青海證券 黃碩 吳剛

　　市場猜測3.27會否是新一輪行情的起點。而我們注意到：近期有一批大盤藍籌股正在鬧革命。中國石化業績亮相了，雖然沒什么增長，但穩定了軍心；揚子石化近17倍的凈利潤增長速度讓人無限向往。猜猜看：2003年會是績優國企股的股價翻身革命年嗎？假如是的話，那么不要忘了低價國企股的集中板塊———石化行業。

　　愛建股份(600643)

　　酸甜苦辣的2002年

　　每股收益0.024元，每股經營活動產生的凈現金流1.15元，主營業收入增長41%，凈利潤下降89%，不分紅。

　　評析：2002年的愛建股份真是酸甜苦辣，百味俱全：(1)先說苦的，凈利潤下降了89%，原因是因為歷史上形成的金融包袱：由于證券市場持續低迷，信托公司原證券總部的證券自營盤浮動性虧損，計提了10022萬元的證券跌價準備；信托公司實行金融企業會計制度，2002年須計提貸款損失準備2.05億元；(2)剩下的都是甜的了。從小的說起，如愛建試劑廠的股權出讓，取得了6373萬元的出讓凈收益；如國內首家信托產品———外環隧道資金信托計劃，更是被譽為2002年國內十大創新產品之首；而房地產就更是離譜，當年的總建筑規模超過了公司前20年房地產開發量的總和，在建的田林“愛建園”和“金橋愛建園”兩大項目一期工程共約20萬平方米、平均預售率91.8%；(3)這樣一個大喜大悲的年份里，愛建股份在二級市場上迎來了一位大機構投資者———上海寶鋼集團公司，去年第三季度、第四季度陸續介入1766萬股，從走勢圖來看，應該沒什么盈利。雖然愛建股份2002年的業績不佳，但我們應該看到它那光明的一面———將多年的潛虧撇清后，2003年可以輕裝上陣。10.58元的愛建，不妨多留意？

　　中國石化(600028)

　　市場覺得業績還行

　　每股收益0.16元，每股經營活動產生的凈現金流0.62元，主營業收入增長6.5%，凈利潤增長0.7%，10派0.6元(含稅)。

　　評析：論業績增長速度，中國石化遠遠不及上海石化和揚子石化(凈利潤分別增長11.69倍和16.8倍)，但若比市場影響，中國石化當然說話分量最重。雖然它的凈利潤基本上沒怎么增長，但看得出，市場仍將這0.16元/股的業績視為利好，反映為：(1)在年初的那一波國企大盤股行情里，它上漲了20%；(2)隨后兩個月在3.5元頑強橫盤，這也是一個信心十足的表現；(3)業績亮相的當天，大盤走強，它也貢獻不小———上漲1.98%，露出向上突破之意。我們的想法很簡單：只要0.16元/股的收益能夠支撐住這個3.6元的股價的話，那么，“國務院新設國資委”這個因素，對中國石化這樣的大盤國企股來說，或許會是一個難得的機遇。

　　揚子石化(000866)

　　上演價值投資好戲

　　每股收益為0.27元，每股經營活動產生的凈現金流量0.49元，主營業務收入增長18.24%，凈利潤增長1684.1%，擬不分配，不轉增。

　　評析：去年石化行業出了兩匹黑馬，一是上海石化凈利潤增長11.69倍，二是揚子石化，作為一只國企大盤股，居然出現1684.1%的增長，令人嘆為觀止。揚子石化的主要增長源來自兩處：一是中間石化產品PTA毛利率比上年增加了21.11%，二是石油產品(柴油、汽油等)的毛利率也比去年有一定提高。展望今年，今年是公司65萬噸乙烯改造和800萬噸原油加工改造竣工投產后的第一個完整年度，而且其中間石化產品PTA近幾個月已經漲了近三成，加上其它中間石化產品的價格也有不錯的上升，因此預計公司今年仍然能夠保持增長，但是增長率肯定無法與去年相比。

　　去年隨著揚子石化基本面不斷變化，基金和機構也在不斷增倉：(1)2002年一季度，揚子石化雖然業績不佳，但4家基金開始試探性地建倉779萬股；(2)二季度，揚子石化走出低谷，加上6.24井噴中基金紛紛搶進大盤股，于是季末共有8家基金持有2285萬股；(3)三季度，華安創新在相對高位大舉介入，季末前九大股東全是基金，共持有3535萬股；(4)四季度，又有新的機構(中海信托、同輝電子等)沖了進來，于是前九大流通股東持股數高達4087萬股。難怪揚子石化的股價節節走高，從去年初的3.5元到3月份的4.8元再到6.24的5.45元再到現在的6元，眾基金合力上演了一出價值投資的好戲。

　　原水股份(600649)

　　兩位“金信”兄弟悄悄地去了

　　每股收益0.22元，每股經營活動產生的凈現金流0.62元，主營業收入增長4.5%，凈利潤增長6.89%，10派0.80元(含稅)。

　　評析：與上海汽車很類似，原水股份在2002年里也上演了一幕“大盤股方便大機構進出”的好戲：(1)在2000年12月，突然間，原水股份的股東名單中就出現了金華基金和金信投資(全稱是：金華市金信基礎產業有限公司、金華金信投資有限公司)，分別持股2520萬股和2000萬股；(2)在2000年12月到2002年3月底，這兩位金信兄弟的持股數始終是2520萬股和2000萬股。不要小看這個不動，要知道，這期間其股價曾一度從10元跌到了7元，跌幅曾達30%；(3)正當我們已經習慣了這兩位機構的“不動”時，它們在2002年又開始變了：先是一個小動作，即：2002年1月，原金華金信投資有限公司將法人名稱變更為通和投資控股有限公司，但持股數不變；隨后就開始大撤退了，兩位“金信”兄弟一年減持3600萬股左右。到了年底，金華基金干脆從前十大股東之列消失了，金信投資(也就是通和投資)也只余下903萬股。到此，金信兩兄弟已經走得差不多了，進了一批零零散散的眾基金們，豐和價值等4家基金共增持了2300萬股。我們在猜想：上海汽車是在南方證券大舉減持、博時系大舉殺入后開始上漲的，這幾個月已經漲了40%，那原水股份是否也會在兩位“金信”兄弟走后而開始表現呢？

　　輕工機械(600605)

　　如何處理“爾迪科技”

　　每股收益為0.029元，每股經營活動產生的凈現金流量0.015元，主營業務收入減少6.24%，凈利潤減少34%，擬不分配，不轉增。

　　評析：輕工機械給我們講述了一個資本運作高手的故事：(1)去年，爾迪集團終于名正言順成為二股東，而且其持股較第一大股東上海工業投資僅相差0.34%；(2)爾迪集團是家民營企業，注冊資本2億元，股東為鄭樹昌和劉建彤，鄭樹昌曾任華潤國華貿易總經理，而且輕工機械的新任董事中除了鄭樹昌外，還有曾在華潤共事的李可寧(曾任華潤總公司副總裁)和施蓓(曾任華潤物業副總經理)；(3)2001年，輕工機械曾經收購了爾迪集團所持爾迪科技80%的股份，爾迪科技當時凈資產僅3085萬元，但輕工機械卻出資5250萬元才得到80%的股份，價格不菲；當時爾迪集團保證爾迪科技每年凈利潤的80%不低于1050萬元，否則，則輕工機械有權要求其以原轉讓價回購其已轉讓的全部股權，或對該差額部分，受讓方有權要求轉讓方以現金方式直接支付給受讓方；但2002年爾迪科技的收入僅683萬元，凈利潤僅598.1萬元，不僅遠低于收購時預測的4133萬元和1330萬元，也低于爾迪集團的保證額，不知輕工機械如何處理？(4)今年初，“華聞系”的中泰信托又受讓股權成為輕工機械第三大股東，這些資本高手看中了輕工機械什么呢？據悉：輕工機械在上海市內有很多倉庫和廠房用地。

　　深圳機場(000089)

　　債券基金驚現股票十大股東

　　每股收益為0.4003元，每股經營活動產生的凈現金流量0.455元，主營業務收入增長18.08%，凈利潤減少4.64%，擬不分配，不轉增。

　　評析：深圳機場的年報應該這樣看：(1)如何看待業績下滑。雖然深圳機場營業利潤達3.26億元、增長38%，但由于聯營公司(持股20%的國信證券利潤大幅下降)的投資收益大幅減少以及委托理財減少1347萬元，故凈利潤略有下降。(2)影響今年業績的因素。除了主業之外，另外值得關注有：如果今年證券市場向好，那么投資國信證券的收益會有所改善；預計今年所得稅將增加2000萬元左右；由于國內機場航空收費標準調整，預計今年將減少收入約3000萬元。(3)首只債券基金南方寶元去年四季度建倉，年底持有516.8萬股，由于南方寶元的十大重倉股第一位是中國聯通，第二位是深圳機場，其它股票持股量相當小(第三位是上海汽車，僅456萬元)，因此深圳機場有幸成為債券基金首家現身十大股東的股票。(4)與“澳門賭王”合作，深圳機場與控股股東及香港信德集團共同成立深圳機場物流園發展公司(注冊資本1.7億元，深圳機場占股40%，香港信德集團占股30%)；信德集團于1973年在香港聯交所上市，其四大傳統核心業務為船務、房地產、酒店旅游和金融投資等，董事會主席是“澳門賭王”何鴻燊。深圳機場去年10轉6除權后，一直在低位進行箱形整理，此次大盤藍籌股大打翻身仗時，它能走出填權行情嗎？

　　江鈴汽車(000550)

　　基金持股熱情為何不高

　　每股收益0.33元，每股經營活動產生的凈現金流1.15元，主營業收入增長26.39%、凈利潤增長184.35%，10派1元(含稅)。

　　評析：究竟汽車股還能再開多遠？這是一個謎，細細研究江鈴汽車的年報，或許會有啟發：(1)成績很明顯：最亮點是它的現金，年底擁有8億元現金、占總資產的23%；此外，還有它的增長：2002年創記錄地銷售了51172輛車，增長了37%。其中最值得自豪的是新的“寶典”皮卡投放市場，使得江鈴皮卡銷量增長了148%；其次是全順系列的商務車，去年4月利用降價手段，使全順銷量增長30%；(2)劣勢較隱蔽：許多汽車股都在年報里提到2003年將面臨一個政策變動問題———即“發動機排放歐II標準”，北京和上海已經在2003年初執行歐II標準，使公司的全順系列銷售受影響。雖然公司已經開展多項改進項目，但預計會增加成本。這個政策變動的影響，一時還無法預測，但是我們留意到一個很奇怪的現象———眾基金持股熱情不高，最多一家持股僅199萬股。

　　桂柳工(000528)

　　工程機械股天差地別

　　每股收益0.377元，每股經營活動產生的凈現金流0.30元，主營業收入上漲74%、凈利潤上漲515%，10派2元(含稅)。

　　評析：我們知道2002年是工程機械行業高速增長的一年，但我們一直不解：為何工程機械行業里的個股業績卻天差地別？其中，既有像桂柳工這樣一口氣增長515%的，也有業績下降的。直到桂柳工的這份年報，我們才恍然大悟：(1)2002年工程機械的銷售量行業平均增長率超過了60%，但市場需求增長的同時價格卻仍在繼續下跌；行業競爭的結果導致明顯的兩極分化：行業市場集中度提高，前三家企業產品銷量市場占有率達到48.43%；行業利潤的集中度提高得更快，前三家的利潤占行業利潤總額的60%以上，僅桂柳工利潤就占到行業利潤總額的近三成。(2)桂柳工的這份增長的確難得，毛利率從2001年的16%提升到2002年的20%，以至于在產品銷量增加89%、主業增長74%的同時，凈利潤卻增長了515%。桂柳工的這個2002年裝載機行業冠軍當得的確很開心。只可惜，市場對桂柳工的增長早有預期，以至于這份高增長年報一出，市場幾乎沒什么反應，當天還下跌了1%。不考慮那個515%的增長速度的話，8元的市價，對0.377元/股的業績來說，似乎也就一般。

　　東方熱電(000958)

　　金信持股769萬股

　　每股收益0.31元，每股經營活動產生的凈現金流0.29元，主營業收入下降9.92%、凈利潤下降6.15%，10送轉5股派1元(含稅)。

　　評析：近期市場的心思已經不在高送轉股上了，故而東方熱電的這個10送轉5股，市場也沒什么特殊的反應，此前走勢一直依托20日線向上不急不慢地走著，從9.7元上12.5元，漲幅已經接近30%了。東方熱電的這份年報讓我們見到兩件事；(1)金信證券持股769萬股，再加上銀豐基金，兩家共持有922萬股、占流通盤的10%左右，這兩家介入的時間大約在2002年，而該股當時也就在10—15元間波動；(2)投資者印象中，熱電屬于公用事業行業，具有收入穩定的優勢，但也有缺點：一是來自成本的壓力(2002年煤炭價格持續上升)；二是來自價格的剛性(熱電產品是關系到居民生活的重要產品，其銷售價格一直是由政府部門控制)。

　　天山股份(000877)

　　處處可見德隆身影

　　每股收益0.59元，每股經營活動產生的凈現金流1.28元，主營業收入增長25%、凈利潤增加8.4%，10派1元(含稅)。

　　評析：難怪市場印象中總覺得天山股份與德隆的關系密切，的確如此。在2002年報里，我們見到了以下幾點：(1)新疆金融租賃有限公司持其法人股180萬股，為第四大股東；(2)年內，天山股份向德恒證券增加3000萬元的投資，并且還將700萬元委托理財給德恒證券，委托期限2002年12月—2003年4月，約定收益14.58%；(3)新疆屯河水泥有限責任公司已經成為天山水泥的控股子公司。雖然天山水泥的這幾年業績處于上升通道，0.59元/股的業績也算是績優，但是該股前兩年的漲幅實在太離譜了(2000年內從12元直上28元)，故而如今該股在12元多的價位上無所事事，并且年報亮相后還連收數陰。

　　南京化纖(600889)

　　從“地球人”到“POLO”

　　每股收益為0.20元，每股經營活動產生的凈現金流量0.45元，主營業務收入增長18.68%，凈利潤增長9.31%，擬10派0.30元(含稅)。

　　評析：先說說南京化纖的大擴張，既組建了江蘇金羚紙業，又組建了南京維卡纖維，這家公司今年將正式投產，預計年產量分別為15000噸紙粕和26000噸粘膠短絲，今年能給公司帶來多少收益值得關注。再說說南京化纖的品牌，其孫公司工農兵紡織集團雖是家成立于1953年的老牌紡織企業，但卻是“地球人”系列保暖內衣的主人，現在我們在該公司的網站上又看到其產品還包括“POLO恤”，只不知此“POLO”究竟是哪一個POLO(服裝行業有多個不同的POLO)？再看看機構對南京化纖的態度，去年上半年有興和基金小量持股與眾多個人投資者結伴而行，但去年下半年，漢興基金突然大舉殺了進來———三季度末持有280萬股，四季度雖然陰跌不止，但漢興基金仍然繼續增持，年末持有386萬股，成為其第八重倉股。漢盛看上的是“地球人”還是別的？

　　東軟股份(600718)

　　銷售總監為何辭職？

　　每股收益為0.28元，每股經營活動產生的凈現金流量-0.08元，主營業務收入增長8.45%，凈利潤下降41%，擬不分配，不轉增。

　　評析：我們市場上高科技的高成長真的是“富不過三”嗎？當年的深科技和風華高科是何等輝煌，但是2001年紛紛落馬，前者淪落為虧損股，后者業績也僅有幾分錢。如今我們又見到東軟股份也軟了下來：先是從1999年起，凈利潤就開始停滯不前，艱難抵抗了三年之后，業績終于大幅下滑，而且問題還不僅僅在此：(1)公司凈利潤大幅下滑的主要原因是期間費用急劇增加了1億元，如何控制期間費用成了當務之急。(2)雖然公司的各個行業的軟件和CT機都做得有聲有色，收入也略有增長，但由于競爭激烈，公司延長了某些客戶的付款期限，導致應收賬款急劇增加了2.4億元，而存貨雖然有所減少，但金額仍有5.47億元之巨。我們注意到：東軟股份期間費用上升的一個原因是“加強了銷售隊伍的建設”；巧的是公司的高級副總裁兼銷售總監朱斌向董事會提出辭職，而他出任這兩項職務的時間是2002年3月份，兩者之間有關系嗎？

　　皖能電力(000543)

　　2002年將利空出盡

　　每股收益0.15元，每股經營活動產生的凈現金流量0.15元，主營業務收入增長7.14%，凈利潤減少34.81%，擬每10股派1.25元(含稅)。

　　評析：皖能電力2002年在多項利空的打擊下，凈利潤出現了大幅下降：(1)電價下調以及價格較低的限價電和優惠電所占比重上升，導致綜合平均上網電價下降13.58元/千瓦時，降幅近5%；(2)由于煤炭價格上漲幅度較大，又導致成本增加9.74元/千瓦時，增幅8.22%；(3)所得稅率由實際的15%恢復到33%。但是所幸的是，這些利空都已經出盡，公司2003年將面臨更好的形勢：首先是公司被認定為高科技企業，正在申請所得稅優惠；其次是安徽省電力生產形勢向好；再次是公司擁有40%股權的國安公司運行情況良好，預計今年可進行利潤分配；因此預計今年公司業績將出現增長�；蛟S正是由于業績大幅下降，皖能電力今年的反彈行情進行得并不如意，僅從5.7元反彈到6.9元，幅度為20%；但是我們也注意到：其股價在5.8元處構筑了比較堅實的雙底，近期雖然有所回調，但在雙底的頸線位、6.3元附近具有較強的支撐。

　　金地集團(600383)

　　雙管齊下的激勵機制

　　每股收益為0.512元，每股經營活動產生的凈現金流量-0.979元，主營業務收入增長46.32%，凈利潤增長14.86%，擬每10股派2.50元(含稅)。

　　評析：最初關注金地集團的原因在二級市場上，因為它2001年上市初始，即被深圳本地的券商南方證券大肆收進732萬股，當時它的股價可是高達26元，市值近兩億元，但是過高的定價使得南方證券深陷其中，雖然它不斷增倉(到去年底，南方證券已經持有1325萬股)，但亦無法改變其不斷下滑的趨勢，現在股價已經處于歷史最低位，與南方“雙哈”組合(哈藥、哈飛)凌厲的攻勢相形見絀。隨金地集團年報出現的一條公告引起了我們的興趣，公司擬實行長期激勵制度，包括激勵基金和股份增值方案。我們僅拿激勵基金來說：激勵對象是高級和中層管理人員及分子公司經營者及有突出貢獻的核心骨干，激勵基金的提取以凈資產收益率是否超過業績目標，分三年兌現，而業績目標則為剔除非經營性因素后達到房地產公司的凈資產收益率平均值和與銀行同期貸款年利率孰高者，相信超過“業績目標”對于績優以及增加了大量土地儲備的金地集團來說，應該易如反掌。有興趣的讀者可仔細研究金地集團的激勵制度。

　　華東科技(000727)

　　外資并購的魅力

　　每股收益為0.1625元，每股經營活動產生的凈現金流量0.238元，主營業務收入減少11.72%，凈利潤增加5.63%，擬每10股派0.8元(含稅)。

　　評析：從2001年年底阿爾卡特間接成為上海貝嶺的二當家之后，“外資并購”應運而生，雖然有許多合資是出于概念炒作，但也有不少成功的合資，如前段時間公布年報的山推股份，與日本合資的小松山推貢獻了相當大的利潤，華東科技則再次向我們展現了外資并購的魅力。公司2002年的經營并不是很順利，但靠著幾家合資公司的投資收益，使凈利潤勉強出現了增長：(1)電子網板公司，合資方包括香港鐘山公司；(2)飛東照明，是飛利浦在中國的第一家照明合資企業；(3)天加空調，合資方為英國天加投資；(4)華賽吸氣，合資方為意大利賽斯公司；(5)華飛彩色顯示系統，合資方也是飛利浦；這五家公司總共貢獻了投資收益6094萬元，超過凈利潤257萬元，外資并購對于華東科技的重要性可見一斑。難怪華東科技將去年增發的大部分資金繼續用于合資，但是我們注意到，華飛彩色系統去年虧損1624萬元，但華東科技卻收到932萬元投資收益，不知何故。華東科技去年12月份增發后，多家基金現身十大股東之列，前九大流通股東共持有2647萬股，但是增發股上市之后，這批機構獲得一定收益，短短半個月間就減倉1000多萬股。

　　鑫新股份(600373)

　　關注募股資金用途

　　每股收益為0.06元，每股經營活動產生的凈現金流量-0.13元，主營業務收入減少4.11%，凈利潤減少29.29%，擬10派0.22元(含稅)。

　　評析：鑫新股份令我們有幾個想不到：(1)公司去年3月份剛上市，但僅過了半年多，第一大股東上饒信江實業集團(國有法人)就急急忙忙要退出；(2)去年汽車行業如此紅火，而鑫新股份的客車收入卻減少了21%，僅7898萬元的收入是不是說明公司的客車業務規模太�。�(3)凈利潤銳減近30%，因此這樁神速的“減持”讓人不免產生一種上市增值后撒腿就跑的感覺。大股東要走是攔不住的了，那我們就來看看未來的主人江西華能集團吧！該公司是江西的一家著名民營企業，主要經營房地產以及管道煤氣和煤炭，但規模并不是太大———2002年8月31日，總資產為2.97億，凈資產為1.53億，前8個月凈利潤483.7萬元。華能集團會給公司重組嗎？我們注意到：鑫新股份發行新股共募集資金11260萬元，到去年底才投入了不到95萬元，其中一個項目已經取消，因此這筆資金的使用是個關鍵；今年3月初，公司利用自籌資金和銀行貸款5787.6萬元購買了228畝土地，準備大舉進軍房地產，而眾所周知，2002年的房地產泡沫已經引起中央的高度重視。

　　鹽湖鉀肥(000792)

　　增發后就10轉10

　　每股收益0.36元，每股經營活動產生的凈現金流量0.32元，主營業務收入增長48.77%，凈利潤增長13.73%，擬每10股轉增10股。

　　評析：鹽湖鉀肥的重點是“去年11月份的增發3500萬股”：(1)去年公司依然保持著良好的增長速度，而且增發新股投入的“年產30萬噸氯化鉀高技術產業化項目”預計在今年8月建成投產，因此今年仍有望繼續增長；(2)鹽湖鉀肥近來走出的漂亮圓弧底也是增發的成果。去年鹽湖鉀肥增發3500萬股，價格為12.2元/股，網下發行得到了投資者的踴躍參與(認購倍數6.25倍，獲配比例僅18.34%)；獲配的機構分為兩大陣營：云南煙草兄弟，紅塔證券、云南煙草興云投資和云南煙草興支物業共獲配1430萬股，占網下發行數量的53%；基金，雖有10多家基金參與，但“華安系”的華安創新、安信和安順三兄弟共認購了427.5萬股，而之前在9月底，安順和安瑞已在二級市場上分別收集了330萬股和90萬股，安順的持股甚至可以追溯到2001年6月底。雖然在年底前紅塔證券減倉了200多萬股，但其它機構不為所動，安順甚至繼續增倉，于是去年底大盤創新低時鹽湖鉀肥仍然能輕松守住12.2元的增發價，今年大盤反彈，于是它就順勢而起，依托10日均線反彈到16元，短短四個月間機構們就獲得了30%的暴利，再加上它還有10轉10的利好，因此仍可看高一線。