王林

　　中國股市發展的方向是規范化、國際化、市場化，股價向價值回歸是不可抗拒的

　　股市持續暴跌的危害，此前已經論證得很充分了。但既然股市下跌已成客觀事實，必然有人們無法抗拒的規律和本質上的原因。原因可以歸為三條：一是發展股市指導思想上的

偏差；二是股權割裂的機制缺陷及由此引發的尖銳的利益對立；三是股票作為投資商品價格上的嚴重不合理。這三者又相互聯系密不可分，不進行根本改革就無法走出困境。

　　由于指導思想及股權分割機制上的原因，中國股市一直存在個股融資過度與整個市場融資能力低下的矛盾。股票既然有價格，也就有商品的一般屬性，即價格反映價值又受供求關系的影響。我們過去對股市的政策傾向是融資，但從金融總體來講恰恰是沒融到多少資金。13年來股市一共籌資8000來億元，最多的一年也就1000億元多一點。而這十多年銀行等金融機構對企業的貸款余額累計已達10多萬億，現在每年貸款余額還要增加幾千億元，照這樣下去，只有百分之幾的直接融資的比例還會下降，金融風險幾乎全部集中于銀行的局面什么時候才能改變！

　　所以，過去我們實行的股票高溢價政策，從國家利益來說是占了小便宜而吃了大虧，沒融到幾個錢卻吹起個大泡沫，又不敢捅破，得不償失。實在應該反思和糾正。

　　經過股市改革大討論，應該說現在股市發展的指導思想已經或正在進行糾正，而調整股市不合理的價格體系應是貫徹落實中央關于股市發展指導思想的具體措施，應該不存在思想理論上的障礙了。

　　那么如何解決上述第二個問題，即消除股權分割、實現股市全流通這個重中之重、難中之難的問題呢？經過了一年多無數人的辛勤勞動和探索，經過幾千個方案的大浪淘沙，應該說所有可能的方案都已挖掘出來了，最后的決策實際上是基于何種指導思想的一個選擇。

　　其實，中國股市的高溢價，除了因為股權分割的原因，還有一個重要原因，即我們是一個新設的從無到有的市場，開始市場規模太小再加上供給的高度壟斷，相對社會龐大的資金，供不應求必然導致股價高企。比如我們市場中有幾十只一元一股、同股同價發行的股票，不存在流通股發行溢價的問題，現在流通股價格也在十幾元，那流通股能同意這些非流通股按1比1“縮股”上市流通嗎？

　　因此，最終的最可能的最可行的解決方案只能是一個股市利益各方能夠容忍或接受的、被迫或被動認同的而又不會造成指數“崩盤”的方案；一個管理層有主動操作權且彈性空間較大的方案。而基于“發展買單”及“市場買單”指導思想的方案正符合這些特征。

　　中國股市發展的方向是規范化、國際化、市場化，股價向價值回歸是不可抗拒的，消除過大的不合理的泡沫造成的“空洞”既然不能強求非流通股東彌補，那惟一的選擇只能是由低價新股所蘊涵的合理泡沫來充實。如果我們確認了這個解決問題的“戰略”，我們完全可以通過方案設計來達到這個目的。

　　如何保證老股民能從新股得到充分的“補償”呢？我們可以規定幾條：一是確定2003年-2005年發行分期流通新股5000億股；二是規定新股以凈資產或不超過10倍市盈率定價發行；三是未來三年老股東只要有10000元市值就能獲得認購30000股新股的權利，也即一股老股可獲認購三股新股；四是新股認購權可以上市流通，新股發行時憑認購權認購分期流通的新股。

　　我們來作個測算：目前滬深兩市流通股約1500億股，流通市值約15000億元，平均股價約10元。按本辦法，在未來三年內，1500億股老股可獲得4500億股的新股的認購權，即可以以每股不高于2元的價格認購4500億股新股。

　　假定新股發行上市后平均達到每股3-4元、20倍市盈率，老股民即可獲得9000億元的補償。反過來即使老股票指數從1500點跌掉一半(實際上不可能發生)，至750點，市值損失7500億元，老股票仍然盈利1500億元。如此三年后上證指數將升至3000點以上。

　　可能有人還在擔心三年5000億股發不出去，相對已近10萬億并繼續快速增加的居民儲蓄，再看看每股1-2元的質優價廉的股票，你會不搶購嗎？