中國證券業協會發展戰略委員會主任 巴曙松

　　二十世紀九十年代以來的十多年間，美國的共同基金經歷了相當驚人的增長。推動這一時期共同基金增長的原因是多方面的，其中主要包括：投資者將更大比例的其他金融資產轉換為基金、美國實施的社會保障帳戶的投資、共同基金投資成本的降低等等。

　　作為全球共同基金最為發達的金融市場，美國近十年來其共同基金業事實上已經獲得了超常規的發展：從資產規模看，美國的共同基金已經成為美國金融體系中高踞榜首的金融機構，傳統的商業銀行則居于第二位。考察美國基金業超常規發展的歷程，顯然有助于把握正處于快速發展階段的基金業走向。

　　也許可以作為理論發展上的印證，美國著名金融學家博迪教授強調，共同基金的快速發展已經成為推動金融市場發生新的金融革命的主要動力。因此，將會有越來越多的人把自己的財富放在證券類投資——開放式基金上。美國已經出現了這種情況，就是全部家庭(個人)的基金投資高于銀行存款。正由于此，從推動金融結構變動的角度看，開放式基金在中國市場的快速發展具有深遠的意義。

　　吸引廣泛的家庭投資者的參與是美國共同基金快速發展的關鍵動力之一

　　共同基金的風險收益特性，決定了其必須盡可能動員更為廣泛的個人投資者介入。在投資主體中，美國的家庭是最為主要的投資者，其持有大約90%以上的共同基金資產。在1999年，美國有4800萬個家庭持有共同基金，也就意味著8300萬個個人投資者在參與共同基金的投資。

　　共同基金能夠給予投資者的優勢是明顯的：可以通過投資共同基金實現資產的多元化，將金融資產交給專業化的隊伍進行管理，保持資產的流動性，獲得及時的投資信息和投資建議，并且得到及時的帳戶信息報告等。另外，投資者在通過投資共同基金獲得這些服務時的成本，通常低于投資者通過直接參與投資時獲得相應服務時所需要支付的成本。同時，通過共同基金投資于退休帳戶、并且獲得政府對于退休帳戶投資的優惠，也直接推動了共同基金規模的增長。

　　事實上，從2000年的情況看，約有48%的家庭持有的共同基金資產是投向退休帳戶的。另外一個值得關注的趨勢是，隨著不少投資者資產規模的擴張，一些投資者希望通過海外投資來分散投資、獲得全球性的投資收益，由于直接投資的成本高昂，于是通過共同基金進行投資就成為相當重要的選擇方式，據統計，近十年來，美國的投資者通過共同基金投向國際證券市場的資金每年達到220億美元左右，這以規模占據所有證券基金凈資金流入規模的六分之一左右。

　　交易成本的降低也是吸引美國家庭參與投資的重要動力之一。據統計，如果用1998年美國家庭投資共同基金的成本與1990年時相比，就會發現，每投資1萬美元共同基金，交易成本下降了平均46美元左右。

　　共同基金的特定產品能夠滿足企業在復雜市場環境下進行現金管理和流動性管理的需要

　　盡管居民是共同基金市場的主體，企業的介入同樣是不容忽視的。因為隨著市場競爭的日趨激烈，企業越來越注重現金管理和流動性管理，而耕耘基金的發展則為企業提供了多方面的選擇，這對于提高整個金融體系的運行效率是有積極意義的。

　　事實上，近十年來，美國企業越來越多地通過投資貨幣市場基金來進行現金管理(cash management)。由非金融的企業持有的貨幣市場基金近十年來以每年28%的速度增長，使得非金融的企業對貨幣市場基金的投資規模從1990年的160億美元迅速上升到2000年的2000億美元左右。通過共同基金進行現金管理，使企業可以獲得由共同基金集中進行專業管理的規模收益。

　　共同基金的發展順應了美國退休市場的增長和社會保障體系的發展，因而獲得了穩定持續的發展動力

　　隨著社會保障體系的日趨完善、人口結構老齡化的趨勢日趨明顯等，退休市場和社會保障市場上累積的大量資金也在尋求穩定的投資渠道，完善的共同基金體系相應地滿足了這一需求。

　　從美國的情況看，美國的退休基金計劃和其他社會保障計劃近年來吸收了相當規模的資金，其中又有相當比重投資于共同基金。據統計，在共同基金資產的構成中，每三美元的共同基金，就有大約一美元是由退休基金等持有的。在近十年，美國的退休市場的資產從40億美元上升到130億美元，同期共同基金在退休市場上的份額則從5%迅速上升到19%。

　　分銷渠道的多樣化和不同金融機構基于比較優勢的合作，推動共同基金以更低的成本擴散到更為廣泛的投資者群體中

　　基金市場發展的一個重要環節，是如何將基金公司開發的基金產品方便地分銷到投資者手中。這必然要求基金分銷渠道的多元化。在這個過程中，基金公司必然需要積極尋求與其他金融機構基于比較優勢的合作。

　　從美國的情況看，為了滿足投資者對于基金的需求，美國基金公司積極拓展更多的分銷渠道，這樣，基金公司直接分銷的基金所占的比重迅速下降，同期經過第三方分銷的基金則由1990年的77%上升到2000年的82%左右。

　　適應不同風險偏好的基金品種的開發和推廣是共同基金市場發展進入良性循環的重要保證

　　為了滿足不同投資者的不同需求，美國基金市場不斷推出各種新的基金產品，基金的數目從1990年的2900只，迅速增長到2000年的8000只左右。同時，為了滿足不同投資者的投資需求，基金公司也開發出更多新的基金產品，其中最為明顯的是許多基金公司紛紛推出不同形式的投資外國股票的共同基金；美國國內基金的多樣化則主要表現為不同投資風格、投資規模和不同產業部門的基金的設立；伴隨著美國網絡經濟的起伏，投資于網絡的基金也經歷了讓投資者悲喜交集的投資歷程。

　　保持開放的、競爭性的市場環境是促進基金市場結構優化和平穩發展的推動力

　　盡管美國的基金市場近十年來增長迅速，不同基金公司的資產規模都有不同程度的提高，但是，整個基金行業的資產集中度并沒有顯著的變化。1990年，美國最大的五家基金公司持有的基金資產占到整個行業的37%，到2000年，這一比例為35%，前25大基金公司持有的資產比率基本上也沒有什么變動。

　　近五年來，美國的基金公司之間就發生了至少100多起兼并和收購的交易，但是這并沒有推動美國基金市場的資產集中度的變化。美國基金市場上不斷有新的基金公司的進入也促使基金市場的結構和資產的集中度保持穩定。

　　不斷降低購買共同基金的成本是整個基金市場運行效率提高的表現，也是促進基金市場進一步發展的重要影響因素之一

　　在近十年，幾乎所有的美國的基金公司的購買費用都有不同程度的下調。以證券基金為例，1990年每年購買證券基金100美元平均需要支付約1.81美元，1998年則降低到1.35美元，下降了25%。同期債券基金的購買成本下降了36%，貨幣市場基金的購買成本則下降了21%。

　　一般而言，投資者對于基金的需求上升，實際上形成了提高基金交易費用的壓力。但是，美國基金市場上因為不斷有新的基金公司的進入、以及基金公司之間的競爭、不斷引入新的分銷渠道來降低成本，都在很大程度上抵銷了購買費用上升的壓力。同時，基金公司的資產規模擴大，使得基金管理可以充分享受規模經濟帶來的好處，基金公司可以以更高的效率進行專業研究和咨詢等服務。基于更大規模的基金資產，分攤到每一份基金資產的成本自然降低了。購買成本的降低同時也成為推動基金市場擴張的動力之一。