本周的年報挺熱鬧，迄今為止最大的一個變化由老牌績優股萬科提供，一改往日的小比例派現送股風格，推出一份10轉10股派2元的方案，但當天股價僅收了一根小陽線；迄今為止最漂亮的一份年報由TCL提供，但1.47元/股的收益卻令股價當天收了一根大陰線；此時，我們感覺到二級市場已經迷失了方向了，我們只好繼續看其它的年報，尋找一些稀奇古怪的機構重倉股，或許從這其中會產生一絲投資的靈感吧？

　　青海證券 黃碩 吳剛

　　萬科(000002)：歷史上從未有過的10轉10

　　每股收益0.61元，每股經營活動產生的凈現金流0.20元，主營業收入增長2.68%，凈利潤增長2.32%，10派2元(含稅)轉10股。

　　評析：今年挺流行大比例送轉股的，推出10送轉10的上市公司也已不少，此前已經有精倫電子、上港集箱、金融街、華工科技、常林股份、內蒙華電等。但我們大家心里都有數：萬科的這個10轉10與它們不一樣。為什么？因為：(1)它們或是老莊股、或是高價股、或是近期剛被暴炒過的新股，在形象上根本無法與低價大藍籌的萬科相比；(2)論地位，萬科是當之無愧的國內地產的知名品牌，近十年里憑一個“萬科城市花園”的地產品牌從深圳打到上海再打到北京，而房地產又是2002年高速增長的一個行業(2002年全國商品房銷售面積增長20%)，這種行業中的老大當然地位當然不一般；(3)萬科此前一直為“穩重”的市場形象所拖累，以往，每年的業績和分紅方案都很沒懸念很沒激情，收益永遠是0.45元/股左右，分紅方案永遠是10派1.5元轉1股左右。正因為如此，今年的10派2轉10才令人震撼。

　　TCL通訊(000542)：業績第一、跌幅第三

　　每股收益1.47元，每股經營活動產生的凈現金流2.44元，主營業收入增長215%，凈利潤增長1183%，10派1.3元(含稅)。

　　評析：這樣的高增長、這樣的好業績、這樣的低市盈率，或許因為分紅不夠大方，居然復牌后暴跌了5%，迄今為止最好的一份業績卻落到了深市跌幅第三的地步，無論怎樣的理由都說不通，這的確是一個績優股的悲哀：(1)作為國產手機中的明星，TCL一年賣了623.6萬臺手機，實現銷售收入82億元，的確足以自豪；我們注意到TCL手機的毛利率為28%，與它的電話、電池的毛利率(分別為14%、27%)相比，并不特別突出，但手機勝就勝在數量上，故而使TCL在2002年創造了1183%的增長奇跡；(2)曾經在三季報里，我們擔憂過TCL的“應收票據”指標：9月底的應收票據金額高達22億元、占1—9月份營業收入的比例達36%；好在到了12月底，該指標已經下降到13.69億元、占全年營業收入的比例也降到15%。我們注意到：2002年公司進行了銷售模式轉變與銷售渠道重建，即將原有的自建網絡銷售改為代理商制，采取對代理商現款銷售的方式；(3)2001年8月份起，在手機銷售喜人的消息刺激下，該股便步入了一個緩慢向上的通道中。從黑馬成為大白馬后，TCL也終于體會到作為績優股的尷尬境界：11倍的市盈率的確誘人，但市場卻仍嫌16.82元的價位高。

　　寧波聯合(600051)：第三大法人股東的關聯公司買流通股？

　　每股收益0.14元，每股經營活動產生的凈現金流-0.60元，主營業收入增長9%、凈利潤下降19%，10派1元(含稅)。

　　評析：實話說，寧波聯合的業績真的一般，雖然也投身于如火如荼的江浙地產事業中———年報稱2002年完成“天一家園”和“文昌”二期房產項目的全部交房和銷售工作，共實現房產銷售26413萬元，但它的業績是下降了19%。但怪就怪在這，雖然業績下降、但2002年第四季度有一伙“關聯公司”在二級市場上殺了進來：(1)即使是某機構大舉建倉都不及此舉奇怪，因為此次沖進來的5家機構(寧波邁新地產、中機地產、中國工業機械進出口公司、中機現代貿易、中機海川)是寧波聯合的第三大股東中國機械進出口(集團)的關聯企業。雖然持股數不多，那5家共持流通股290萬股、占流通籌碼的3%，但新鮮的是：第三大法人股東的關聯公司同時也買流通股？(2)順藤摸瓜，我們知道中國工業機械進出口公司的母公司中國通用技術(集團)控股有限責任公司———注冊資本為7億元，系經國務院批準設立、由國家投資組建的國有獨資控股公司，該公司系國家42家大型企業集團之一。同時，中國通用技術也是中技貿易(600056)的實際控制人。可惜可惜，這件事雖然引人入勝，但寧波聯合的走勢卻的確很弱，目前仍處于歷史底部區，現價7.28元。

　　巨化股份(600160)：第一大流通股東為“上海疊加物業”

　　每股收益0.23元，每股經營活動產生的凈現金流0.98元，主營業收入增長20%、凈利潤下降17%，10派2.5元(含稅)。

　　評析：巨化的2002年業績很一般，公司表示：與2001年同期相比，2002年因產品銷售價格下跌減利達5000多萬元，但是作為一家化工股，它年報里有這樣一句話“化工產品價格在四季度開始回升”，而進入2003年，國內的化工產品價格上漲的喜訊也是頻傳，故而我們可以以一個偏樂觀的態度來對待巨化股份的2003年走勢。不知為何，巨化股份會如此受正規軍喜歡，雖然持股數都在100萬股以下，但它的前幾大流通股東多數都是大大小小的基金、券商、信托。當然，更吸引我們眼光的是它的第一大流通股東，一家非正規軍———上海疊加物業管理有限公司(持股192萬股、市值約1440萬元)。2002年報里常出現有這樣的上海物業公司當第一大流通股東，除了此次的上海疊加物業以外，還有上海方迪物業(投資2億元持有五糧液、長春經開、海南椰島)，不知何故？

　　武漢石油(000668)：華安證券的長線捂股效果不佳

　　每股收益0.15元，每股經營活動產生的凈現金流0.52元，主營業收入下降4%、凈利潤增長82%，不分紅。

　　評析：石油股是近期市場的熱門板塊，身為中國石化旗下的一家小盤股，雖然不如那三家產油股風光，但武漢石油的近期走勢也很強勁：(1)武漢石油的傳統行業是成品油銷售、占主營業利潤的94%，但我們見到：2002年它的成品油銷售收入略微下跌6%，毛利率13%，有一定地增加；(2)2002年底華安證券持股515萬股流通股、占4174萬股的12%；華安證券的前身是安徽證券，早在2001年6月便已持股463萬股。雖然華安證券這兩年的持股數基本不變，可惜這個長線投資的效果不理想，這兩年武漢石油處于弱勢中；(3)武漢石油的董事會議案中有一項創新性———根據公司股票期權獎勵制度和2002年業績，擬對董事長等每人獎勵15000元金額等值的武漢石油股票，2002年度高管人員的獎勵金額合計30.4萬元。

　　東方明珠(600832)：一路趕時髦

　　每股收益0.33元，每股經營活動產生凈現金流0.70元，主營業收入增長38%、凈利潤增長0.1%，10送轉4股派1元(含稅)。

　　評析：縱觀這4年的年報，會發現東方明珠實在是一家愛趕時髦的公司：(1)1999年前東方明珠的主業是電視塔娛樂觀光，但1999起，公司開始加大對有線網的投資(投資1.5億元到上海市有線網絡、上海市信息投資兩大項目)；(2)2001年起，公司退出若干網絡領域的投資，加大對傳媒廣告的投資，變更募集資金1.54億元投向，改投資“兩報一刊”項目(《每周廣播電視》報、《有線電視》報、《上海電視》雜志)；(3)2002年里，東方明珠有兩項大手筆投資，一是投資2.3億元參股海通證券；二是投資2.33億元投資松江大學城學生分寓(二期)，同時，公司還計劃投資公寓三期(總建筑面積約69萬平方米、總投資約11.6億元)、計劃將1.58億元投資到東方路的酒店式公寓。觀光———有線網———傳媒廣告———地產，東方明珠一路在趕時髦。

　　中寶股份(600208)：仍在變化中

　　每股收益0.06元，每股經營活動產生的凈現金流0.19元，主營業務收入下降52%、凈利潤下降62%，不分紅。

　　評析：我們一直在高度關注這家正處于歷史底部的中寶股份，這份年報雖然差，但我們仍然再三回味：(1)可以看出，公司基本面的確在劇變中，因為實際控股股東一變再變。2001年2月底，中寶股份的原第一大股東中國地礦寶石總公司更名為中國圣出瑞資源投資公司，實際控股股東為北京的兩家公司；到了2002年8月底，名義上的大股東仍是中國圣出瑞，但實制控股股東已經換成了大連海昌，由三個自然人持股；(2)雖然說實際控股股東變更很常見，但由于中寶股份還有一位重量級人物的存在，使這件事變得很不一般，他就是現任董事長———呂瑞峰，中廣媒體傳播有限公司執行董事，也就是曾經在ST國嘉、環保股份中風云一時的“中廣系”的靈魂人物；(3)2002年大動干戈之后，中寶股份基本上已經與珠寶首飾業沒什么關系了，只不過還是上海鉆石交易所發起股東的會員而已。與此相對應的是它的利潤表，2002年主營業收入下降52%、營業利潤干脆虧損了6120萬元；勉強保住盈利的武器是投資收益和補貼收入(共貢獻了11790萬元)。投資收益源自下屬公司的股權轉讓、補貼收入源自合作辦學而來的財政補貼。雖然能感到公司意欲在房地產方面大展身手，但2003年江浙一帶的地產還能像前兩年那樣熱嗎？

　　ST吉發(600893)：股價先行一步的華潤生化

　　每股收益0.15元，每股經營活動產生的凈現金流1.69元，主營業收入增長11%，凈利潤3446萬元(2001年虧損1.41億元)，不分紅。

　　評析：盈利固然可喜可賀，但更欣喜的是攀上了華潤集團這樣的大股東———華潤集團自50年代起，就成為中國各進出口公司在港澳和東南亞地區總代理，注冊資本90億港元，這樣的身份當然不一般。如今看待ST吉發，重要的不是業績，因為那代表過去；而是看它日后的發展潛力，故而我們有必要關心它現在手頭所擁有的現金。2002年，ST吉發最樂觀的一項財務指標便是它的現金流，不僅每股經營活動產生的凈現金流能高達1.69元、是每股收益的10倍，而且現金流也凈增加了2.5億元，2002年底，資產負債率55%，這一切都為2003年的“華潤生化”打下了基礎。可惜，這樣的基本面早就已經提前反映在走勢上了，去年10月，該股便從4.93元一路上升到了如今的7.6元左右，漲幅50%。

　　上海能源(600508)：2003年煤炭市場新變化

　　每股收益0.42元，每股經營活動產生的凈現金流1.01元，主營業收入增長8%、凈利潤增長2%，10派3.5元(含稅)。

　　評析：進入2003年，深深感受到原材料價格上漲的氣息，故而我們對這家華東地區的煤炭股(生產原選煤、洗精煤等)也倍感興趣。影響煤炭價格的兩大行業，一是電廠、二是冶金。2003年前兩個月，全國煤炭市場總體平穩、價格起伏不大，當然也出現了一些新情況，其中兩點便是：(1)冶金行業用洗精煤、煉焦煤資源緊張，價格繼續上漲，部分企業告急，甚至給國家有關部門打報告請求支持；(2)前兩個月，華東地區經濟增速加快，電力和煤炭需求同步增長，該地區煤炭交易的活躍程度高于東部沿海其它地區，煤炭價格也更加堅挺。

　　恒豐紙業(600356)：被冷落的卷煙紙

　　每股收益0.33元，每股經營活動產生的凈現金流0.65元，主營業收入增長15%、凈利潤增長4%，10派0.5元(含稅)。

　　評析：真是：人比人、氣死人：(1)同樣是生產卷煙紙的兩家個股———恒豐紙業、民豐特紙，論流通盤、論業績，恒豐都稍勝過民豐一籌，但偏偏走勢卻相反：民豐在2002年曾從14元多直上24元多，半年漲幅70%多；但2001年上市的恒豐，卻從29.48元一路跌到了11.75元，如今仍處于歷史底部區，3年間的跌幅達60%。雖然民豐的上漲只是卷煙紙概念受認可的個案，但是面對受冷落的恒豐，我們仍然有尋找黑馬的念頭；(2)恒豐的年報上寫著：公司的三大產品是卷煙紙、濾嘴棒紙、鋁箔襯，印象中煙草行業是一個特別富裕的行業，故而市場對與煙草相關的卷煙紙也一直心存好感。當然，形勢并非印像中這么樂觀，因為2003年卷煙紙關稅要降到20%，國產卷煙紙受到的沖擊會越來越嚴重，而且國家煙草專賣局鼓勵關閉10萬大箱以下的小煙廠，力爭2004年煙草企業由目前的120家減少到50家，這其中恒豐有可能失去一批老客戶；(3)或許因為公司有配股意向，故而該股復牌當天跳空低開低走，收出一根長下影的陰線，圖型莫名難看。但實話說，流通盤4000萬股，處于歷史底部，0.33元/股的業績，13元左右的價位，按說不該受此冷落。有兩個因素不妨留意：銀河證券在2002年底小小持股148萬股；公司將5000萬元委托給北京群益做理財，委托期限到2003年11月止。

　　寧波富達(600724)：誰在悶聲發大財？

　　每股收益0.17元，每股經營活動產生凈現金流0.15元，主營業收入增長11%、凈利潤下降14%，10派1.25元(含稅)，擬10配3。

　　評析：面對寧波富達這樣一家前度大牛股(2000年后的最大漲幅曾高達275%)，我們原本是沒有什么興趣評說它的年報的。但面對它的兩大流通股東———寧波金茂資產管理有限公司、天一證券(兩家共持股4387萬股、占流通盤的28%)時，我們忍不住還是想說些什么：(1)為何寧波金茂所持流通股可以達到總股本的8.09%？再一查歷史資料，才恍然大悟：2000年7月，寧波金茂受讓原第二大股東寧波中特置業持有的寧波富達轉配股1728萬股、占當時總股本的8.43%，每股轉讓價格2.085元。時隔數年，寧波金茂的轉配股可以上市流通了，將2001年10月底的那次10轉6復權后，7元多的現價大約相當于12元左右，真是悶聲發大財；(2)寧波金茂是誰呢？2002年8月5日的《國際金融報》說：“注冊于上海的天一證券在清理重組時，就成立了金茂資產管理有限公司，消化原寧波證券存在的歷史資產問題”。

　　江中藥業(600750)：為何辜負海通的厚愛？

　　每股收益0.30元，每股經營活動產生的凈現金流0.65元，主營業收入增長88%、凈利潤增長14%，10派1元(含稅)。

　　評析：用行業的眼光來評說江中藥業，它是一家中成藥，但若讓二級市場的股民來評說，面對江中藥業的第一反應是———海通重倉股。(1)的確如此，海通證券初次介入該股是在1998年上半年，隨后五年間緩緩增倉，到了2002年底，海通證券已經持股702萬股、占流通籌碼的11%，但江中藥業的走勢卻偏偏與海通增持相背離：1998—1999年7月，江中藥業在上漲，99年7月后就一波更比一波低地逐級盤下；(2)業績也不錯、流通盤也不大，為何江中藥業的走勢會如此辜負海通的厚愛呢？我們注意到在眾海通系的成員中夾了一個外來者(國信證券)。放眼看2002年底的江中藥業，除了海通(持股702萬股)、國信(持股388萬股)兩家正規軍外，其余幾乎全來自江浙的非正規軍(4家上海機構、2家江蘇機構)，這9家共持股2163萬股，相當于流通籌碼的35%。但即使如此，也沒有人敢說12元多的江中藥業就一定會上漲。江中，真是一個難解之謎。

　　邯鄲鋼鐵(600001)：券商機構們的2002

　　每股收益0.356元，每股經營活動產生的凈現金流0.48元，主營業務收入78.75億元，增長8.8%，凈利潤5.3億元，下降22.61%，擬10派1.1元(含稅)。

　　評析：都說去年鋼鐵業形勢不錯，有韶鋼松山這樣的每股收益0.78元的大績優，甚至寶鋼這樣的巨無霸業績也能大幅增長66%，但邯鄲鋼鐵卻給投資者潑了一盆冷水，當年全國人民都學習的對象凈利潤怎么會出現如此幅度的減少，是產品品種、結構及技術方面的問題抑或其它？值得反思。邯鋼投資了多家券商及投資公司，我們不妨看看這些機構在2002年的經營情況如何？南方證券(注冊資本34.58億元，占股2.9%)，凈利潤未披露；華鑫證券(注冊資本10億元，占股20%)，虧損9697.6萬元；亞洲證券(注冊資本20億元，占股19.36%)，盈利716.7萬元；華企投資(注冊資本1億元，占股15%)，虧損367.5萬元；聯眾投資(注冊資本1億元，占股25%)，盈利451.6萬元；總的來看，機構們的情況是憂大于喜。

　　中成股份(000151)：股東人數的滯后性陷阱

　　每股收益0.16元，每股經營活動凈現金流量0.21元，主營業務收入減少22.6%；凈利潤下降45.83%，擬10派1.30元(含稅)。

　　評析：中成股份應該這么看：(1)對于中成股份的收入和業績大幅下滑，細心的投資者應該早有防范———早在2002年8月份，公司就公司稱“因孟加拉國政府更迭原因，孟加拉化學工業公司終止與公司的DAP項目合同，由于該項目的變化，將對公司未來一段時間預期收益產生重大不利影響”，并且最終導致了公司2002年的下滑；(2)投資者曾一度對中成股份有些許希望，因為它是去年三季度深市股東人數大幅減少之冠，從38455戶減少到24191戶，減幅達37%，而且由于南方證券在大舉增倉，因此讓投資者想起了南方同樣在三季度增倉而成大牛股的哈飛和哈藥，但中成最終并沒有走出牛股之勢，反而在去年底開始節節敗退，進入2003年，1月份起已下跌了22%。但是其去年底的股東人數仍然只有24811戶，僅比三季末略有增長，說明籌碼并沒有太分散，這或許就是股東人數的滯后性陷阱，因為中成股份正好是在去年末幾天就開始露出走弱跡象，真正大幅跳水則是今年初的事。

　　津濱發展(000897)：資產重組年要做什么？

　　每股收益為0.15元，每股經營活動凈流量-0.14元，主營業務收入增長45.26%，凈利潤增長12.09%，擬10股派1.20元(含稅)。

　　評析：津濱發展的業務比較雜，有為開發區服務的熱電收入、租金收入和土地轉讓收入，也有技術轉讓收入，還有鋼材貿易，自產的磁產品銷售，以及相當多的其它投資，但真正利潤率比較高的也就是租金收入和土地、技術轉讓收入。針對這種情況，公司提出了今年是“資產重組年”的口號，首當其沖的就是退出與投入了巨資但收益甚微的、與主業無關的金融、證券和風險投資，公司在這些行業投資包括：渤海證券(持股3.28%)，泰達風險投資(持股11.76%)，恒安人壽(持股3.07%)，長江證券(持股6.57%)，津濱期貨(持股51%)，天津北方國投(持股4.52%)；公司在2002年的投資包括：受讓長江證券部分股權、參股天津北方國投和對泰達風險投資進行增資擴股。到底哪些投資是津濱發展要退出的呢？我們拭目以待。

　　美利紙業(000815)：紙業要區別對待

　　每股收益為0.33元，每股經營活動凈現金流量0.42元，主營業務收入增長14.5%，凈利潤增長4.16%，擬10派0.4元(含稅)。

　　評析：去年部分紙業上市公司遭遇“滑鐵盧”———生產新聞紙的江西紙業、黑龍股份、吉林紙業和宜賓紙業均預虧，僅福建南紙稍好點，但紙業股中也有華泰股份和晨鳴紙業這樣的大績優，因此投資者要對紙業區別對待。比起新聞紙來說，美利紙業的情況就好多了，主營、凈利潤均有增長，而且還享受15%的所得稅和技術改造國產設備投資抵免企業所得稅的優惠政策，但是公司也面臨著原材料漲價以及國外企業的競爭，因此公司的解決方案就是籌資、擴大規模，于是去年未能完成的配股事業就理所當然地順延到今年，難怪0.33元的業績也無法對投資者產生吸引力，公布年當天低開低走，逆市下跌3%。

　　渝鈦白(000515)：竭盡全力轉股

　　每股收益0.14元，每股經營活動凈現金流量0.34元，主營業務收入同比增長9.6%，凈利潤同比增長1.25倍，擬10轉增2。

　　評析：渝鈦白除了經營形勢不斷向好之外，另外值得關注的是：(1)長城資產公司重組成功后，將25%的股權轉讓給攀鋼集團，雖然攀鋼集團只是二股東，但是其實力毋庸質疑，而且擁有全國90%、世界35%的鈦資源，并已成功研制出納米鈦白粉，因此給渝鈦白帶來了進一步提升的想象力；(3)渝鈦白的債務問題不斷化解，近期公司與三建公司簽訂《債務重組協議》，豁免了公司債務456萬元，有助于公司輕裝前進；(4)自從重組成功后，渝鈦白對待股東一直很大方，2001年上半年盈利只有0.03元，但卻10轉2派0.8元；2002年又準備10轉2，由于年底其每股凈資產只有1.36元(調整后為1.27元)，這幾乎已是公司的最大的股本擴張能力了，難怪渝鈦白近期的反彈行情如此有聲有色，從7.5元上到了10.5元，漲40%。

　　晨鳴紙業(000488)：新聞紙毛利率超過三成？

　　每股收益0.76元，每股經營活動凈現金流量2.07元，主營業務收入同比增長85%，凈利潤、同比增長1.68倍，擬10送2轉6派0.5元(含稅)。

　　評析：晨鳴紙業的業績增長的確有點出人意外，每股經營現金流量也高達2元以上，但更出人意料的是公司把新聞紙做得如此好———新聞紙銷售了4.8億元，實現主營業務利潤15332萬元，毛利率高達31%，利潤8169萬元；可知道，涉及新聞紙的上市公司除華泰股份比晨鳴略好(華泰紙業高級彩色新聞紙銷售5.87億元，實現主營業務利潤2.11億元，毛利率高達36%)、除福建南紙基本持平外，其它公司全部發出盈利警告，山東的這兩家紙業上市公司的確不簡單。而晨鳴紙業另一個令人佩服之外就在于———二級市場上已經獲得了大豐收。去年初從11元起步，一路向上，三季度末已經漲到15.5元，雖然漲幅已經不小，但機構們并不畏高———四季度里，豐和價值殺進1040萬股，黃河證券殺進400多萬股后持有661萬股，不過也有兌現利潤的，豐和價值的大哥泰和在四季度賣出110萬股；由于買盤大于賣盤，于是機構又送了晨鳴一程———11月份一度逼近18元，目前在17元附近橫盤。