大通證券研發中心 王琦

　　與一年半以前相比，當前的市場環境已經發生了重要變化。這些變化對于股價會產生何種影響呢？我們通過對影響股價的若干因素的分析發現，隨著市場環境的變化以及隨之產生的投資模式的轉變，大盤藍籌股可能成為今年投資的重點。

　　四大因素影響股價

　　股票和其他任何商品一樣，其價格取決于供需雙方的對比或者說買賣意愿。但由于股票是虛擬資產，對于廣大中小投資者以及不以上市公司控制權為目的的機構投資者來說，對股價的確定與實物資產以使用價值為中心確定價格不一樣。我們認為股價主要決定于以下幾個方面：

　　1.靜態內在價值。簡單地可以用市盈率作為指標。

　　2.內在價值增長率。可以用上市公司凈利潤的增長率為判別指標，也可以理解為對股票內在價值的未來預期。

　　3.影響供求力量的制度性因素。如國有股減持政策造成的股票供給大幅增加，以及清查銀行資金違規進入股市造成的股票需求減少(對于已購入股票的銀行資金來說由于必須退出，因而同時也是股票供給的增加)。

　　4.心理因素。心理因素會影響對價值的判斷和投資行為。

　　影響股價的因素還不止這些，但我們認為以上四項是最主要的影響因素。股價下跌多種原因

　　2001年中期以來股價下跌有如下原因：

　　1.股票內在價值的下降。由于GDP增速放緩(2000年為8.0%，2001年為7.3%)，部分行業(主要是IT)泡沫破滅以及財政部關于“四項計提”的規定出臺，導致上市公司業績比2000年出現了明顯下降(2001和2000年平均的EPS分別為0.14元和0.25元)。

　　2.上市公司業績增長率下降。除了兩市上市公司整體業績出現下滑外，一度是“高科技、高增長”代表的部分通信類上市公司由于行業原因業績增長速度出現下降，從而導致上市公司價值中樞的下降。部分“高成長”的企業被發現是造假行為的產物，導致投資者對“績優高成長”企業的預期嚴重降低。

　　3.市場規則改變導致供求失衡。一是國有股減持造成股票供給大幅增加；二是清查銀行資金違規進入股市導致需求減少、供給增加；三是股票新發、增發以及轉債的發行明顯增加。

　　4.投資者信心嚴重受挫。主要原因有上市公司造假，國有股減持定價不合理以及連續發行大盤股等。

　　對投資觀念的沖擊

　　在本輪大跌之前，包括投資基金在內的機構投資者都是以集中投資(或者說是積極投資)為主的投資模式。盈利方式主要有兩種：

　　一是投資于績優高成長企業。上市公司連續高送配但保持相對穩定的市盈率，從而使股價與業績同步增長。

　　二是投資于重組股而享受升值。在上市公司實質性重組消息披露前大量買入股票，待消息明朗、上市公司業績提升時賣出或者按第一種方式繼續長期持股。

　　但以上兩種投資模式在本輪大跌過程中都被破壞，一方面是由于部分重組和“績優”公司業績“摻水”。另一方面是由于少數“白馬股”被眾多機構普遍重倉持有情況下造成的流動性不足。

　　市場供求趨于平衡

　　我認為，以2002年“6·２4”為起點，市場環境與大跌起始時相比發生了重要的改變。

　　一是從截至3月24日發布的年報看，上市公司業績比2001年有了明顯提高。扣除新股因素，上市公司的算術平均每股收益為0.227元，比2001年提高13.5%。而這一業績是在計提“八項準備”的前提下取得的。此外，對于確認“資產和債務重組收益”的有關規定也在一定程度上抑制了上市公司包裝利潤的可能性。因此，2002年上市公司的業績應該比以往任何時候都要真實、可信。

　　從國民經濟發展的實際情況看，不僅GDP增長速度(8%)明顯加快，更為重要的是增長速度前低后高(四個季度依次為7.6%、7.8%、7.9%和8%)，表現出較強的持續增長勢頭。從行業實現效益情況看，國債投資維持在較高水平，吸收外資連創新高，帶動與投資相關的鋼鐵、能源、建材以及化工等基礎材料價格回升，效益顯著提高；出口快速增長，與進出口相關的外貿和部分電子產品行業效益增長明顯；同時相對穩定增長的居民消費出現了明顯熱點——房產、汽車和消費類電子購買熱潮涌動，導致汽車和部分消費類電子生產企業效益達到歷史最高水平。表現在上市公司業績中，可以用三個詞來形容：“熱點明顯，真實可信，持續可期。”

　　二是上市公司業績增長會進一步顯現。主要原因是許多上市公司業績的回升從2002年下半年才開始體現，而支持國民經濟快速發展的因素仍然在發揮作用，因此，上市公司2003年業績很有可能在上年基礎上進一步增長。如寶鋼股份2002年上半年每股收益為0.11元，全年為0.34元；彩虹股份上半年為0.14元，全年為0.41元；長安汽車上半年為0.11元，第三季度末就達到0.33元。

　　三是影響證券市場供求的制度環境有所改善。從整體看，2003年證券市場的供求力量可能會基本平衡，相關影響因素有：

　　正面因素：

　　＊國有股停止通過證券市場減持。雖然該問題必須得到解決，但預計最終出臺的方案會充分照顧二級市場投資者的利益，且醞釀時間可能較長；

　　＊QFII進入實質性階段；

　　＊保險(含社保)資金入市；

　　負面因素：

　　＊大盤股繼續發行。從國有企業改制的大格局下出發，電信、保險以及銀行等行業的大中型企業仍將陸續上市；

　　＊QDII制度可能出臺。

　　四是投資者信心趨于平穩。目前還遠沒有到投資者信心恢復的地步，但有相當一部分投資者的心態趨于穩定。從各大券商發布的2003年行情展望來看，普遍預計2003年股指會在1300～1700的區間內振蕩，只有少數券商認為存在繼續下行的風險。由于虧損嚴重而且屢屢被套，許多中小投資者都表示如果“不賠錢或者少賠點就趕快退出股票市場”，因此市場壓力仍然很大。但另一方面，也有一些沒有入市的投資者開始關心股市，這些潛在的投資者普遍有一種“跌得差不多了，可以抄底”的想法，一旦有賺錢效應將很快吸收外圍資金入場。

　　還有一個值得注意的情況，即上市公司的大比例送轉。在截至3月24日發布的年報中，扣除新股的398家公司相關數據，對比如下：

　　其中2002年的分配方案中每10股送轉10股的上市公司就有7家，而2001年僅有1家。這可能有兩種象征意義：一是上市公司對自己的發展具有充分的信心；二是配合二級市場的主力吸引投資者。不論是哪種情況，都是市場信心恢復、活躍度增加的信號。

　　綜合各種因素來看，2003年股票市場的投資環境比2002年有較大改善，供求雙方趨于平衡。

　　大藍籌沖擊盈利模式

　　根據前面的分析，對于較大規模新資金進入市場，在選擇投資盈利模式以及投資對象方面應該避免兩方面問題：業績摻水和流動性不足。根據直觀判斷，“6·２4”以來，大盤股已經逐步走強。從對流通股超過4億的33只股票的漲幅統計來看(2002年6月20日～2003年3月24日)，有23只股票超過大盤(上證指數)同期-1.98%的漲幅，總體平均漲幅達到6.59%。而其中階段漲幅超過10%的上市公司具有鮮明的行業特征。

　　根據多數研究咨詢機構的預測，今年最有可能取得較好收益的板塊如下：

　　1.外資并購概念股；

　　2.行業熱點，包括汽車、化工、鋼鐵等；

　　3.以“重組”為主要內容的深圳本地股和以“世博會”為內容的上海本地股；

　　4.大盤藍籌股；

　　5.“重組”股。

　　我們分三檔對以上板塊進行對比：

　　當然以上板塊間存在交叉的情況，特別是部分行業明顯轉暖的大盤股，如鋼鐵、化工和汽車等具有多重概念，因此，在2003年的股票投資中應該重點關注大盤藍籌股。