經過2001年7月以來的大調整，原有的大資金的盈利模式受到了各種因素的挑戰，包括資金鏈的銜接越來越困難、市場監管的力度越來越強、主力的風險偏好越來越小、投資者心態越來越謹慎等。主力一味拉高除權出貨的資金推動型盈利模式，在目前市場中的適用性日益減小，尋求新盈利模式已成為大資金的當務之急。

　　從目前市場的情況來看，主要有四種盈利模式受到大資金的青睞：股利分配模式、申

購增發模式、債券投資模式和波段操作模式。

　　股利分配模式

　　股利分配模式是西方大資金比較推崇的盈利模式，它忽略了股價的短期波動,而是著眼于個股每年高額的股利分配。

　　這一類股票基本上以藍籌股為主，具備了良好的成長性和穩定的業績來源。它們每年的股利分配額基本上會大大高于同期的銀行利息，而在每次分配之后又在業績的支撐下走出填權行情。著名投資家巴菲特就長期投資可口可樂、麥當勞、吉列、華盛頓郵報等股利收益高于平均值的股票，忽視股市短期漲跌，穩中取勝。隨著我國股市莊股時代的離去和2002年上市公司業績的回升，越來越多的大資金開始運用這種盈利模式。截止到3月20日已公布年報的392家上市公司中，267家有派現的預案，占68.11%，共分配股利179.73億元，進一步促進了該模式的形成。因此，我們就不難理解在6.24和1.14行情中，大量的資金為何會投向以金融股為代表的藍籌股的現象了。以寶鋼股份(600019)為例，2002年報推出了每股派0.2元的紅利，按其現在的股價5元計算，其年投資收益率為4%，遠高于銀行的年存款利率和債券的收益率，而5元的股價相對其業績來講是可以維持的。

　　申購增發模式

　　2002年，滬深股市共有29個股增發，合計籌資金額為166億元，相對于日平均成交額不到100億元的中國股市來講，增發造成的資金抽離效應相當明顯。有許多暫時沒有投向的大資金都參與了增發(網下申購為主)。數據顯示，機構在2002年參與增發的收益率最高為39.76%(中遠發展)，最低為-1.41%(深桑達A)。如一筆大資金參與了以上全部的增發，那么它2002年的每次增發的平均收益率將達到3.91%。可見，申購增發的盈利模式對大資金的吸引程度較大，成為了大資金急需分享的蛋糕。2003年，越來越多的大資金加入了申購增發的行列。前段時間增發的海虹控股(000503)在扣除優先認購權的獲售股份后，其申購量竟然達該公司需募集資金的113倍，的確讓人吃驚不小。在這其中又有多少大資金的影子呢？數據顯示，機構投資者僅在網下就實際配售了海虹控股1882.2567萬股。由此可以計算出：增發后機構投資者持有公司流通股比例由原先的8%提升至12.47%左右(網下申購部分)。這樣大資金基本上可以無成本地收集到了籌碼并將取得二級市場的差價收益。

　　債券投資模式

　　投資上市企業債和可轉債是大資金又一種較為安全的盈利模式。

　　今年伊始，企業債的行情比較火爆，特別是三峽系列債引起了各界的廣泛關注，穩定的債券利息收益和上市所帶來的價差收入成為吸引大資金特別是一些開放式基金的源泉。出于本金安全的考慮，投資可流通的公司債和可轉債不失為大資金的明智之舉，這既可保證穩定的回報率又可保持良好的資產流動性。2003年2月發行的“上海軌道交通建設債”總的發行規模為40億，其中38億面向機構投資者。但在400家參與配售的機構中，也僅有30%獲得了配售，可見大資金投資可上市債券的熱度。3月發行的民生轉債獲得了46億元的超額認購，尤其是證券投資基金踴躍參與申購，在很大程度上說明了機構對其投資價值的認可。民生轉債的票面利率為1.5%，而目前一年期存款利率為1.485%(扣除利息稅后)，也就是說民生轉債光在票面利率上就超過了銀行利率，加上靈活的可轉換股票的選擇權，自然受到大資金的青睞。

　　波段操作模式

　　這種模式對于原先已收集到一定籌碼的大資金適用，但它建立在大資金的運作者對大盤趨勢的準確判斷和所持有個股業績穩定的基礎上。在目前大盤低位調整，上攻欲望不是很強的情況下，一味死守股價已經顯得不合時宜，這既增加了大資金持倉的成本又加大了資金的機會成本。隨大盤上下波動操作以賺取差價收益是大資金新的盈利模式。

　　以天方藥業為例，醫藥行業類個股，業績較穩定且有一定的想象空間。其主力在上市初便進入該股運作，籌碼收集程度良好。2001年7月開始的大調整使之股價最多時縮水55%左右。主力在2001年10月進行過撤離，而后又在歷史最低價區11.1-13元處重新介入，在2002年的春季行情中主力取得的最大漲幅近70%，基本上彌補了高位運作時的損失。而后，該股進行10送10的除權，主力并未利用良好的送股題材再次向上運作，反之部分出貨并在除權后的最低價區5.7-6元附近再次買回該股，在今年1.14行情中又取得了近30%的收益，跑贏大盤同時又收獲頗豐。由此可見，波段操作的大資金運作模式在主力對大盤趨勢先知先覺的前提下也不失為一種值得借鑒的盈利模式，局部的小牛市和小熊市給聰明的主力提供了想象的空間。

　　綜上所述，在當前大盤調整并未完全結束的前提下，更多的大資金出于本金安全和穩定收益的考慮而選擇了新的盈利模式。隨著市場的變化，更多新模式將展現在我們的面前，后莊股時代大資金的投向值得我們進一步關注。

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。

　　(上海證券報東方證券研究所 金曉斌)