伊拉克戰爭無論出現何種結果，最不可能的結果是刺激美股回升

　　本周的熱門話題，主要集中在一名熱門人物身上，他便是史蒂芬張大教授(張五常)也，昔前他大贊美利堅乃偉大國家，又放出已買定機票返去美國受審以求清白，而且還作了坐穿牢底的打算，我老曹不由得暗贊一聲，有一頭愛因斯坦毛發之大教授，果然有智慧兼有膽識；哪知事與我老曹之想法相違，臨上機前他竟然不辭而遁，聽說是返國內度假旅游。有人

說，老美不識尊重諾獎可能得主之學者，竟然要出盡一切辦法捉拿他歸案，但美帝咬侯賽因不著、玩輸給金正日，因此也不一定便有辦法搞定張大教授精明之腦袋。

　　又有人說，目前國內“奉張熱潮”雖已大大降熱，但余溫猶存，加以奉之為偶像者數以千計，只要他落發易容，應該生活如常，但公開講學，便可免則免，免得政府尷尬，他理應潛心著述，就算寫字亦足以療饑也(年前我老曹曾報道北京拍賣他的大作，有人以高出底價2.142倍的價錢購入他一幅字)；不過，這么有天才之學者兼古董商兼停車場主人兼出版公司大股東兼專欄作家，寫書一樣可出名，他一生傳奇，遲早有人給他出傳記，一點不希奇。

　　美國破產家庭增加去年美國有151萬家庭宣布破產，較2001年上升5.7%，好消息是仍有1.0560億家庭沒有宣布破產，即98.6%家庭財政上仍算健全。美國人開始增加儲蓄，2001年年底儲蓄率只有2.3%，去年底已上升到4.3%；消費者在減少消費，結果消費信心大跌。企業不再產生利潤，因此資本性投資大減，去年有16.4%美國垃圾債券宣布無力還款及支付利息，系近20年內新高(1980年至2001年平均數字是3.4%)。估計今年會改善，無力還款及支付利息的垃圾債券將占7%—8%。雖然1月份美國PPI升1.6%，消費物價指數(CPI )上升0.3%即年率3.6%，但從債券表現看，投資界沒有為通脹回升而擔心。雖然12月美國貿赤破紀錄，但從美元匯率表現，投資界未進一步擔心美元匯價。格老公開批評布什3600億美元減稅方案實在無必要，最近更對美國貿赤表示關注。有人認為格老老矣，無心戀戰，他已為四個總統服務，明年6月任滿，肯定會選擇退休寫回憶錄。

　　上周歐洲央行行長不再預測增長，代表下月歐元將減息；日元又將如何？下月便知道。今年三大貨幣都在增加銀紙供應量，資金避無可避，只有避入黃金市場。金價由去年12月低于320美元起步，今年2月5日最高見389美元，便迅速回落到342美元，唱淡之聲又處處聞。金價自1980年1月的850美元，經歷整整20年熊市，然后才起步上升，因戰爭威脅今年開始加速上升，踏入2月一下子把戰爭溢價抹去，在341美元重建基礎，金價再次進入基礎重建期。整個90年代利率高于通脹率，引致各國央行沽金改買債券；加上美元強勢令金價抬不起頭。上述情況2001年已改變，利率回落加上美元弱勢，黃金反而成為資產價值保護者。不過金價剛起步，但當時金礦股偏低，投資金礦股較投資黃金吸引，形成2001至2002年上半年金礦股升幅大而金價升幅小；到了去年下半年，黃金才真正做了主角，金礦股反而出現獲利回吐。展望今年情況亦一樣，金價表現可能較金礦股出色。

　　戰爭結束不代表牛市重臨伊拉克戰爭無論出現何種結果，最不可能的結果是刺激美股回升；因為伊拉克在2000年并沒有觸發美股回落！戰爭亦非刺激油價上升的根本理由；反之，如戰事拖延日久令通脹率回升，帶動長期利率向上，更加令人擔心。金價上升與戰爭的關系，最多只會刺激金價升四、五十美元一盎司，金價由388美元回落到342美元，已抵消戰爭的影響有余，金價升幅主要反映美元弱勢、委內瑞拉局勢、商品價格上升等！雖然美股已回落不少，但仍然相當昂貴，一如金價雖上升不少，仍相當便宜的道理一樣。伊拉克高危而未開火會進一步拖累美股，但伊拉克戰事結束未必能令美股牛市重臨。金價由388美元回落到342美元，如戰爭爆發，可刺激金價進一步上升，即使無戰事，金價亦不應低于342美元。今天伊拉克人均收入一年700美元，外債613億美元，科威特及伊朗要求因戰爭賠償2970億美元；伊拉克2400萬人口中40%是14歲以下，一旦侯賽因倒臺，重建伊拉克的基建及提供金錢援助數字，是美國另一項沉重負擔，估計數字達500億至1000億美元。換言之，在重新發展伊拉克豐富石油資源之前，美國所做的投資將十分巨大，波斯灣戰爭后，雖然科威特油井受破壞，但六個月內完全恢復生產；至于要在伊拉克開發石油資源，最快亦要五年時間。2001年“9·１1慘劇”后美國保險公司損失十分巨大，伊拉克戰爭后恐怖威脅不減反增，保險公司要求進一步調升保費一點也不奇怪。

　　日本銀行技術上破產日本通縮問題已維持4年，3月19日央行行長換人，能否改變情況？三菱研究機構認為，無論誰上臺，日本通縮問題仍有可能維持5年左右，主要原因是日本物價在上個世紀90年代極高，隨著市場開放，中國產品入侵，令日本境內產品價格回落；加上政府支持銀行太久，令有問題的賬目沒有及時清理，不少銀行技術上已破產，如任由銀行破產將令通縮惡化，如政府繼續支持卻如無底深潭永遠填不滿。通縮問題非日本銀行制造，而是日本政府，解鈴還須系鈴人；因此，日本銀行解決不了通縮問題。日本希望人民幣升值幫他們解困，對中國而言，正需要弱人民幣去刺激出口，吸引外資建立工廠，協助解決失業問題；去年人民幣又追隨美元貶值，令中國貨競爭力進一步加強；可見將來，人民幣不會應日本要求而升值。

　　2月24日荷蘭響當當的零售企業A-hold高層紛紛辭職，理由是美國附屬機構去年虧損2.2540多億美元！一如其他機構，事后才發現在美國做生意并非想象中容易。不少企業事前認為收購美國公司可把業務環球化，事后才知道是噩夢的開始。首先，要知道美國市場較其他地方競爭激烈，以零售業為例，競爭對手隨便有10至20個，而不是歐洲只有3至4個。因此，在美國市場欲突出自己品牌并不容易；其次，美國管理層習慣高風險高回報的管理文化，外人不易適應，因此如有任何到美國進行收購項目的投資，事前真要三思。

　　基金經理不怕戰爭去年面對美國貿赤及財赤擴大，站在我老曹立場，就是想怎么樣從中獲利！歐洲人比較喜歡儲錢極不喜歡冒險，或者說他們還欠缺一點企業精神；美國人比較喜歡使錢極富冒險精神；亞洲人喜歡投資及國內欠缺消費項目，形成經濟繁榮期資金流向美國，造成美元匯價上升及美股上升。在經濟衰退期，資金流向歐洲，令歐元上升但歐洲股市卻回落。踏入2003年，天然氣售價升8.2%，石油價格升20.4%，飛機油升25.9%，油渣升17.6%，電油升13.7%，能源價格升，正在影響其他商品價格，但工業產品價格如家具、家庭電子消費品、通訊產品、電腦等仍在跌價，資金不但流向黃金，同時流向商品貨幣如澳元同加元；今年加元升幅在擴大中；不過，這些貨幣體積小、容量淺，只宜小玩。

　　美股已進入第四年熊市，由1999年年底11497點至今8000點失守，雖然如此，投資者仍然相當樂觀；雖然R仍接近30倍，酒店、餐廳及酒吧仍充滿消費者。不少人認為，這次伊拉克戰爭只是另一次波斯灣戰爭，去年12月基金手上現金只有4.6%，1990年12月卻達13%，可見1990年基金對前景憂慮，去年則不怕。2月25日道瓊斯交通平均指數已跌破去年10月10日低點，令人擔心工業平均指數亦追隨，即7749點極有可能失守。請記住，2000年開始的熊市并非周期性熊市，而是結構性的長期熊市。

　　今天油價上升，主要是伊拉克危機加上委內瑞拉因素，原油供應相對于消費乃是近十年內最緊；委內瑞拉罷工問題正影響石油出口，相信會漸漸解決。不過，即使美國打贏伊拉克后，外國石油公司可在伊拉克大舉投資，原油供應亦無法一下子大升。高盛證券估計，委內瑞拉局勢令去年11月至今減少石油生產1.2500億桶，令油價上升30%；如局勢再拖延兩個月及伊拉克戰爭需7個星期完成，將令石油生產減少6億桶。另一擔心是沙特阿拉伯，如認為油價上升單單來自伊拉克戰爭威脅，便大錯特錯，估計油價中只有五美元同伊拉克局勢有關。即使美軍戰爭勝利，類似1991年式的油價大跌出現機會不大。參考阿富汗事件，美軍已取得勝利，但有多少投資流入阿富汗？原因是局勢仍不穩定！同樣理由，美軍即使將侯賽因政權結束，伊拉克局勢會否更不穩定，外資是否愿意大量投資開采石油？最樂觀估計，美軍取得勝利后美國釋放石油戰略儲備，一年后伊拉克生產穩定下來，供應量較目前每天多100萬至150萬桶，兩年后新投資的石油開始投產，供應量漸漸回升……。不過，世事難得有這么理想。東西歐融合兩蒙其利

　　3月份將發生什么事，是否一個新世界秩序開始(包括經濟同政治)？歐洲是否不再甘心事事跟美國而希望獨當一面，歐元的出現是否不但是經濟上的改變，同時意味著政治外交上的改變？一個法、德、俄歐洲聯盟將抗衡美國勢力的局面是否會長期出現？歐元的出現令歐洲經濟更自由，生產工序由高成本生產國移向較低成本生產國，結果兩蒙其利；這方面在上個世紀80年代香港最有體驗。法國的野心在此次伊拉克事件中表露無遺，他們不再共享美國“政治理想同價值”，而是強調歐洲人價值觀，未來歐洲進入新資本主義復興期，便是來自法國及德國的資本及技術流向工資低廉的東歐，互相結合而成為新財富制造來源，情況猶如80年代香港的資本及技術流入深圳與當地低工資、低土地成本互相結合，結果過去20年兩蒙其利，同樣情況會否在歐洲出現？

　　自上個世紀80年代中國走改革開放道路，制造業工序由OECD國家向發展中國家轉移，引發制成品價格回落。發展中國家經過20年努力，生活水準大為改善，引發對商品需求；加上2000年起為對付制成品價格下跌，不少央行積極降低利率，同時開動印刷機，更加速商品價格上升。美國、英國等國家更透過樓價上升制造信貸刺激需求，形成通縮、通脹同時出現，刺激金價及期貨價格上升，美元同利率雙雙回落，未來美國雙赤更令資金加快流向中國同日本。近日日元又再升值，但肯定人民幣不會升值，因此美國不用擔心通脹問題，倒不如擔心中美之間貿易逆差進一步擴大。美國家庭的資金流向日本及中國(尤其是中國)；另一方面，中國從美國進口大量中科技(高科技仍受禁)產品，并從東南亞進口原材料。值得注意的是，或遲或早知識型及科學型產品會從中國或由印度方面向西方出口。世界正在此消彼長，世界資源價格自1980年跌至1999年，經過20年回落，2000年才起步上升，正是方興未艾。擁有資源的國家如澳洲、加拿大等國的貨幣正一個接一個在升值，拜拜美元哈羅資源貨幣！今年澳元同加元正在賽跑，看哪個漲得快！