本報(bào)記者 王令

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前取消了第二批27項(xiàng)行政項(xiàng)目審批。其中一項(xiàng)是，證監(jiān)會(huì)將不再出具境外上市“無(wú)異議函”，也即取消對(duì)涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司在境外發(fā)行股票和上市的法律意見(jiàn)書的審閱。內(nèi)地和香港市場(chǎng)業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這是監(jiān)管部門為內(nèi)地企業(yè)赴海外融資逐步松綁的第一步。內(nèi)地企業(yè)赴海外上市之途是否從此就變得一馬平川呢？

　　“無(wú)異議函”之來(lái)龍去脈

　　據(jù)工商?hào)|亞有關(guān)人士介紹，早在3年前，由于個(gè)別紅籌公司赴港上市后可能牽涉套匯和國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題，內(nèi)地監(jiān)管部門要求擬赴海外上市的內(nèi)地企業(yè)就資本外逃以及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓定價(jià)等焦點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行解釋并提供相關(guān)證據(jù)。自2000年裕興電腦上市以后，港交所要求所有內(nèi)地非國(guó)營(yíng)企業(yè)在提出赴港上市申請(qǐng)時(shí)均須出示中國(guó)證監(jiān)會(huì)開(kāi)出的“無(wú)異議函”。據(jù)資深投行人士透露，由于這是上市申請(qǐng)的第一道檻，每年均有幾十家內(nèi)地企業(yè)由于無(wú)法及時(shí)過(guò)關(guān)而被迫放棄海外上市計(jì)劃。

　　自從歐亞農(nóng)業(yè)爆出假賬丑聞后，市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管部門出具無(wú)異議函的做法有不少爭(zhēng)論。而事實(shí)上，為了躲避監(jiān)管，不少內(nèi)地民企赴港上市前均選擇在百慕達(dá)等地注冊(cè)，并將大部分資產(chǎn)注入其中。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，內(nèi)地有關(guān)部門對(duì)于這類企業(yè)的監(jiān)管實(shí)際上難以到位。因此，“無(wú)異議函”的存在意義已不大。

　　上市難度增大

　　對(duì)于內(nèi)地民企而言，取消“無(wú)異議函”最直接的影響就是海外上市的難度增大。

　　首先，以香港市場(chǎng)為例，沒(méi)有中國(guó)證監(jiān)會(huì)的把關(guān)，香港證監(jiān)會(huì)和港交所自行審核內(nèi)地企業(yè)的責(zé)任重大，為了謹(jǐn)慎起見(jiàn)，必然會(huì)“兩手抓”。一方面，將收緊內(nèi)地企業(yè)來(lái)港上市的法規(guī)，甚至提高上市門檻。有資深投行人士透露，港交所可能會(huì)在4月就此出臺(tái)相關(guān)法規(guī)，而內(nèi)地監(jiān)管部門的某前任官員赴港交所任職，也有望加強(qiáng)港交所的內(nèi)地企業(yè)審核力度。

　　另一方面，港交所也會(huì)加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的上市推薦責(zé)任。在所有中介機(jī)構(gòu)中，保薦人首當(dāng)其沖。有歐資投行負(fù)責(zé)人表示，過(guò)去香港投資銀行界甚至港交所均有一種傾向，即將“無(wú)異議函”視作“信心保證書”，如今這層保護(hù)網(wǎng)喪失，保薦人也會(huì)順勢(shì)提高對(duì)客戶的要求。

　　一家港資投行負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)大發(fā)感慨，“過(guò)去我們對(duì)內(nèi)地企業(yè)承諾8至9倍的發(fā)行市盈率，個(gè)別企業(yè)甚至達(dá)到10倍、20倍，但現(xiàn)在5倍左右甚至低于這個(gè)數(shù)我們才敢接手。”

　　為了確保項(xiàng)目的質(zhì)量，香港的保薦人加大了對(duì)內(nèi)地企業(yè)的輔導(dǎo)力度、財(cái)務(wù)審查力度和法律咨詢力度，使原來(lái)居高不下的上市成本進(jìn)一步增加。港交所有關(guān)人士認(rèn)為，根據(jù)現(xiàn)行條例，港交所對(duì)所有來(lái)港上市的港外企業(yè)均要求出示律師信件，證明一切做法符合原地法例。投資銀行有關(guān)人士透露，由于內(nèi)地不存在查證制度，專業(yè)人士的失信成本較低，為求自保，在推薦內(nèi)地民企上市時(shí)，今后會(huì)考慮聘請(qǐng)內(nèi)地律師查核客戶所聘請(qǐng)的中國(guó)律師的意見(jiàn)。雙重做法無(wú)疑增加了保薦人的工作，這些費(fèi)用自然會(huì)分?jǐn)偟綔?zhǔn)上市企業(yè)身上。

　　目前內(nèi)地企業(yè)赴港上市的成本平均約占籌資額的15%，以當(dāng)前較普遍的籌資額5000萬(wàn)港元算，各類發(fā)行費(fèi)用高達(dá)750萬(wàn)港元，相比境內(nèi)發(fā)行A股4%-5%的發(fā)行費(fèi)用顯然偏高。

　　內(nèi)地企業(yè)赴港上市卻步？

　　目前，境外資本市場(chǎng)已經(jīng)成為內(nèi)地民營(yíng)企業(yè)上市融資的重要途徑，2002年內(nèi)地民企在香港總?cè)谫Y額就超過(guò)50億港元。但鑒于海外發(fā)行市盈率低，上市費(fèi)用進(jìn)一步高企，一些不愿賤賣或集資需求并不殷切的內(nèi)地民企有意擱置上市計(jì)劃。上海一家律師行的合伙人透露，已有六成客戶決定推后上市。

　　當(dāng)然，也仍有不少內(nèi)地企業(yè)赴港上市心切。一些上市之路已走了一半、費(fèi)盡周折的小型企業(yè)，他們已提前支付了數(shù)額較大的保薦費(fèi)，明知集資額少了一大截，但如果能上市成功，還是有望募集到一筆資金。還有一些內(nèi)地企業(yè)有信心保持業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，堅(jiān)信能夠通過(guò)上市審批，希望通過(guò)海外上市來(lái)加速企業(yè)改革，增強(qiáng)國(guó)際影響力。

　　采用H股形式上市成新趨勢(shì)

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著“無(wú)異議函”的取消，內(nèi)地企業(yè)赴港上市可能會(huì)出現(xiàn)新趨勢(shì)，即采用H股方式上市。這種做法已有先例，比亞迪、浙江玻璃等近10家在香港主板或創(chuàng)業(yè)板上市的內(nèi)地民企均屬此類。

　　京華山一企業(yè)融資執(zhí)行董事溫天絡(luò)指出，民企H股上市的審批過(guò)程相對(duì)復(fù)雜，皆因其審批項(xiàng)目與國(guó)企股基本無(wú)分別。鑒于民企H股是以內(nèi)地為公司注冊(cè)地，公司必須首先遵從內(nèi)地《公司法》等法例，即使日后前往香港上市，也要同時(shí)受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)的雙重監(jiān)管。

　　他透露，一般情況下會(huì)建議客戶以H股形式來(lái)港上市，因?yàn)椋�以H股形式上市會(huì)給予市場(chǎng)較具公信力的信號(hào)，同時(shí)還可預(yù)留日后返回內(nèi)地A股集資的可能性。