高潮生

　　工業(yè)比重高達(dá)24%

　　中國股市的第十二個特點為制造業(yè)導(dǎo)向，也就是說從行業(yè)布局上來講存在著由制造業(yè)主導(dǎo)的現(xiàn)象和隱憂(參見附表)。

　　中國股市中制造業(yè)與工業(yè)生產(chǎn)這些粗放型與勞動密集型行業(yè)的比重高居世界之首，而資本或技術(shù)密集性﹑并且能夠創(chuàng)造附加價值的行業(yè)則明顯比重偏低，如信息科技與醫(yī)療保健等。

　　例如中國股市中工業(yè)生產(chǎn)的比重高達(dá)24%，大大高于全球平均的11%，是全球股市中惟一高于日本的市場﹙20%﹚。此外，包括基礎(chǔ)材料﹑工業(yè)生產(chǎn)﹑周期性與非周期性消費品生產(chǎn)這四個行業(yè)在內(nèi)的制造業(yè)總共占了股市總值的近70%，比全球股市中36%的平均值高出了將近一倍。

　　無怪乎國際市場中驚呼中國將成為“全球制造商”與“世界工廠”的大有人在。這也就是為什么日本會在世界各國之中最為擔(dān)心中國經(jīng)濟的崛起給其制造業(yè)帶來的沖擊。

　　無庸諱言，制造業(yè)是全球經(jīng)濟中必不可少的一個重要支柱，它是使信息產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化為物質(zhì)財富的基礎(chǔ)條件，同時也符合中國目前處于工業(yè)化中早期階段這一現(xiàn)實情況。

　　一百多年前道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)創(chuàng)立之際，之所以被稱之為“工業(yè)平均指數(shù)”，也就是因為工業(yè)生產(chǎn)是當(dāng)時美國經(jīng)濟的骨干核心。此外，制造業(yè)導(dǎo)向這一特點在過去兩年內(nèi)還對中國股市起到了一定的支撐作用，使得中國乃至全球網(wǎng)絡(luò)股泡沫的破裂并未給中國股市造成致命一擊﹙2001年下半年開始的股市暴跌乃為國有股減持計劃所致﹚。

　　行業(yè)布局需要改善

　　然而從利潤率和成長率的角度來看，基礎(chǔ)工業(yè)并非是最佳選擇。同時隨著高科技的飛速發(fā)展，生產(chǎn)率的不斷提高勢必導(dǎo)致制造業(yè)在整個全球經(jīng)濟中的比重不斷下降，就業(yè)人員不斷減少。因此，如何更有效地培育和扶植具有高增值和高利潤率的高科技與服務(wù)業(yè)就是當(dāng)前中國經(jīng)濟與股市所面對的嚴(yán)重挑戰(zhàn)之一。

　　如果說這一點是出于中國自身經(jīng)濟結(jié)構(gòu)制約的話，那么另外三點則均為既定政策使然。首先是中國移動及中國聯(lián)通僅在香港上市，把原本屬于中國股市的電訊服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移到了香港股市，造成了該行業(yè)在中國及香港股市中的嚴(yán)重失衡。在一方無關(guān)緊要﹑輕如鴻毛，在另一方則舉足輕重﹑重如泰山。其次是在這種準(zhǔn)“出口不內(nèi)銷”策略的引導(dǎo)下，中海石油和聯(lián)想集團這些基礎(chǔ)能源和信息科技行業(yè)中的龍頭公司紛紛遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)，導(dǎo)致香港股市的行業(yè)布局在得到改善和優(yōu)化的同時，中國內(nèi)地自己股市的行業(yè)結(jié)構(gòu)卻發(fā)生了某種程度的扭曲。

　　譬如80年代末期時，香港股市中金融服務(wù)業(yè)的比重從未低于40%，工業(yè)生產(chǎn)的比重也始終保持在6%左右。但是這一情況已經(jīng)隨著中國真正藍(lán)籌股票的紛沓而至而大為改觀。

　　再者是中國四大國有銀行雖然主宰著中國的銀行業(yè)務(wù)，但至今尚無一家踏入中國股市。從而導(dǎo)致了金融服務(wù)業(yè)在中國股市中比重偏低，而且顯著低于世界上的所有主要股票市場。盡管人們圍繞著是否應(yīng)當(dāng)允許它們上市這一問題紛爭不休，但以下兩點是顯而易見的：準(zhǔn)許銀行上市將增加它們資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營管理的透明度，并同時改善中國股市的行業(yè)布局狀況。

　　失調(diào)程度尚不嚴(yán)重

　　雖然中國股市從行業(yè)布局上看存在著某些不足，但對于一個只有十年多歷史﹑尚且保持新生代格局的股市來說，這已經(jīng)是十分難能可貴的了，甚至可以說它已經(jīng)初步顯示了大國股市的基本格局和框架。這一點既反映在早年美國股市的歷史中，也表現(xiàn)在當(dāng)今世界股市的對比上。

　　想當(dāng)年道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)于1896年5月創(chuàng)立之際，盡管美國股市已經(jīng)有了一百年以上的歷史，但最初的十一家公司還仍然集中在棉油﹑蔗糖﹑煙草﹑釀造﹑煤礦﹑皮革﹑橡膠﹑和煤氣等農(nóng)工混合式行業(yè)中，連制造業(yè)還都稱不上，儼然一副資本主義初級階段的窘態(tài)，同中國股市今天的規(guī)模格局和行業(yè)分布有著天壤之別。

　　再回過頭來看看附表中當(dāng)今其他一些世界主要股市中的情況，其行業(yè)布局中大都存在著嚴(yán)重畸形，即整個股市過分倚重于某一行業(yè)。例如在新加坡﹑澳大利亞﹑香港﹑加拿大股市中，金融服務(wù)業(yè)的比重都占到了1/3左右，甚至一半以上；但像食品﹑飲料﹑煙草﹑日用品一類的非周期性消費品生產(chǎn)卻極其薄弱；醫(yī)療保健行業(yè)更是不足掛齒。

　　相形之下，中國股市則得益于完整的工業(yè)體系，盡管存在著倚重制造業(yè)的傾向，但行業(yè)傾斜與比例失調(diào)還尚未達(dá)到如此嚴(yán)重的程度，而且修正起來也要容易和簡單得多。

　　﹙作者為美國道瓊斯公司全球指數(shù)開發(fā)與研究資深總監(jiān)﹚

　　《國際金融報》(2003年03月10日第七版)