本報(bào)記者 黎霆

　　目前不少基金公司在設(shè)計(jì)新產(chǎn)品時(shí)都瞄準(zhǔn)了傘形行業(yè)基金，這類基金對(duì)國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)可能還有些陌生。就其投資策略和操作方式，記者采訪了湘財(cái)合豐基金公司總經(jīng)理助理兼投資總監(jiān)曾昭雄。湘財(cái)合豐推出的價(jià)值優(yōu)化型行業(yè)基金是國(guó)內(nèi)首只獲批的傘形基金。

　　對(duì)于傘形行業(yè)基金，曾昭雄用一句話概括了其特點(diǎn)：結(jié)構(gòu)傘形化、投資個(gè)性化。他特別提到，這次湘財(cái)合豐產(chǎn)品除了“傘形”之外的一個(gè)人們不太注意的創(chuàng)新之處——國(guó)內(nèi)首只行業(yè)基金，傘形結(jié)構(gòu)下的三只行業(yè)子基金以個(gè)性化的投資特點(diǎn)為不同偏好的投資者提供了更加專業(yè)化的投資需求。

　　從國(guó)外市場(chǎng)看，傘形結(jié)構(gòu)基金種類已有很多，它們出現(xiàn)和發(fā)展的原因是什么呢？站在基金管理公司的角度上，曾昭雄指出，成熟的機(jī)構(gòu)投資者已具備了依據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)收益偏好在股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具和現(xiàn)金之間進(jìn)行資金配置的能力。這些機(jī)構(gòu)投資者可以利用日趨多樣化的證券投資基金產(chǎn)品，通過(guò)調(diào)整在股票、債券等不同種類基金產(chǎn)品的投資比例來(lái)完成其資產(chǎn)配置目標(biāo)。在這一發(fā)展趨勢(shì)下，基金管理公司更應(yīng)專注于對(duì)股票市場(chǎng)具體投資對(duì)象、債券品種等的投資和研究，為投資者提供更為專業(yè)化的理財(cái)服務(wù)。湘財(cái)合豐正是希望通過(guò)推出這一產(chǎn)品，開(kāi)始專注于為投資者提供專業(yè)化的股票資產(chǎn)理財(cái)服務(wù)。

　　傘形行業(yè)基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，最基本的思路是從滿足投資者需求出發(fā)，因?yàn)樽C券市場(chǎng)在不同時(shí)期有不同亮點(diǎn)、不同行業(yè)有不同特征。行業(yè)基金可以提供更專業(yè)化的細(xì)分服務(wù)，投資范圍更確定，投資管理人的分工更細(xì)、更專業(yè)化。行業(yè)投資基金目前在海外成熟市場(chǎng)得到廣泛認(rèn)可，以美國(guó)為例，過(guò)去年十年中，行業(yè)基金數(shù)量由140家增加至400家，資產(chǎn)規(guī)模增加了近十倍。

　　從投資策略來(lái)看，曾昭雄說(shuō)，傘形行業(yè)基金分別投資于按國(guó)際慣例劃分的成長(zhǎng)類、周期類和穩(wěn)定類三個(gè)不同行業(yè)類別的股票，投向基本覆蓋所有行業(yè)。各行業(yè)基金所對(duì)應(yīng)行業(yè)類別的風(fēng)險(xiǎn)收益特征不盡相同，能基本滿足風(fēng)險(xiǎn)收益偏好適中的各類投資者的不同需求。

　　其中，成長(zhǎng)類行業(yè)主要包括半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、通訊、傳播、醫(yī)藥和其他國(guó)家重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。成長(zhǎng)類行業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中平均增長(zhǎng)速度最快的一個(gè)類別，行業(yè)增長(zhǎng)率普遍高于15%，接近同期GDP增長(zhǎng)水平的兩倍。這些行業(yè)充滿活力，熱點(diǎn)頻出，機(jī)會(huì)巨大。周期類基金主要投資制造業(yè)等體現(xiàn)周期特征的行業(yè)及上市公司。該類別行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)敏感，在工業(yè)經(jīng)濟(jì)中比重較大，屬于支柱產(chǎn)業(yè)，一定程度上決定了工業(yè)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。周期類行業(yè)主要包括紡織服裝皮毛、造紙印刷、石油化學(xué)塑膠塑料、金屬非金屬、機(jī)械設(shè)備儀表(含汽車(chē)制造)等制造業(yè)以及建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和采掘業(yè)。穩(wěn)定類行業(yè)包括金融、保險(xiǎn)、電力煤氣水、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、食品、農(nóng)業(yè)、批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)。這些行業(yè)每年的增長(zhǎng)率大致與GDP的增長(zhǎng)相同。穩(wěn)定類基金主要在這些行業(yè)的上市公司中精心挑選盈利穩(wěn)定、分紅率較高的公司。

　　曾昭雄介紹，根據(jù)上述分類，湘財(cái)合豐的投資和研究也分為三個(gè)專門(mén)的團(tuán)隊(duì)：成長(zhǎng)組、周期組和穩(wěn)定組，每位基金經(jīng)理帶領(lǐng)每一小組專門(mén)從事相應(yīng)類別行業(yè)的研究，每一小組配備專業(yè)的研究人員，研究力量更為集中和專業(yè)化。基金將主要投資于行業(yè)類別中內(nèi)在價(jià)值被相對(duì)低估、與同行業(yè)類別上市公司相比具有更高增長(zhǎng)潛力的上市公司。湘財(cái)合豐希望基金主要的增值源于資產(chǎn)的配置和股票的選擇，因?yàn)檫@通常會(huì)帶來(lái)更穩(wěn)定和持續(xù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　在確定了風(fēng)險(xiǎn)類別后，行業(yè)基金又依據(jù)什么來(lái)選擇所投資的行業(yè)？曾昭雄介紹，基金公司研究部門(mén)將結(jié)合外部研究成果及基金管理人自身的分析，提出對(duì)相關(guān)主題的研究結(jié)論，為投資決策提供依據(jù)。事實(shí)上，各行業(yè)基金所覆蓋的不同行業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個(gè)階段會(huì)有不同的表現(xiàn)，并且，同一行業(yè)也有自身的周期性，基金管理人將根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變化及行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的分析判斷，及時(shí)調(diào)整類別中的行業(yè)配置比例，以期把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展脈搏，重點(diǎn)投資于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段中的優(yōu)勢(shì)行業(yè)。這樣既能實(shí)現(xiàn)持有人收益最大化，也能使基金提前擺脫劣勢(shì)行業(yè)，降低投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　在選擇了行業(yè)之后，具體到個(gè)股也會(huì)有一些相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。曾昭雄說(shuō)，國(guó)外的具體做法是：在行業(yè)配置完成后，基金管理人構(gòu)建以價(jià)值優(yōu)化型股票為基礎(chǔ)的股票備選庫(kù)，基金經(jīng)理在股票備選庫(kù)的范圍內(nèi)進(jìn)行股票投資。例如，湘財(cái)合豐基金選定國(guó)際通行的PBV(市凈率)作為價(jià)值型股票的判別指標(biāo)，從不同行業(yè)類別中選擇PBV低于類別中位數(shù)的股票定義為價(jià)值型股票。在價(jià)值型股票的基礎(chǔ)上，運(yùn)用PEG(市盈率與每股預(yù)期收益增長(zhǎng)率之比)指標(biāo)，選出具有良好成長(zhǎng)潛力的價(jià)值優(yōu)化型股票。PEG指標(biāo)是被當(dāng)代國(guó)際投資界廣為認(rèn)可的綜合反映股票內(nèi)在價(jià)值和成長(zhǎng)性的判斷標(biāo)準(zhǔn)。公司研究部在此基礎(chǔ)上，剔除掉財(cái)務(wù)指標(biāo)異常的股票，結(jié)合其他因素，提出股票備選庫(kù)構(gòu)建方案遞交投資研究聯(lián)席會(huì)議討論通過(guò)。

　　這一國(guó)外通行的“價(jià)值優(yōu)化型”做法�煹搅酥袊�(guó)會(huì)不會(huì)水土不服呢﹖曾昭雄認(rèn)為不會(huì)，因?yàn)橄尕?cái)合豐曾做過(guò)一個(gè)實(shí)證分析：依據(jù)PBV值和PEG值做出價(jià)值優(yōu)化型股票庫(kù)，將此股票庫(kù)在1998年12月31日到2002年3月18日的表現(xiàn)與同期的上證指數(shù)進(jìn)行比較。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在上漲過(guò)程中股票庫(kù)組合超出上證A股指數(shù)較多，下跌過(guò)程中跌幅也并不比上證A股指數(shù)大。與此相應(yīng)的模擬投資同樣驗(yàn)證了上述觀點(diǎn)，證明其在實(shí)踐中是可行的。