編者按：東風汽車在長達兩年的股市泥潭中，一路高歌猛進；長安汽車、一汽夏利兩周來逆風飛揚，這難道僅僅是一種價值突變帶來的短促行情嗎？汽車股走強的背后有一正在進入持續(xù)性高增長期的行業(yè)支撐，昭示著一個基于成長的長期獲利模式的脫穎而出。

　　2002年被稱為中國汽車元年，專家預計高達1000萬輛即期消費潛能將在3～5年內持續(xù)釋放。股市長河中，耐用消費品暴漲時代創(chuàng)造了長虹神話，新經濟浪潮中演繹了網絡股夢幻

，伴隨著汽車時代的來臨，未來幾年內股市將進入一個汽車稱雄的時代。

　　汽車股的市場地位與定價體系

　　民族證券 徐一釘(天昊)

　　近期“轎車股"開足馬力一直向前，并帶動了汽車板塊的整理走強，引起了越來越多投資者的關注。其實“轎車股"自去年以來已經保持了一年多的強勢，在去年滬指下跌20.62%的情況下，長安汽車卻上漲了50%，列滬深A股當年漲幅第二，而一汽夏利、上海汽車、一汽轎車也有10%左右的漲幅。與其它熱點相比，“轎車股"在漲升趨勢的保持時間上，都較其它板塊有質的區(qū)別。特別是去年，在國有股減持問題還沒有明朗前，“轎車股"就已經進入新的上升推動浪，那么究竟是什么原因，使得“轎車股"出現這種“與眾不"的走勢？

　　顯然“轎車股"良好的基本面，是其能保持持續(xù)上漲的基礎。據國家計委最新報告認為，2003年中國汽車業(yè)將繼續(xù)保持產銷高增長，加入世界貿易組織(WTO)前較長時間積累的購買力有待進一步釋放，目前達30%以上汽車消費增長至少可以持續(xù)三年；上汽集團副總裁、上海通用總經理陳虹日前表示，按照國際通用的車價和國內生產總值增長比較系數計算，未來10-15年中國有購車能力的人口可達5億，約1.5億個家庭。未來20年，中國有望成為全球第一大汽車市場；今年起將陸續(xù)逐漸推出的四項鼓勵汽車生產和消費的政策，即汽車消費管理辦法、汽車產業(yè)投資管理規(guī)定、關于進一步促進汽車工業(yè)發(fā)展的有關規(guī)定、汽車貸款機構及金融機構個人汽車貸款管理辦法，這將對汽車工業(yè)快速發(fā)展形成更有力支持。

　　既然“轎車類"上市公司有如此好的發(fā)展前景，那么“轎車股"未來的走勢究竟會怎樣？“轎車股"的市場定價如何？“轎車股"在市場中將扮演怎樣的角色？

　　1、去年我國汽車制造業(yè)整體快速上漲，成為拉動我國經濟的主要支柱產業(yè)之一。同時隨著汽車行業(yè)的快速增長，該行業(yè)占我國國民生產總值的份額將越來越大。汽車行業(yè)作為我國幾大支柱產業(yè)之一，反映在汽車類上市公司上，就是該公司應該有與其地位相匹配的規(guī)模，如：總股本、總市值、流通股數、股票價格。目前滬深A股中，中國石化的總市值約為2982.48億元，寶鋼股份的總市值約為625億元、華能國際的總市值約為727億元、中國聯通的總市值約為597億元、浦發(fā)銀行的總市值約為390億元。隨著“轎車類"上市公司生產規(guī)模的擴大，“轎車股"的總市值將越來越大，產量占據國內汽車市場很大份額的公司，它們有望進入滬深A股總市值前的前二十名，甚至進入前十名。若以總市值400億元水平計算，那么以目前價位為起點，有些“轎車股"至少還會上漲3倍-4倍。

　　2、去年可以說是中國轎車的“元年"，也是國內轎車市場進入“噴發(fā)"性增長的第一年。從歷史上看，當一個行業(yè)進入到高速增長時期，該行業(yè)上市公司的股票都會有良好的表現。比如：四川長虹和青島海爾在其上漲10余倍期間，電視和冰箱都處于高速增長期。從國際股市看，中國聯想在香港股市翻十余倍期間，也正是國內IT業(yè)高速發(fā)展階段。而從美國股市上世紀90年代狂炒IT股、網絡股，也是在“新經濟"成為推動美國經濟增長的火車頭背景下產生的。目前轎車市場的可持續(xù)性高速增長，已經為“轎車股"持續(xù)走強打下基礎，可以預期“轎車股"中會出現類似當年四川長虹或青島海爾累計漲幅超過十倍的個股。

　　3、市盈率是衡量股票價格高低和投資價值高低的一個重要指標，目前國內銀行一年期存款利率為1.89%，剔除利息稅后只有1.512%，其倒數為66.13倍。鑒于轎車市場正處于高速增長階段，因此轎車股的合理市盈率區(qū)域應在50倍-60倍。即若某只轎車股每股收益為0.4元，那么該股的合理定價應在20元-24元之間；若某只轎車股每股收益為0.2元，那么該股的合理定價應在10元-12元之間。因此從發(fā)展的角度看，隨著轎車類上市公司業(yè)績的回升，估計幾年后很難見到10元以下的“轎車股"。另外，在不同的市場下，同一只股票的定價會有很大的差異。滬深股市在經過2001年、2002年的調整后，目前股市正處于“由弱市市場向強勢市場轉變的過度期"。隨著明年股市的回暖，汽車板塊依托良好的行業(yè)背景，若能成為滬深股市的領漲股，那么“轎車股"的價格可能被推到更高的臺階。

　　4、不能忽視股本擴張對“轎車股"價格的影響。由于汽車行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，因此汽車股對融資的需求很大，本周江淮汽車就公布了計劃發(fā)行8.8億元可轉債，而據傳長安汽車也有增發(fā)新股的計劃。顯然公司股價處在較高的價位，有利于公司籌集更多的資金。一般情況下，計劃融資的公司都會把業(yè)績做的較為漂亮，因此從某種意義上說，“轎車股"在未來幾年中，大多數公司的業(yè)績不會太差。而隨著融資計劃完成，公司每股凈資產也將有很大的提升，這又為今后的送轉股打下了基礎。這樣“轎車股"在業(yè)績、融資、股本擴張、股價填權之間有望形成良性循環(huán)，而這正是以前牛股所需要具備的基本條件。

　　5、在對“轎車股"定價時，不能忽視公司與跨國汽車巨頭合作對該股價格的影響。目前全球形成“6＋3"格局的跨國巨型航母通用、戴-克、福特、豐田、大眾、雷諾6大集團和本田、寶馬、標致雪鐵龍3個獨立廠商已全部進入中國，同時中國本土轎車企業(yè)在完成兼并重組后也凸現“3＋X"嶄新格局。這其中有四家與上市公司有合作關系，即長安汽車與福特汽車、一汽夏利與豐田汽車、上海汽車與通用汽車、金杯汽車與寶馬汽車。由于跨國汽車巨頭在華戰(zhàn)略布局已經完成，因此下一階段將是這些汽車巨頭通過合資公司力拼國內市場，因此長安汽車、一汽夏利、上海汽車、金杯汽車，今后在股市中定位如何，在很大程度上取決于，與它們合作的汽車巨頭在國內轎車市場中能占有多少份額。因此比較哪只“轎車股"更具有潛力，只要看一下它們的合作方誰的實力更強。

　　綜合上述因素，目前“轎車股"處在一輪牛市的啟動階段。若干年后回頭看，目前“轎車股"仍處于其長期底部區(qū)域。應該說，投資者在自己的投資生涯中，能遇到某行業(yè)進入“噴發(fā)"性增長，這樣的機會并不多，更何況是象汽車這樣容量很大的行業(yè)性高速增長，因此投資者更應該珍惜這十分難得的投資機會。

表：轎車股當前市值一覽

代碼  簡稱  總股本(億股) 流通股(萬股) 02年前三季每股收益(元)

 3月6日收盤價（元） 3月6日總市值(億元) 3月6日流通市值(億元)  

000625  長安汽車  12.2666  16797  0.33  10.36  127.08  17.40  

000800  一汽轎車  16.2750  54600  0.09   7.16  116.53  39.09  

000927  一汽夏利  15.9517  23980  －0.365  6.91  110.22  16.57  

600104  上海汽車  25.1999  75599  0.241  8.18  206.13  61.84  

600609  金杯汽車  10.9266  36400  －0.142  6.46  70.58  23.51  

600805  悅達投資  5.4544  30949  0.007  5.01  27.33  15.50

　　“轎車股”投資機會比較分析

　　民族證券 徐一釘(天昊)

六只轎車股綜合評分結果

代碼 簡稱 外資合作 合資公司持股比例 外方實力 
地域優(yōu)勢 發(fā)展?jié)摿?機構關注度 綜合評價  

000625  長安汽車  福特公司  26％  ★★★★★  ★★★★  ★★★★  ★★★★★  ★★★★

000800  一汽轎車                                ★★★    ★★★    ★★★★    ★★★  

000927  一汽夏利  豐田公司  50％  ★★★★★  ★★★★  ★★★★★  ★★★★★  ★★★★★

600104  上海汽車  通用公司  20％  ★★★★★  ★★★★★  ★★★★  ★★★★  ★★★★  

600609  金杯汽車  寶馬公司  預計51％  ★★★★  ★★★   ★★★★   ★★★★   ★★★  

600805  悅達投資  起亞集團  25％        ★★      ★★      ★★      ★★     ★★

　　一汽夏利(綜合評分★★★★★)

　　處于建倉階段

　　公司主營業(yè)務是轎車、汽車發(fā)動機、汽車零部件、內燃機配件的制造及其售后服務。公司自身生產夏利轎車，旗下天津豐田生產威姿、威馳。2002年天汽集團共生產轎車92067萬輛，比2001年增長80.46%，今年1月天汽集團轎車生產同比增長2.6倍。上述期間，估計一汽夏利與天汽集團的產銷情況差不多。

　　去年受多種因素的影響，公司零部件采購環(huán)節(jié)降價的幅度和進度，沒有按照預期的設想準時完成。而公司也加大了壞帳準備的計提比例，同時天津豐田開辦費一次性攤銷和模具攤銷，使公司去年出現較大數額的虧損。但隨著一汽集團介入后規(guī)范管理、天汽銷售公司分批歸還占壓欠款、公司部分產品獲稅收優(yōu)惠，特別是天津豐田的威姿、威馳下線，預計公司2003年的業(yè)績會出現重大轉機。

　　盡管公司去年虧損，但一汽夏利仍然被眾多機構看好。其實，機構看好該公司的原因很簡單，就是公司的合作方是豐田汽車。豐田汽車是全球汽車企業(yè)中營銷能力最強、產品質量最好、開發(fā)能力最強的公司。豐田汽車已經制定出在華戰(zhàn)略，就是力爭2010年在中國轎車市場占有率第一，機構投資者基于對豐田汽車的認知，因此十分看好天津豐田在國內發(fā)展的前景，一汽夏利有望分享天津豐田高速增長所帶來的市場份額和效益。

　　從二級市場看，該股前期成交量很低，使得很多想介入該股的機構哪不到籌碼。受長安汽車向上突破的影響，周一已經有機構開始拉高建倉，雖然周四、周五大盤出現調整，但該股盤中不斷出現大單成交，而其走勢卻明顯強于大盤，這表明目前有機構在主動性建倉。復權后的周K線顯示，該股正在構筑以7.20元為頸線，以3.97元為底的大型頭肩底，目前其正在構筑右肩。從月K線看，該股正在構筑以7.80元(復權)為頸線的復合底。由于機構在該股上建倉并不充分，因此該股在向上突破其歷史天價7.78元(復權)之前，還需要進行充分的換手，股價向上突破7.78元可能還將等待一段時間。不過歷史將證明，8元以下是一汽夏利的長期底部。

　　長安汽車(綜合評分★★★★)

　　進入拉升階段

　　公司主營長安牌系列汽車(含長安奧拓轎車和長安羚羊轎車)的開發(fā)、制造和銷售，同時制造和銷售用于上述汽車系列產品的各種型號的江陵牌發(fā)動機。

　　在“轎車股"中，該公司目前的基本面最好，公司微型車在國內市場占有率第一，奧拓轎車、羚羊轎車、長安之星等，去年產銷均創(chuàng)出新高。今年1月，公司的產品繼續(xù)保持快速增長，其轎車產量增長了1倍。近期長安福特旗下的嘉年華正式下線，將給公司的經營增添不小的動力。

　　由于福特汽車在技術、營銷方面與豐田汽車有著明顯的差距，同時福特在華也不向豐田那樣雄心勃勃。同時長安汽車持有長安福特26%的股權顯得偏少，而長安集團與一汽集團也有著明顯的差距。近幾年公司仍將持續(xù)增長，但從長期發(fā)展看，長安汽車的潛力似乎比一汽夏利略差。

　　從二級市場看，該股前期主力吸貨充分，從每日5、6百萬的成交就能使其在高位站穩(wěn)，表明目前不少籌碼已經沉淀。由于該股已經向上突破跨度長達七年的大雙底，從理論上看，該股后市有望上試9.20＋(9.20-3.80)=14.60元的高位。

　　上海汽車：(綜合評分★★★★)

　　存在很大變數

　　公司主要產品有汽車底盤總成、汽車變速器、懸架彈簧、散熱器、車燈總成、轉向機總成、ABS制動系統、汽車空調壓縮機、傳動軸等，并投資上海通用20%的股權。

　　公司近幾年業(yè)績穩(wěn)定增長，不過汽車配件的概念，顯然比轎車缺乏想像力。但公司持有上海通用20%的股權，總算還能與轎車掛上鉤，只可惜20%的股權顯得偏少。由于該股股本有25億股，股本的擴張性比長安汽車、一汽夏利等要差。盡管上汽集團、通用汽車的實力很強，估計該公司今后將以平穩(wěn)增長為主，未來很難出現跳躍性增長。

　　公司最大的變數在于，其持有上汽集團財務公司40%的股權。由于通用汽車等汽車巨頭的一半左右利潤，來自于旗下的財務公司，因此上汽集團財務公司今后業(yè)務的拓展情況，將對公司產生很大的影響。

　　從二級市場看，該股已經向上突破時間跨度2年多的雙底，后市該股回抽頸線后，有望繼續(xù)盤升完成其理論升幅。但從盤中走勢看，該股目前多空分歧很大，機構之間似乎達不成統一，因此其近期走勢顯得較為沉重。

　　一汽轎車(綜合評分★★★)金杯汽車(綜合評分★★★)悅達投資(綜合評分★★)

　　一汽轎車主營經營紅旗明仕、馬自達V6，以及變速箱、發(fā)動機的生產與銷售。作為“轎車股"其最大的問題在于，紅旗明仕的后續(xù)車型問題。雖然生產馬自達V6，但與外方缺乏戰(zhàn)略性的合作，因此公司今后在與其它廠家的競爭中，其這方面的弱點將逐漸顯現出來。就機構而言，在不敢介入長安汽車、一汽夏利時，介入該股也是不錯的選擇。從該股走勢看，其籌碼的鎖定性很強，后市有望延續(xù)盤升走勢。

　　金杯汽車主要經營輕型貨車、輕型客車和多功能商用車及零部件的開發(fā)、制造、銷售及服務，旗下有中華轎車、寶馬轎車。目前困撓公司的是華晨中國的“股權之爭"，盡管不少機構很看好金杯汽車與寶馬公司的合作，但華晨中國產權問題若不早解決，恐怕將對其經營產生很大的負面影響。不過該股中早有主力駐扎，且其中主力實力不俗，其籌碼的鎖定性較好。同時場外也有一些機構密切關注其走勢。

　　悅達投資主要經營公路開發(fā)、經營，能源投資，汽車、農用機械制造和銷售，酒店服務業(yè)等。該公司經營范圍很雜，除持有25%悅達起亞股份與汽車掛鉤外，其他與汽車毫無關系。在六家“轎車股"中，該股的質地較差，發(fā)展前景并不被看好，且很多投資者并不知道該股和轎車還有關系。該股最大的優(yōu)勢是價位低，僅憑此很難吸引投資者的注意。

　　世界視野看國內汽車股票運行趨勢

　　興業(yè)證券戴鐵舫

　　去年被稱為汽車行業(yè)的“井噴之年"，其“爆發(fā)性增長"竟然使整個工業(yè)企業(yè)效益出現轉折性變化，甚至有國務院研究發(fā)展中心高層人士預測今后10-15年汽車業(yè)將成國民經濟拉動力最強的產業(yè)。這一切有利因素反映到股票市場上，除東風汽車持續(xù)多年走牛早有所指外，汽車板塊在近期有異常耀眼的表現，并且隨著投資者對該行業(yè)的認識加深，對其期望也大大提高。

　　長期以來，通用汽車一直雄居世界500強榜首，豐田汽車的市值也曾在2001年9月6日躍居日本第一(其市值比通用汽車和福特汽車的總和還大)，而當前國內最大的汽車類上市公司——上海汽車與東風汽車的總市值約有206億人民幣和138億人民幣，分別只位居兩市18名和32名(流通市值分別位居10名和22名)，這不僅與汽車板塊在證券市場中應有的地位不符，也與我國汽車行業(yè)蓬勃發(fā)展的潛力有較大距離。因此，從資金操作的角度來看，借鑒股票市場上世界汽車巨頭的運行軌跡，可發(fā)現目前國內汽車股的地位和市值應還有非常大的上升空間，投資者從中可把握許多投資機會。

　　一、汽車工業(yè)快速發(fā)展期，龍頭上市公司的股票市值急劇膨脹。

　　經過百年發(fā)展，目前國際汽車市場上的大玩家只剩下六家，其中大部分都是通過全球兼并及交叉控股等手段達到現有的規(guī)模的，我國的汽車大鱷雖然已開始與國際汽車資本接軌(如日產并購東風汽車、上汽集團參股大宇汽車)，但其股票在未來的運行趨勢仍以借鑒從來沒有在跨國兼并上有過什么記錄的豐田汽車為宜。

　　日本的汽車工業(yè)在20世紀初就有小規(guī)模的生產，崛起于二戰(zhàn)之后，在受到70年代石油危機的影響后發(fā)展速度放緩，80年代順應世界經濟一體化和全球化的大趨勢，日本采取了一系列措施來擴大其汽車工業(yè)的影響力和競爭力，從而鞏固了日本汽車稱霸世界、汽車第一生產大國的地位。創(chuàng)立于1937年的豐田汽車就真實反映了上世紀70年代以來日本汽車工業(yè)與資本市場互動發(fā)展的走勢。

　　從豐田汽車的股價走勢圖看到，作為日本汽車工業(yè)的領頭羊，在整個70年代基本上沒什么變化，但自從80年代初上了一個小臺階后，其股價就表現出了相對的堅韌性，1986年后借汽車產業(yè)大變革時代的來臨，股價開始了將近15年的拉升，終于在2001年9月6日市值躍居日本第一，美國9·11事件發(fā)生前一日的收盤市值為134133億日元。

　　當前我國的汽車工業(yè)也進入了大發(fā)展時期，單純從產量上看已進入世界前幾名，三大集團中長春板塊欲打造世界級汽車城、上海板塊想成為亞太汽車中心之一、湖北板塊立足湖北擴軍廣東，它們所控制的上市公司也應有一個大發(fā)展的機會。

　　二、通用汽車與福特汽車股票走勢的強弱差異折射出市場不同的投資取向，我國也應提供多元化的投資對象。

　　對比上世紀80年代后通用汽車與福特汽車的走勢圖，通用股價在道瓊斯指數之下頻繁小幅波動，而福特股價在道瓊斯指數之上大范圍內波動運行，并曾在1997年后有過3年井噴行情。

　　二者一直作為世界最大最優(yōu)秀的汽車企業(yè)集團，股價走勢的強弱差異只能是反映了他們資本運作和股利分配上的不同。從通用和福特股價走勢與分紅疊加圖就可清楚的看出，通用成為一些需要固定分紅型資金的投資對象，而福特是一些偏好成長型資金的投機品種。

　　我國證券市場因特殊的發(fā)展階段，汽車板塊內個股的走勢差異并不說明太多問題，但從東風汽車自上市后堅持分紅、上海汽車自上市后多次再融資來看，我國的汽車板塊也有形成多樣化投資品種的趨勢。

　　三、海外汽車板塊走弱正凸現出國內汽車業(yè)的投資機會

　　從圖表中可看出，自1998年中期道瓊斯STOXX600汽車板塊指數直線下挫、結束其一直在STOXX600指數之上的歷史后，就在后面的兩年時間里與STOXX600指數交錯運行，近兩年更是顯得沒有特性，與STOXX600指數同步。美國的衰退與過量生產是全球汽車業(yè)衰退的兩個主要原因，現在更是隨著世界范圍內的經濟增長乏力以及恐怖行為盛行而復蘇無望。因此，中國經濟增長的前景以及巨大的消費市場，無疑對世界范圍內的汽車業(yè)資本具有無限的吸引力，這也給國內汽車股帶來了巨大的投資機會。