余黎黎

　　迄今為止發行量最大的民生轉債已經于3月17日在上證所平靜上市。該債券發行之初，因其超大的發行量以及平平的債性，市場大多認為難免重演包銷場面，并且也很有可能再度面臨跌破面值的尷尬。

　　然而，出乎人們預料的是，該轉債不但在銷售期內順利售罄，上市后也穩穩地站在了百元以上，近期更是以凌厲的升勢，成為轉債市場最耀眼的明星。民生轉債緣何持續走強？

　　首先，民生可轉債的股性突出。隨著各擬發轉債的公司紛紛修改轉債條款以迎合市場需求，近期發行的可轉債的債性與股性，均得到了不同程度的改善。尤其是伴隨著股市的回暖，可轉債的股性，愈發得到發行方的彰顯。例如本年度新發的新鋼釩和民生兩只可轉債，轉股價格的設置，均只象征性地在定價基準上上浮0.2%和1%，轉換期權價值得到了很大的提升。

　　盡管一般規定可轉債在發行6個月以后才可進入轉股期，但從目前市場對近兩只可轉債的定位情況看，轉債上市前正股價格如能保持在轉換價格附近，那么轉債上市后價格站于面值之上應無可憂。而隨著正股價格的進一步抬升，相應轉債的價格自然也是水漲船高。

　　其次，近期銀行類股票的活躍，則是造成民生轉債走強最直接的原因。隨著我國宏觀經濟持續向好，行業政策不斷轉暖，銀行類上市公司經營步入了新的一輪景氣周期，經營規模、盈利水平均不斷提升，資產質量也得到逐步改善。

　　而另一方面，隨著市場投資主體中機構投資者的不斷壯大，價值型投資理念開始逐漸占據主流，具體表現為市場運作更加側重對宏觀經濟動態的把握，及對行業發展前景的關注，并對成長性行業進行深入挖掘。可以說，近期銀行類股票的走強，正是市場基于其良好經營業績所進行的重新定位。

　　再次，民生銀行的基本面良好。作為銀行業上市公司中的新晉，民生銀行近年來一直保持快速增長的勢頭。2002年末總資產達到2400多億元，存款總額達1847.05億元，貸款總額達1283.46億元，分別比上年同期增長73.9%、77%和74%；盈利能力亦保持同步增長，2002年實現凈利潤8.92億元，比上年增長40.91%，每股收益達到0.34元；不良資產率則不斷降低，年末不良資產率僅為2.04%，比上年同期下降0.7個百分點，繼續保持同業最低水平。

　　此外，作為銀行類上市公司中唯一的民營企業，其在公司完善治理、規范運作方面較之其他銀行業上市公司也存在一定的優勢，這也是民生股票及轉債吸引投資者的獨特概念。

　　就民生轉債目前的價位而言，根據我們對基準股價較轉股價貼水率與轉換貼水進行的相關性分析，定位基本合理，沒有出現高估的跡象。不過，由于支持轉債價格的正股民生銀行(600016)價格近期漲幅過快，短線恐有調整要求，如此看來民生轉債亦難于持續保持強勢。

　　而從中長線角度分析，2003年在貨幣供應量穩定增長的條件下，我國銀行業資產、存貸款將呈現穩定增長態勢。以這樣的背景看來，民生轉債的中長期走勢仍值得投資者密切關注。