結(jié)果顯示，今年第一季度，全國(guó)企業(yè)景氣數(shù)為131.2，比上年同期提高11.6點(diǎn)，創(chuàng)下近年新高。

　　綜合看來(lái)，經(jīng)濟(jì)的新一輪增長(zhǎng)有別于以往，在房、車(chē)、路的繼續(xù)領(lǐng)漲下將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)利潤(rùn)分配的更大變化。這些與消費(fèi)、投資密切相關(guān)的行業(yè)將帶動(dòng)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和股市進(jìn)入一輪新的快速增長(zhǎng)時(shí)期。

　　從世界范圍看，股市一直是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，經(jīng)濟(jì)的景氣程度與股市的牛熊高度相關(guān)。而中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與股市走勢(shì)相關(guān)度不強(qiáng)的主要原因在于股市自身存在的問(wèn)題，然而，從目前的情況看，股市已經(jīng)為宏觀經(jīng)濟(jì)的順利傳導(dǎo)做好了物質(zhì)準(zhǔn)備。

　　在經(jīng)歷了近兩年的大跌后，中國(guó)股市也基本上完成了一輪結(jié)構(gòu)性調(diào)整，藍(lán)籌股板塊初步形成；上市公司在監(jiān)管加強(qiáng)的情況下正在逐步擠掉業(yè)績(jī)水分，“業(yè)績(jī)陷阱”逐漸減少；而隨著包括QFII在內(nèi)等理性投資者的引入，藍(lán)籌股、績(jī)優(yōu)股的價(jià)值投資理念正逐步為市場(chǎng)所接受，而股市規(guī)模的擴(kuò)大也使其越來(lái)越有可能成為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，一輪由經(jīng)濟(jì)景氣催發(fā)的股市行情正在到來(lái)。

　　預(yù)測(cè)：未來(lái)三年高速增長(zhǎng)

　　宋國(guó)青曾經(jīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景持有非常謹(jǐn)慎的態(tài)度，但是現(xiàn)在他對(duì)未來(lái)三年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)感到樂(lè)觀

　　北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國(guó)青曾經(jīng)在2002年成功預(yù)測(cè)了宏觀經(jīng)濟(jì)“坐8望9”。也因此，宋國(guó)青對(duì)今年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷，得到了許多方面的關(guān)注。在1、2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，宋國(guó)青對(duì)本刊公布了他領(lǐng)導(dǎo)的研究小組對(duì)未來(lái)3年經(jīng)濟(jì)走向預(yù)測(cè)的研究報(bào)告。

　　宋國(guó)青認(rèn)為，從去年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始明確了走向，今年1月份的數(shù)據(jù)更表明，近年來(lái)一直困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)的通縮問(wèn)題已經(jīng)發(fā)生改變，宋國(guó)青預(yù)測(cè)，未來(lái)3年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率平均超過(guò)9%，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)率3年平均2.5%，今年為1.5%左右，呈現(xiàn)微通脹。

　　宋國(guó)青曾經(jīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景一向持有非常謹(jǐn)慎的態(tài)度，用他自己的話說(shuō)就是“比較保守”，但2002年4月，宋國(guó)青在一片“保7”聲中大膽地預(yù)計(jì)2002年GDP增長(zhǎng)速度將達(dá)到8%或者更高。今年2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，宋國(guó)青更是對(duì)未來(lái)3年經(jīng)濟(jì)做出了樂(lè)觀的預(yù)測(cè)。

　　除了對(duì)GDP增長(zhǎng)率做出預(yù)測(cè)，宋國(guó)青也對(duì)其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)給出了具體數(shù)據(jù)。他認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)的外來(lái)投資和貨物貿(mào)易會(huì)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，對(duì)于利率問(wèn)題，宋國(guó)青認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間名義利率仍然將保持目前的水平，不會(huì)有很大調(diào)整，但是由于中國(guó)將從通貨緊縮變?yōu)槲⑼�脹，那么，在名義利率不變的情況下實(shí)際利率會(huì)有所下降，實(shí)際利率可能為零。

　　還有很重要的一點(diǎn)就是企業(yè)利潤(rùn)的高增長(zhǎng)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額從1999年的2288億元上漲到2002年的5620億元，翻了不止一番。而宋國(guó)青預(yù)測(cè)未來(lái)3年企業(yè)利潤(rùn)平均還將增長(zhǎng)20%以上。

　　中國(guó)城市化進(jìn)程每年以極高的速度增長(zhǎng),宋國(guó)青認(rèn)為，農(nóng)村人口大量涌入城市，城市就業(yè)水平大幅度增加，農(nóng)村城市化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的基本推動(dòng)力。而包括農(nóng)民存糧在內(nèi)的全社會(huì)存糧在過(guò)去兩年大幅度減少,這將導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格逐步上漲。

　　推動(dòng)2002年經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)很重要的因素就是住房和汽車(chē)投資與消費(fèi)的極度旺盛，房車(chē)路未來(lái)三年仍將保持快速增長(zhǎng)，并將繼續(xù)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演很重要的角色。

　　宋國(guó)青認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要的影響,尤其是對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大的推動(dòng)作用。這種作用主要通過(guò)中國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格的上升和進(jìn)口數(shù)量的增加而實(shí)現(xiàn)。在今后一段時(shí)間，全世界將會(huì)更加關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

　　回顧：通縮拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)

　　價(jià)格下滑使得企業(yè)盈利能力降低，增大了銀行對(duì)企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，銀行惜貸又阻礙了貨幣供給增長(zhǎng)速度的相對(duì)下降，形成惡性循環(huán)

　　通貨緊縮一直是近年來(lái)困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的最重要因素。通縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響體現(xiàn)在金融體系風(fēng)險(xiǎn)增加、企業(yè)效益下滑，下崗失業(yè)增加等，而由于國(guó)內(nèi)需求萎縮帶來(lái)的進(jìn)口需求下降也為周邊經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很大負(fù)面影響。過(guò)去幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然一直保持了7%以上的增長(zhǎng)速度，但物價(jià)指數(shù)卻一直很低，去年更是達(dá)到負(fù)0.8%的低點(diǎn)。這不僅制約了短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，也對(duì)長(zhǎng)期的持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面作用。

　　中國(guó)的通縮開(kāi)始于1997年，總需求的年增長(zhǎng)率從1995年的30%以上下降到1998～1999年的5%左右。這里既有貨幣數(shù)量增長(zhǎng)率下降的影響，也有貨幣流通速度減慢的作用。

　　報(bào)告認(rèn)為，近年來(lái)通貨緊縮的直接原因是1997年以前幾年的需求緊縮，而那時(shí)的需求緊縮是源于1992～1994年的投資過(guò)熱。投資過(guò)度增長(zhǎng)使貨幣大量投放，隨之而來(lái)的是需求迅猛擴(kuò)張和物價(jià)飛漲。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)以后，銀行開(kāi)始收緊銀根。

　　在總需求增長(zhǎng)率驟然減小的情況下，物價(jià)不斷下跌，但由于利率并沒(méi)有及時(shí)和同幅度調(diào)整，真實(shí)利率不斷升高,導(dǎo)致儲(chǔ)蓄傾向上升,存貨投資大幅度下降，從而進(jìn)一步影響需求。經(jīng)濟(jì)從過(guò)熱到過(guò)冷過(guò)程中銀行壞賬增加，而價(jià)格的下降使得企業(yè)盈利能力下降，增大了銀行對(duì)企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，銀行惜貸又阻礙了貨幣數(shù)量的增長(zhǎng)，形成惡性循環(huán)。

　　價(jià)格指數(shù)持續(xù)下降，在1998年和1999年分別達(dá)到負(fù)0.8%和負(fù)1.4%的低點(diǎn)。從1999年下半年開(kāi)始，美國(guó)生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)開(kāi)始明顯回升，中國(guó)價(jià)格仍然下跌，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口迅速增長(zhǎng)，并在2000年達(dá)到27.8%。受出口帶動(dòng)，當(dāng)年GDP增速加快，物價(jià)也隨之回升，達(dá)到0.4%，當(dāng)時(shí)許多人判斷走出通縮的拐點(diǎn)來(lái)了。但2001年由于美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的破滅，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始步入衰退，美國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格下降，但美元對(duì)其他主要貨幣卻仍然在升值，使得人民幣對(duì)其他貿(mào)易伙伴的實(shí)際匯率升高，中國(guó)出口遭受?chē)?yán)重打擊。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度再一次減慢，通貨緊縮卷土重來(lái)。

　　現(xiàn)狀：走出通縮趨勢(shì)明顯

　　種種數(shù)據(jù)顯示，這一次價(jià)格逐步回升的趨勢(shì)非常明顯，從過(guò)去一年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)、價(jià)格逐步回升的趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯

　　從工業(yè)生產(chǎn)的增長(zhǎng)速度看，去年四季度達(dá)到14%，今年前兩個(gè)月增速已經(jīng)高達(dá)17.5%，其中2月份同比增長(zhǎng)19.8%，是8年來(lái)最高值。而其中的主要帶動(dòng)力量是出口和投資。在整個(gè)投資中，房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)格外引人注目，而這是個(gè)人消費(fèi)和投資增長(zhǎng)的結(jié)果。

　　去年上半年，中國(guó)出口的平均增速為14.5%，下半年提高到29.8%，而今年前兩個(gè)月則再次提高到32.8%。在投資方面，去年以來(lái)更是保持了超常的增速。2002年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)16.1%，較上年提高4%，投資品價(jià)格從去年二季度開(kāi)始回升，今年1、2月回升速度更是明顯加快。

　　據(jù)世界貿(mào)易組織的最新統(tǒng)計(jì)，去年中國(guó)外貿(mào)出口額居世界第5位，外貿(mào)進(jìn)口額居世界第6位，2002年中國(guó)對(duì)外貿(mào)易出口額3256億美元，比上年增長(zhǎng)22%，占世界出口總額的比重由2001年的4.3%升至5.1%。

　　在固定資產(chǎn)投資中，一個(gè)重要的變化是更新改造投資大幅增長(zhǎng)，雖然基本建設(shè)投資仍然保持了高增長(zhǎng)，但在總水平中的重要性有所下降，這意味著目前投資增長(zhǎng)中企業(yè)行為的作用增強(qiáng)。

　　在需求增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，企業(yè)利潤(rùn)大幅度增長(zhǎng)。2001年工業(yè)企業(yè)全年利潤(rùn)增長(zhǎng)9%，2002年一季度同比大幅度下降，而全年同比增長(zhǎng)近20%。這意味著下半年尤其四季度的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率更高。

　　由于需求上升和企業(yè)利潤(rùn)增加，銀行對(duì)企業(yè)的貸款增長(zhǎng)速度明顯上升。從2002年開(kāi)始，貸款余額同比增速不斷提高，至今年2月，同比增長(zhǎng)率達(dá)到了18.8%，為1997年4月以來(lái)的最高增速。貸款的增長(zhǎng)和外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)帶動(dòng)了廣義貨幣供應(yīng)量M2的增長(zhǎng)，今年1、2月份M2的同比增長(zhǎng)速度分別達(dá)到了19%和18%，增幅大為提高。

　　上述領(lǐng)域的增長(zhǎng)變化促進(jìn)了價(jià)格回升。從2003年1月開(kāi)始消費(fèi)價(jià)格終于扭轉(zhuǎn)了下降趨勢(shì)，連續(xù)兩個(gè)月分別比上年同期上漲0.4%和0.2%。從月度變化的角度看(這需要剔除季節(jié)因素)，主要價(jià)格指數(shù)已經(jīng)持續(xù)上升了好幾個(gè)月。

　　據(jù)高盛公司近期公布的一份報(bào)告稱(chēng)，2003年中國(guó)會(huì)出現(xiàn)0.5%左右的輕度通貨膨脹。該報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要原因是內(nèi)需自主增長(zhǎng)的能力在增強(qiáng)，自主投資能力也在增強(qiáng)。報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)的物價(jià)走低主要是貨幣問(wèn)題，通過(guò)擴(kuò)大貸款來(lái)刺激有效需求，不僅能夠促進(jìn)通貨膨脹，而且能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長(zhǎng)。

　　理由：供求關(guān)系正在改變

　　過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間總體表現(xiàn)為供給過(guò)剩，這一狀況正在得以改觀

　　從短期來(lái)看，出口的增長(zhǎng)會(huì)增加社會(huì)總需求。在國(guó)內(nèi)需求旺盛的時(shí)候，出口對(duì)需求的影響相對(duì)較小，而當(dāng)國(guó)內(nèi)需求相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，出口增長(zhǎng)對(duì)需求所起的作用尤為突出，出口增加必然導(dǎo)致生產(chǎn)的擴(kuò)張和價(jià)格的相對(duì)上升。

　　影響出口的因素有很多，其中匯率與國(guó)際價(jià)格是最重要的因素。從1997年以來(lái)，美國(guó)商品價(jià)格總的來(lái)說(shuō)不斷上升，而中國(guó)的商品價(jià)格持續(xù)下跌。在人民幣對(duì)美元匯率基本不變的情況下，這意味著中美商品的價(jià)格差大幅擴(kuò)大，這勢(shì)必推動(dòng)中國(guó)對(duì)美出口的增加。另一方面，由于去年以來(lái)美元對(duì)其他貨幣大幅度貶值，人民幣跟著貶值，也推動(dòng)了中國(guó)對(duì)非美元區(qū)出口的高速增長(zhǎng)。從目前的情況看，這兩個(gè)方面的情況可能會(huì)發(fā)生一些變化，但是不太可能發(fā)生不利于中國(guó)出口的劇烈變化。因此，中國(guó)出口的高速增長(zhǎng)仍有望持續(xù)。

　　入世帶來(lái)的另一個(gè)直接好處是促進(jìn)外國(guó)直接投資的增加，中國(guó)向WTO承諾，對(duì)外商進(jìn)入投資領(lǐng)域放寬并對(duì)外資實(shí)行國(guó)民待遇，2002年，中國(guó)實(shí)際利用外資達(dá)到527億美元，超過(guò)美國(guó)成為世界第一引資國(guó)。

　　從投資的角度看，2003年財(cái)政預(yù)算支出為23699億元，比上年增長(zhǎng)7.7%，低于預(yù)計(jì)中的名義GDP增長(zhǎng)率，如此看來(lái)，積極財(cái)政政策有淡出跡象，人們懷疑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)離開(kāi)積極財(cái)政政策有可能放緩。但換個(gè)角度，企業(yè)在利潤(rùn)改善、信貸放松的情況下自身投資需求得到恢復(fù)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和民間投資的增長(zhǎng)都將進(jìn)一步加快。

　　近幾年來(lái)房地產(chǎn)一直是拉動(dòng)投資和消費(fèi)的重要因素，從今年1、2月的數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)發(fā)展的腳步并沒(méi)有變慢，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)37%。影響住房購(gòu)買(mǎi)的主要因素是個(gè)人收入和利率。由于前面提到的原因，名義利率還可以維持一段時(shí)間，即使以后上調(diào)，上調(diào)的幅度也不會(huì)大于通貨膨脹率變化的幅度，這將導(dǎo)致真實(shí)利率的降低。從這個(gè)角度看，住房需求的高增長(zhǎng)將會(huì)保持一段較長(zhǎng)的時(shí)期。

　　消費(fèi)方面，目前汽車(chē)消費(fèi)的增長(zhǎng)有增無(wú)減，隨著汽車(chē)零售的絕對(duì)額在消費(fèi)品零售額中比重日益提高，汽車(chē)消費(fèi)高增長(zhǎng)在拉動(dòng)總消費(fèi)增長(zhǎng)中所占的份額也越大。作為大件耐用消費(fèi)品，汽車(chē)需求對(duì)利率也是比較敏感的。

　　將上面的各種作用總結(jié)起來(lái)，就構(gòu)成了總需求、企業(yè)利潤(rùn)和貨幣數(shù)量三大因素之間的互動(dòng)作用。這種互動(dòng)作用可以形成惡性循環(huán)，也可以形成良性循環(huán)。需求的增強(qiáng)導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)增加，利潤(rùn)增加導(dǎo)致銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)降低因而貸款增加，貸款的增加再推動(dòng)總需求。對(duì)這樣的作用，宋國(guó)青稱(chēng)為“慣性作用”。從去年以來(lái)的情況看，慣性在良性循環(huán)的方向上發(fā)揮作用。

　　除此之外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出通縮的一個(gè)理由是糧食和其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲前景。由宋國(guó)青教授和夏春等完成的研究報(bào)告用模型模擬了中國(guó)糧食的供給、需求與庫(kù)存。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和模擬的結(jié)果表明，在最近幾年，由于糧食產(chǎn)量的下降，全社會(huì)糧食庫(kù)存大幅度下降，庫(kù)存與趨勢(shì)產(chǎn)量的比例更是猛烈下降。目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)量與消費(fèi)糧的缺口已經(jīng)很大，只有相當(dāng)幅度的價(jià)格上升才能彌補(bǔ)這個(gè)缺口。雖然進(jìn)口可以起一定作用，但中國(guó)進(jìn)口的增加會(huì)引起國(guó)際糧價(jià)的上升。在糧價(jià)上升的過(guò)程中，其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)上升。

　　這一次的高增長(zhǎng)將有別于過(guò)去的經(jīng)濟(jì)膨脹，主要的原因是，在通貨膨脹上升的過(guò)程中，央行將會(huì)比較及時(shí)地上調(diào)利率以抑制通貨膨脹。對(duì)中國(guó)過(guò)去的經(jīng)濟(jì)周期，宋國(guó)青的一個(gè)基本觀點(diǎn)是，利率缺乏彈性是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹率大起大落的主要原因。事實(shí)上，中國(guó)過(guò)去的利率調(diào)整很不靈活，從1998年起比較注意運(yùn)用利率杠桿調(diào)節(jié)總需求，相信以后的利率將會(huì)更加靈活，這將有助于減緩以后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大起大落。

　　不過(guò)，報(bào)告認(rèn)為，目前的利率還有一定粘性，一個(gè)表現(xiàn)是，在通貨緊縮嚴(yán)重的時(shí)候利率下調(diào)不到位。這樣，在輕微通脹的情況下，利率沒(méi)有必要很快上調(diào)。估計(jì)在一段時(shí)期內(nèi)，真實(shí)利率將保持在零附近。正是從這個(gè)估計(jì)出發(fā)，報(bào)告對(duì)未來(lái)幾年的宏觀經(jīng)濟(jì)趨向做出了樂(lè)觀的預(yù)測(cè)。

　　(本文所有圖表來(lái)自于由宋國(guó)青教授主持夏春執(zhí)筆的研究報(bào)告。)