本報記者 張煒

　　“兩會”期間，爭議最大的代表議案要數“盡快推出創業板市場”。

　　全國人大代表、主管金融工作的廣東省副省長宋海領銜提交了“關于盡快推出創業板市場”的議案。另外，全國政協委員、前深圳市長厲有為也提交了類似提案。

　　推出創業板專家觀點不一

　　“盡快推出創業板市場”的代表議案、提案，得到了一些經濟學家的正面回應。但也出現了不小的反對聲音，主板市場甚至將此視作利空。那么，在世界各國的創業板普遍不成功，德國甚至宣布把在二板市場上市的股票將轉入主板的背景下，我國盡快推出創業板市場是否合宜呢？部分經濟學家的觀點與市場反映截然不同，兩者究竟誰對誰錯呢？

　　從發揮融資功能的角度看，盡快推出創業板市場，將有力促進創業投資和中小企業的發展。國內醞釀設立創業板的標志性發端，是1999年8月公布的《關于加強技術創新發展高科技實現產業化的決定》，當時提出“在做好準備的基礎上，適當時候在現有的上海、深圳證券交易所專門設立高新技術企業板塊”。

　　今年實施的《中小企業促進法》明確，“國家采取措施拓寬中小企業的直接融資渠道，積極引導中小企業創造條件，通過法律、行政法規允許的各種方式直接融資”。從管理層方面考慮，將創業板視作扶持中小企業拓展直接融資渠道的一條出路。

　　創業板能否激活整個創投業

　　尤其是國內創投業的發展提出了較迫切的要求。從2001年下半年起，國內創投新增投資額逐步下降，投資項目減少，不少創投機構，尤其是商業性創投機構已經停止項目投資，新設的創投機構也大幅度減少。若創業板推出，既可打通中小企業的融資瓶頸，又能夠激活整個創投業的發展。創業板被視作創業投資的退出渠道，只有實現“有進有退”，才有望使創業投資增長起來。

　　有經濟學家在分析創業板未能推出的原因時指出，目前主要有三方面的說法：一是國外創業板市場表現不佳；二是認為創業板上市門檻低，全流通，漲跌停板寬松，市場風險大；三是主板問題不斷，主張“主板市場辦好了，再考慮開創業板市場”。該經濟學家對上述說法逐一加以反駁，并認為創業板風險可以得到控制。

　　然而，在世界各國二板市場普遍不成功，及國內主板市場投資者信心有待恢復的背景下，開設創業板是眼前所不可能顧及的。國內創業板于近期推出的障礙，要比部分經濟學家預想得還要復雜。若換到維護主板市場利益的角度，不難理解創業板為何被視作利空。

　　在記者看來，最大的障礙是主板市場投資者信心不足。政府不可能為創業板的開設而犧牲主板，對主板市場融資功能難免更加看重。而國內主板市場目前被投資者信心低迷所困擾，在政策安排上，首先要設法使主板市場振作起來。由于中國證券市場10年來積累了一定的問題，已經直接影響到行情發展與投資者信心，短期內不可能從根本上得到解決。因而，市場普遍預計，近期還不會出現大牛市行情。

　　在此背景下，投資理念、盈利模式等都受到考驗，投資者信心恢復還有不小難度。由此看國內創業板的設立，只要主板市場低迷格局難以改變，投資者信心難以恢復，同時國際上的創業板也難有起色的話，國內創業板的開設問題恐怕將繼續受到“兩難”的煎熬。

　　創業板有制度優勢

　　有一種觀點認為，主板市場存在股權分割，創業板從設立之初就有制度優勢。盡早看到創業板的制度性優勢，可以幫助化解主板市場的尷尬局面。

　　可問題在于，全流通呼聲盡管很高，但實施起來還有很長一段路要走。而在主板市場不變的情況下推出創業板，主板市場恐怕要遭遇較大的沖擊，產生資金流失、融資功能萎縮、股價大幅下跌等問題。

　　若主板與創業板出現比價效應，嚴重的話會導致主板國有股資產大幅縮水。因而，主板市場上較激烈的觀點甚至指出，創業板的推出將導致主板崩盤。

　　積極主張推出創業板的人士提出，亟待突破認識誤區。但在反對近期推出創業板的人士看來，支持派同樣要防止陷入認識誤區。按支持一方的觀點，創業板容量很小，一只股票的最高融資額也就5000萬元或8000萬元，整個市場的總值可能也就相當于上海發行一家中國聯通的市值。假定創業板推出時共有100家上市公司，上市后平均股價為20元，總市值也只有400億元。

　　目前居民儲蓄高達10萬億元，這些資金對滬深股市興趣不大，如果創業板搞得好，完全可以吸引這部分(基本閑置的)資金。

　　創業板對主板構成的影響是什么

　　然而，創業板對主板市場可能構成的影響估計要大得多，不僅表現為資金分流，而且會產生比價效應。事實上，指望對主板市場興趣不大的儲蓄資金去支撐創業板，是一種過于主觀的愿望。

　　10萬億元的儲蓄資金為何不進滬深股市，其中的原因有很多。有一點十分清楚，即此類資金寧可放棄可能的收益率，而特別強調風險規避�？梢钥隙ǖ卣f，風險性相對更大、投機性相對更強的創業板，不適合于求穩的儲蓄資金，其中的交易資金恐怕將主要依賴于從主板市場中分流。

　　還有一個值得注意的問題，千萬不能因為“甩包袱”而匆忙設立創業板。擬上創業板的公司在場外市場上股份交易活躍，有的已經提前炒作出相當的泡沫。據分析，在這些提前炒作的“趕行情”資金中，有很大一部分來自銀行。若創業板繼續拖延，越來越多的“趕行情”資金，將嘗到銀行追債的滋味。

　　有業界人士認為，開設創業板所發揮的“甩包袱”作用，就是讓那些提前扎進去的資金能夠有出逃的機會。而且，創業板企業的“死亡率”很高，開設時間拖延一天，這部分“趕行情”資金成為“殉葬品”的危險性就可能增加一分。事實上，如果推動設立創業板存在“甩包袱”的動機，將是對投資者不負責任的做法。