侯寧

　　繼前期被多頭推至15000元/噸的天然膠出現(xiàn)跌停后，大商所大豆主力合約本周也出現(xiàn)連續(xù)跌停走勢，關(guān)于期貨品種跌停的報(bào)道也隨之被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。而市場人士稱，從各方面看，大豆期價(jià)的價(jià)值回歸已是在所難免。“我在2月中旬就已研究出大豆基本面將發(fā)生重大變化，并運(yùn)用時(shí)間周期測算出大豆期貨將在3月初發(fā)生轉(zhuǎn)折。可見，現(xiàn)在的豆價(jià)下跌實(shí)屬市場

價(jià)格的正常走勢，大豆期價(jià)長期虛高，不跌才不正常。”格林期貨首席分析師于軍禮告訴記者。“但近一段時(shí)間，市場對期貨品種漲跌的反應(yīng)有些過激，期價(jià)一漲，就有人叫嚷爆炒如何，一跌就有人大驚小怪。這是不正常的。”于軍禮認(rèn)為。

　　深圳中期總經(jīng)理馬文勝等資深期貨人士都向記者談到了和于軍禮類似的觀點(diǎn)，即普通投資者對期貨價(jià)格波動(dòng)的認(rèn)識(shí)，對期貨市場功能的認(rèn)識(shí)等，都顯現(xiàn)出很不成熟的一面。他們認(rèn)為，期貨價(jià)格的波動(dòng)是期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能的直接體現(xiàn)，沒有了漲跌，就無法完成價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，更談不上套期保值。而大連商品交易所的一位負(fù)責(zé)人表示，在一個(gè)管理規(guī)范的市場環(huán)境中，沒有期價(jià)的波動(dòng)，沒有價(jià)格的波動(dòng)，何談市場經(jīng)濟(jì)？漲跌中套保者保護(hù)了自己的利益，看準(zhǔn)方向的投資者大賺其錢。這本身都是喜事。為什么偏要盯著那些賠錢的呢？

　　漲和跌均非空穴來風(fēng)

　　去年元旦過后，國內(nèi)天膠期貨價(jià)格出現(xiàn)大幅上揚(yáng)，膠價(jià)從9000元/噸一直上漲到15000元/噸以上，近60的漲幅讓市場多頭大賺其錢，也讓空方損失慘重。而對場外人士來講，這種暴漲更如一道奇觀，讓人嘆為觀止。因此，才出現(xiàn)了“爆炒天膠”之類的說法。但天膠為什么漲而不是跌？漲跌背后的期貨市場在體現(xiàn)什么功能？這些問題，卻很少有場外人士去深入思考。

　　“天膠這撥上揚(yáng)是有其必然性的，是供求關(guān)系所決定的，因?yàn)閲鴥?nèi)汽車業(yè)的發(fā)展等因素使橡膠需求大幅增加，而國內(nèi)國外的橡膠供應(yīng)卻出現(xiàn)斷檔，加之海灣戰(zhàn)火重燃，作為戰(zhàn)略儲(chǔ)備物資的橡膠焉有不漲之理？據(jù)我所知，國內(nèi)至少存在50萬噸的天膠缺口。”于軍禮對記者說。為了證明自己，于又拿出一份報(bào)紙對記者補(bǔ)充道：“其實(shí)，早在橡膠業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)出要求政府采取調(diào)控措施的呼吁之前，我就發(fā)表文章指出，目前調(diào)控天膠價(jià)格只能采取三項(xiàng)措施，其一是增加進(jìn)口配額，其二是降低關(guān)稅，其三是出售政府儲(chǔ)備，當(dāng)時(shí)分析的三條也為事后橡膠業(yè)協(xié)會(huì)的呼吁所印證，因?yàn)槌�此之外，別無他法。如果政府不采取措施，天膠漲到18000元也是正常的，也是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，后來多頭在橡膠業(yè)協(xié)會(huì)的呼吁見報(bào)前一天就大規(guī)模獲利平倉了，為什么，就是因?yàn)榭吹搅苏�府將�?huì)采取調(diào)控措施，供求關(guān)系將得到明顯的緩解。”

　　而關(guān)于近幾天大豆的跌停，遼寧中期研發(fā)部經(jīng)理劉日則為記者做了這樣的分析：春節(jié)過后，大豆多頭主力在美國CBOT大豆價(jià)格沒有實(shí)現(xiàn)完全突破、我國大豆進(jìn)口成本沒有出現(xiàn)大幅度提升，產(chǎn)地依然存在部分貨源的情況下，貿(mào)然將價(jià)格從2600上拉至2700元之上，這本身就存在風(fēng)險(xiǎn)。多方忽略了來自美國和南美龐大進(jìn)口沖擊。

　　事實(shí)上，我國國內(nèi)的大豆供求是由國產(chǎn)大豆和進(jìn)口大豆兩個(gè)方面組成，來自國外的貨源依然對國內(nèi)期市多頭造成很大的壓力。“供求關(guān)系的基本面說明了這次下跌實(shí)屬正常，大豆期貨自2002年4月上漲至今已有近一年的時(shí)間。但在2月份，供求關(guān)系已發(fā)生巨大變化，首先是豆粕和豆油的供給過剩，有誰會(huì)用居高不下的大豆去進(jìn)行虧損性生產(chǎn)呢，上一周國產(chǎn)大豆的壓榨收益是負(fù)200元至負(fù)300元。國際上看，今年國際市場大豆新增供給量達(dá)到1000萬噸，國內(nèi)產(chǎn)量1600萬噸，進(jìn)口1400萬噸，供給相當(dāng)充足。近期港口美國大豆供給充足，3月份，南美大豆開始向中國發(fā)運(yùn)，大豆期貨又哪有不跌之理。而恰恰在2月底，大豆期貨上漲到了一年來的最高位，這是不合理的，矯枉必須過正，大豆期貨價(jià)格的下跌是好事情，首先壓榨廠的收益能夠回升，其次價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能能夠顯示威力，引導(dǎo)農(nóng)民不要過度擴(kuò)大大豆的種值面積，因?yàn)?月份，東北大豆的播種即將開始了，過度擴(kuò)大大豆種植面積，必會(huì)造成現(xiàn)貨價(jià)大跌，影響農(nóng)民的種植效益。筆者在2月中旬已研究出大豆基本面將發(fā)生重大變化，并運(yùn)用時(shí)間周期測算出大豆期貨將在3月初發(fā)生轉(zhuǎn)折。”于軍禮為記者分析說。

　　據(jù)記者了解，到現(xiàn)在為止，本市場年度(2002——2003)，我國還從南美采購了近800萬噸的低價(jià)大豆，預(yù)期這些大都在5月初期將陸續(xù)登陸。這樣，國內(nèi)的供應(yīng)保持在一種相對連貫穩(wěn)定的狀態(tài)，這就難怪大豆價(jià)格要跌了。

　　“2002/03年度的國內(nèi)大豆供應(yīng)保持在相對平衡狀態(tài)，甚至可能產(chǎn)生階段性的過剩，大豆不會(huì)有多大漲升空間。”劉日在電話里肯定地告訴記者。

　　而大商所的資深人士則指出另外一個(gè)原因，即目前交易的黃大豆一號是只能用國產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆交割的新品種，其價(jià)格定位問題并未完全解決，目前的價(jià)格波動(dòng)表明市場對新品種的價(jià)格法發(fā)現(xiàn)過程并沒有結(jié)束。于軍禮對此表示贊同，他說，轉(zhuǎn)基因食品標(biāo)識(shí)制度的實(shí)行情況、進(jìn)口大豆的使用以及豆油等下游產(chǎn)品的需求等都會(huì)影響黃大豆一號的定位。

　　期價(jià)波動(dòng)何須大驚小怪

　　既然漲跌都很正常，那么場外人士對期貨品種的漲跌何以會(huì)動(dòng)輒大驚小怪呢？

　　在采訪中，被訪者大都不約而同地表達(dá)了這樣一種看法：首先，期貨市場品種太少，因而媒體只能盯著這幾個(gè)少得可憐的品種，如果像國外成熟期市中有上百個(gè)品種的話，媒體想只盯著漲跌都做不到了，就必須報(bào)道更深層次的東西；其次，股市兩年來的低迷使媒體只能把灼熱的目光投向相對活躍的期市。

　　“目前期貨行情由于多種因素觸發(fā)而走勢相對兇悍，而股票市場就相對低迷，這直接導(dǎo)致新聞媒體把焦點(diǎn)對準(zhǔn)了期貨市場，但遺憾的是，在期貨知識(shí)甚至期貨常識(shí)都相對缺乏的情況下，媒體對期貨市場的跟蹤報(bào)道往往不準(zhǔn)卻，一些點(diǎn)評也有失偏頗。一漲就說期市之春來了，再漲就喊爆炒某某了；而跌了呢，就說什么天膠發(fā)出難聞焦味。哪跟哪啊！其實(shí)，在目前這個(gè)相對規(guī)范的市場中，漲是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，跌了也是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)本身就是個(gè)漲跌的過程”。劉日對此感慨頗多。他接著說：“這種現(xiàn)象的出現(xiàn)說明投資者和媒體對期貨市場本身的功能和特征環(huán)缺乏起碼的了解”。

　　格林期貨的于軍禮介紹說，期貨本身有三大功能：套期保值，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。它還有一個(gè)附加功能，既可以讓那些自認(rèn)為有眼光有實(shí)力的投機(jī)者竟進(jìn)行投機(jī)，而這一投機(jī)過程本身就有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)，因?yàn)橹挥写蟊姷膮⑴c，才能體現(xiàn)大眾預(yù)期。但許多場外人士對此不甚了解。其說法經(jīng)常出現(xiàn)錯(cuò)誤。“市場人士和媒體對期價(jià)漲跌的額外關(guān)注的一個(gè)重要原因，就是對期價(jià)漲跌的合理性和必要性缺乏正確地認(rèn)識(shí)。”于軍禮對記者說。

　　對此，中期深圳公司總經(jīng)理馬文勝感受很深。他們公司去年剛剛獲得了期貨經(jīng)紀(jì)公司年度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)冠軍頭銜，客戶眾多，交易活躍，而且在公司收取比其他公司多一籌的手續(xù)費(fèi)的前提下，其客戶的忠誠度依然非常高。何以如此？據(jù)馬總介紹，就是因?yàn)樗麄兊目蛻舴��?wù)搞得好，而客戶服務(wù)的重要一項(xiàng)并非常規(guī)的咨詢等項(xiàng)目，而是針對投資者的交易習(xí)慣，對客戶進(jìn)行投資理念的培育。

　　“期貨交易執(zhí)行的是以小博大的保證金制度，是高收益高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，這樣，投資者如果對期價(jià)的波動(dòng)沒有正確的認(rèn)識(shí)，就不可能樹立起良好的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，也不可能在復(fù)雜多變的行情中做到心如止水。而做不到這兩點(diǎn)，就肯定會(huì)被涮出去。因此，要讓投資者認(rèn)識(shí)到，期價(jià)的波動(dòng)正是市場經(jīng)濟(jì)中多方面因素起做作用的正常反應(yīng)，是實(shí)現(xiàn)期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的過程。正因如此，你才需要套期保值或通過期貨交易去規(guī)避風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，也才給你提供了投機(jī)博取利差的機(jī)會(huì)。所以，作為投資人，你應(yīng)該喜歡價(jià)格波動(dòng)。并逐漸養(yǎng)成面對波動(dòng)面不改色，從容地把風(fēng)險(xiǎn)控制做好，從容地去判斷期價(jià)波動(dòng)的方向。”馬文勝對記者詳細(xì)講解了他們的客戶教育理念。他強(qiáng)調(diào)說：“如果你的客戶沒有理解價(jià)格波動(dòng)的意義，那他就不會(huì)樹立風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，那么，他賠了錢，肯定就怨公司。那么你的客戶種程度就會(huì)喪失。許多公司留不住客戶主要是這個(gè)原因。”

　　“對馬文勝而言是服務(wù)客戶，對整個(gè)期貨市場的建設(shè)則是廣大投資者的教育。只有投資者理解了期貨價(jià)格波動(dòng)的意義，他們才會(huì)理解期貨，感知期貨雙程路交易的魅力。”當(dāng)記者把馬總的話轉(zhuǎn)述給于軍禮時(shí)他說。

　　對于馬文勝的觀點(diǎn)，大商所的一位資深期貨人士深表贊同。他說：“期價(jià)也波動(dòng)，期貨才有魅力，各種投資投機(jī)人群才會(huì)在其中找到自己的發(fā)揮余地，沒有了價(jià)格波動(dòng)，何來市場經(jīng)濟(jì)？沒有了期價(jià)波動(dòng)，可來套期保值？如果我們大商所的大豆不活躍，怎們能對美國大豆商人和期貨商產(chǎn)生那么大的吸引力？不就是因?yàn)槲覀冇幸欢ǖ亩▋r(jià)權(quán)嗎？”

　　“當(dāng)然，這得有個(gè)前提，那就是我們的期貨品種價(jià)格漲跌都是在規(guī)范中進(jìn)行。規(guī)范是前提，也是市場良性運(yùn)行的保證。你們記者以后在報(bào)道是一定要客觀公正，關(guān)注規(guī)范性，功能性，而不是簡單地看期價(jià)波動(dòng)如何。”那位大商所那位資深人士補(bǔ)充說。

　　而于軍禮則告訴記者：“有媒體報(bào)導(dǎo)稱天膠空頭在此次天膠大漲中損失多少多少億，且不說這個(gè)數(shù)字如何得出，為什么他們不報(bào)導(dǎo)說多頭在此波天膠大漲中獲利多少億呢？事實(shí)上期貨是個(gè)高智商的前端行業(yè)，賠錢實(shí)屬正常。而且，有些買入套保的用膠企業(yè)規(guī)避了原料成本大幅上揚(yáng)的風(fēng)險(xiǎn)，用膠企業(yè)規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到空方的虧損總額之中，社會(huì)總財(cái)富沒有發(fā)生變化，這對用膠企業(yè)的發(fā)展無疑又是件喜事啊？為什么偏撿喪事報(bào)？”

　　事實(shí)上，據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，許多做期貨的人在判斷行情沒把握或者失誤的情況下，都喜歡鎖倉，即買入的同時(shí)也賣出相應(yīng)手?jǐn)?shù)的合約，這樣，不管期價(jià)漲或跌到什么位置，他的利潤或損失就已經(jīng)被鎖定。因此，具體到單個(gè)單位或個(gè)人，他的損失通常根本不會(huì)像從理論上計(jì)算得那么多。比如本次天膠上漲過程中，做錯(cuò)方向的人，只要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，都會(huì)在相應(yīng)的點(diǎn)位割肉出局或買入相應(yīng)的手?jǐn)?shù)鎖定損失。

　　“多頭在天膠行情中賺了是事實(shí)，空頭賠了也是事實(shí)，但數(shù)字決不會(huì)是報(bào)到處來得那么多。這里面包含的內(nèi)容很多，但最終的是，在規(guī)范的期市中，受損的一方能平靜地接受失利的事實(shí)。這就是中國期貨市場經(jīng)過治理整頓后取得最大的勝利。只要市場規(guī)范，這次天膠失利的空頭或許很快就可以東山再起！”于軍禮最后對記者說。