宏源證券 劉元平

　　2月底，江蘇南大、廣州賽清德順利入主ST中紡機董事會，隱藏在背后的南京斯威特(持有江蘇南大80%股權)也由此浮出水面。南京斯威特，資本大鱷——斯威特集團旗艦，該系在上�？萍�、南京中商、廣濟藥業、重慶實業等股權運作中的表現使投資者對此次入主有了許多猜測和遐想。

　　實際上，此次斯威特入主中紡機著實有些使人不解：中紡機自1999年戴帽后至今無法摘掉。而截止2002年三季度末，公司總資產與負債分別為6億和5.5億，凈資產不足5000萬，凈利潤僅450萬，其每股凈資產值僅0.13元，而且很難看到短期內重新崛起的跡象。在這種背景下，斯威特義無反顧地投身中紡機，其行為似乎更像“博傻”。其實，早在2002年2月，當時中紡機第一大股東太平洋機電就將所持8927萬股和4642萬股國家股分別轉讓給青海東勝化工和江蘇南大，分別占25%和13%，只是轉讓協議后來重新修改，江蘇南大以29%的股份獲得第一大股東的地位。而此次他們進入董事會則是正式獲得控股權的標志。

　　資本運做不遺余力

　　南京斯威特成立于1992年8月，注冊資本3億元，最初由中國科學院南方信息產業集團興辦，后中科院退出后轉為民營。斯威特系規模龐大，其成員包括斯威特新技術創業、斯威特通信技術、斯威特數據圖文、斯威特電力設備、斯威特高科技風險投資、西安斯威特通信設備和江蘇南大等。斯威特正是通過這些窗口，逐步在資本市場進行系列運做的。

　　1.2000年5月，斯威特收購一鋼異型25.45%的國有法人股，從而成為其第一大股東，完成了其出擊資本市場的第一役。在獲得控股權后，斯威特對該公司進行了系列重組，將旗下的通訊類資產注入，并隨之改名上海科技，形成脫胎換骨的變化。

　　2.南京中商上市之前，斯威特新技術創業及時從南京市國資公司手中以2.5元的價格受讓1600萬股股份，以風險投資者的身份參與，而在該公司上市后即退出。

　　3.2000年8月，斯威特高科技風險投資通過收購廣濟藥業900萬股國有法人股而成為其第四大股東，但在2001年8月又將股份以2.67元每股的價格悉數轉讓，獲利多少則不得而知。

　　4.重慶實業是進入斯威特視野的第四家上市公司，而且采用了資產重組的方式來完成。重慶實業投資3600萬元購買了南京斯威特電力設備80%的股份，成為其第一大股東，通過此次收購，斯威特通過資產注入的形式進入重慶實業，但對其產業結構影響不大。

　　加上最近介入的ST中紡機，斯威特參與或曾經參與的上市公司已多達5家，但其中有實際掌控權的僅有上�？萍己蚐T中紡機兩家。

　　致力于價值發現

　　值得注意的是，斯威特有關負責人曾表示：斯威特參與上市公司就是要實施其戰略重組計劃，將集團控制的優良資產注入到上市公司中以實現其發展高科技企業的目標，但是合作過程中僅僅依靠參股而不是控股來對一家上市公司進行大規模的運作，幾乎很難奏效。因此，似乎也就不難理解其退出南京中商、廣濟藥業了，即只作大股東，擁有上市公司控股權后，進行高科技產業的運做要容易得多，而上�？萍紕t是一個成功的典型。

　　從斯威特參與5家上市公司的途徑和手法來看，依然是市場目前采用較多的協議股權轉讓方式。而相對于其他機構而言，斯威特對上市公司的介入明顯有一種產業擴張的意圖。從它所參與的5家上市公司所表現出的共性來看，都是一些產業結構較落后或主業不突出的上市公司，它們均以股票或現金置換斯威特旗下的優質資產。從運作思路上看，斯威特與德隆、明天有一定相似之處，在一級市場上通過不斷注入優質資產使基本面得以提升，從而二級市場的股價水漲船高。有所不同的是，其他機構似乎較側重于資本運營，對二級市場股價影響巨大，但斯威特所參與的5家公司中，除上�？萍紳q幅較為可觀之外，其他個股表現似乎并不突出，斯威特在其中所起作用不大。而根據斯威特實際掌控人嚴曉群聲稱，斯威特的定位就是發展高科技，介入資本市場也是提供更為廣闊的平臺以把企業做大，至于二級市場表現則不是公司所考慮的范圍�？梢娝雇�特的主要精力仍然是在產業資本的運做上，在股價運做上似乎投入并不多，這也許就是關聯公司二級市場表現平平的原因。

　　“博傻”動機意圖深遠

　　按照以上思路，不難看出斯威特近期參與的ST中紡機的意圖。按其風格，勢必會對ST中紡機進行較大幅度的改造，將優質資產轉入上市公司。由于現有的通訊資產已注入上�？萍�，集團另一塊盈利性比較強的顯然是電力設備類和環保業務。因此不難想象，ST中紡機有望向環�；螂娏υO備行業邁進。而斯威特先期對ST中紡機的改造也說明了這一點：去年11月底，斯威特已將上海東浩環保裝備84.6%股權、價值1.03億元捐贈給ST中紡機，為中紡機每股凈資產貢獻了0.29元。而12月楊浦區政府便以土地使用權補償費1.22億回報給ST中紡機，由此公司每股凈資產值達0.76元，在這種狀況下，ST中紡機的摘帽顯然只是時間問題。從成本看，1.2億的投入，換回的是ST中紡機38%的股權，而中紡機每年十數億的銷售收入和再融資能力將是今后長期的回報。

　　可以說，斯威特系戰略意圖主要就是借助資本市場打造自身的產業平臺，構筑一系列的融資通道，整合旗下電力、通訊等優質資產。這在目前直接上市存在較多障礙的情況下，無疑是一種較好的選擇。一旦這種判斷成立的話，那么我們便不難理解斯威特不遺余力地假手江蘇南大介入ST中紡機了。因而，在市場普遍認為此次好象是“博傻”的行動中，斯威特無疑是最大的贏家。