高潮生

　　行業(yè)分散化的優(yōu)點

　　從另一個角度上講，中國股市目前也已具備了大國股市的格局與格調(diào)，而不是單一行業(yè)的過度偏倚。那就是如附表所示，無論是按股票數(shù)目考慮還是以市值百分比計算，道中指

數(shù)與道中88的行業(yè)分布均差別不大，也就是說藍籌股票與整個大市在行業(yè)布局上比較接近。

　　而不像在其他一些發(fā)達股市中，藍籌股一概為銀行和其他金融服務(wù)公司的一統(tǒng)天下。譬如加拿大五大銀行穩(wěn)定地居于股市前七大公司之列；澳大利亞四大銀行從來沒有離開過前七名之內(nèi)的位置；香港股市的七大豪門中也有四家為銀行與房地產(chǎn)公司；新加坡三大銀行更是從股票規(guī)模上講遙遙領(lǐng)先于所有其他公司。

　　世界上應(yīng)該說沒有盡善盡美的行業(yè)分布，不同的地理條件﹑不同的生態(tài)環(huán)境﹑不同的發(fā)展歷史難免導致不同國家的股市會具有不同的行業(yè)布局。但分布較為均勻無疑是一大優(yōu)勢。首先是行業(yè)分散化可以避免行業(yè)發(fā)展的周期性傳染給整個股市，某個行業(yè)的低迷可能會為另一行業(yè)的興盛所彌補。所以“堤內(nèi)損失堤外補”將會有助于減輕股市的動蕩。

　　其次是行業(yè)分布均衡不僅是一個籠統(tǒng)而抽象的理論概念，同時還具有現(xiàn)實和深遠的投資意義。

　　資產(chǎn)分配模型是國際投資者實現(xiàn)投資分散化的核心，而以國家和地區(qū)作為模型基礎(chǔ)一直是最為流行的手段，即所謂的“國家式投資”﹙Country-Based﹚。首先是社會因素決定了不同國家可能處于經(jīng)濟周期的不同階段，面對不同的經(jīng)濟成長與通貨膨脹環(huán)境，因而會采用不同的財政與金融政策，具有不同的法律﹑法規(guī)以及稅務(wù)標準。

　　其次是自然因素決定了不同國家可能會制定不同的經(jīng)濟模式﹙如內(nèi)外部市場比例﹚，并具有不同的股市規(guī)模和行業(yè)偏重。因此，各個國家和地區(qū)中不同的政治﹑經(jīng)濟﹑文化與社會環(huán)境勢必導致其收益與風險結(jié)構(gòu)與眾不同，從而為國際投資者提供了分散化投資的基礎(chǔ)和條件。

　　增加高增值行業(yè)比重

　　但是這一常規(guī)方式自上世紀90年代中期以來卻開始受到了人們的質(zhì)疑和市場的挑戰(zhàn)。全球化的大勢所趨逐步弱化了不同國家和地區(qū)間的差別，使全球經(jīng)濟越來越趨向于同舟共濟﹑同步進退的統(tǒng)一整體。其中歐元的誕生與歐盟的擴展更是其中范例之一。

　　于是，以國際產(chǎn)業(yè)與行業(yè)為取向的“行業(yè)式投資”﹙Sector-Based﹚便逐步崛起，演變成為一種嶄新的資產(chǎn)分配模型，與傳統(tǒng)的“國家式投資”策略分庭抗禮。

　　為了反映這一國際潮流的分化發(fā)展，道瓊斯公司﹑富時國際集團﹙FTSE﹚﹑摩根斯坦利資本國際公司﹙MSCI﹚﹑以及標準普爾公司﹙S&P﹚這四大國際指數(shù)編制者都紛紛在1999年中不約而同地重新修訂了其全球行業(yè)劃分標準。這是道瓊斯公司自1983年以來所作的頭一次調(diào)整﹔摩根斯坦利資本國際公司也同樣基于指數(shù)體系連貫性與穩(wěn)定性的考慮，在此之前還從未修訂過它自1969年成立以來所一直沿用的行業(yè)分類標準。

　　因此，為了給今后中國股市的國際化鋪平道路，目前對于以下兩個問題應(yīng)當給予足夠的重視，做到“萬事俱備，只欠東風”。

　　一是在行業(yè)分類標準的制定上及早與世界接軌，使之符合全球一致性與標準化的準則。

　　二是通過多種手段來改變當前中國股市以制造業(yè)為主導的傾向，使其具有更合理與更均衡的行業(yè)布局。

　　這樣，當中國資本市場的大門隨著人民幣的自由兌換而最終完全開啟時，中國股市的國際化便會水到渠成。因為國際資本更有可能是采取行業(yè)式而不是國家式的投資方式，有選擇性地循序漸進﹑安營扎寨，首先將金融服務(wù)﹑基礎(chǔ)能源﹑信息科技﹑電訊服務(wù)﹑醫(yī)療保健等行業(yè)內(nèi)的中國公司融入國際市場，以降低投資整個股市給基金組合帶來的風險性。

　　有意識和有效地增加高利潤率和高增值行業(yè)在中國股市中的比重，既能夠為中國股民提供更多的投資選擇和機會，也可以改善中國股市的行業(yè)布局，還有助于提高公司盈利狀況以降低整個股市的市盈率，更能夠加快中國股市日后融入國際市場的步伐﹑提高整個進程的平穩(wěn)性，可謂是一箭四雕﹑一石四鳥。對于中國和國際投資者來說，這是雙方都樂見其成并求之不得的。

　　﹙作者為美國道瓊斯公司全球指數(shù)開發(fā)與研究資深總監(jiān)﹚

　　《國際金融報》(2003年03月12日第七版)