有人喜歡將中國石化比成航母，事實上它更像一架巨型的波音飛機，原油開采、煉油、化工與銷售四項核心業務就好像四個巨大的“引擎”，推動公司盈利上升或是下降。

　　2000年原油價格高企，中國石化基本上靠原油開采這一個“引擎”提供推力，其他三個“引擎”提供的動力僅占28%；2001年原油開采“引擎”提供的動力占到85%，其中化工還為負值；2002年，銷售的推動力上升到30%，四個引擎用了兩個；預計2003年，隨著煉油與化

工兩大板塊盈利上升，四大“引擎”將同時發動，推動中國石化業績平穩上升。

　　2003年，全球石化行業正處于上升周期，中國經濟高增長帶動國內石油與石化產品的需求上升，加之國內煉油、石化等裝置產能增加較少，中國石化行業有望在2003年迎來晴朗的天空。作為國內最大的石化產品生產商，中國石化高度一體化優勢、國內的絕對市場優勢，使其能從國內石化行業強勁的復蘇中充分受益。

　　原油開采板塊

　　公司原油開采占總收入的11%左右，年產原油約在3800萬噸上下，2002年由于折舊、耗減及攤銷以及勘探等費用上升了14%，造成全年原油開采盈利同比下降36%。我們認為，隨著公司繼續增加對油田勘探開采的投資，新增折舊與勘探費用仍會上升。

　　2003年首季布侖特原油均價約為31美元／桶，我們認為今年后三個季度世界原油的供應形勢仍略顯緊張，期間原油價格將在22-28美元／桶運行，全年平均價格為26.5美元／桶。由于國內原油定價滯后及品質上的差異，預計公司2003年實現均價在24美元／桶左右，同比上升7%。

　　我們謹慎地認為成本上升可能會拖累原油價格上漲帶來的增利效應，預計2003年公司原油開采板塊的盈利可能出現1%的下降。

　　煉油板塊

　　中國石化煉油能力為1.3億噸，推動煉油盈利的關鍵指標是煉油毛利(石油精煉產品與原油價格的價差)。預計今年前5個月國內柴油與原油的價差將明顯高于2002年同期，我們認為，今年國內煉油毛利水平至少將增長10%達4.35美元／桶。中國石化的完全煉油成本在3.2美元／桶，2003年煉油毛利如果為4.35美元，則桶油的EBIT(稅息前利潤)值為1.15美元，比2002年桶油EBIT值高出53%，所以，我們預計煉油板塊盈利將增長50%左右。

　　銷售板塊

　　銷售板塊收入比重占33%，其盈利狀況基本上與原油價格高低無關，而主要取決于管理水平與市場環境。2002年，銷售板塊經營收益大幅增長250%，其中公司銷售環節管理水平提升增效顯著。由于零售業務毛利率高于批發業務，中國石化致力于提高零售和配送比例，公司零售量和配送量分別同比增長14%和8.5%，加油站單站平均加油量達到1560噸／年，同比增長了5.9%，單位售油成本進一步降低。

　　我們預計，隨著中國石化進一步優化、完善與發展零售網絡，改進與提高管理水平，以及與ExxonMobil、Shell、BP等國際石油巨頭加強合作，油品銷售業務將為公司提供穩定的上升動力。

　　化工板塊

　　2002年由于化工毛利率偏低，產量增長并未有效推動盈利增長。2003年公司產品量與毛利率有望雙雙提升。公司計劃將化工產品產量繼續增長10-12%。得益于石化行業整體復蘇、國內需求增長以及產品成本的進一步下降，預計公司化工毛利率水平將顯著提升，從而推動化工盈利出現大幅增長。

　　綜上所述，我們預計2003年公司四大業務板塊中，原油開采業務基本上與上年持平，銷售業務繼續保持約7%的增長，而煉油與化工有望出現較大幅度增長，成為推動公司業績上升的兩臺主力引擎。

　　(上海證券報申銀萬國證券研究所 李晨)