巨田證券 傅子恒

　　民生銀行(600016)發(fā)行40億元可轉換債券的消息，在市場再度掀起一絲波瀾。該股2002年業(yè)績繼續(xù)保持大幅增長態(tài)勢，每股實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量13.68元，并推出10送2轉增1派0.6元的優(yōu)厚分配預案，成為兩市為數(shù)不多的送轉股份的個股。正當市場對其頗具進取的分配擴張方案以及充沛的現(xiàn)金流量贊賞有加的時候，該公司卻傳出發(fā)行可轉換債券的消息�煿蓛r

走勢也由強轉弱。

　　近期以來，伴隨著2002年年報的陸續(xù)公布，市場有關上市公司提出發(fā)行可轉換債券的消息明顯增多，除民生銀行以外，此前已經(jīng)提出發(fā)行可轉債的公司還有西寧特鋼(擬募資4.9億元)、營口港(7億元規(guī)模)、新鋼釩(16億元規(guī)模，于1月17日核準并實施)等。從目前兩市上市交易的可轉債品種不到十只的情況看，短期內有多家公司集中選擇這種籌資方式是較為少見的。

　　較長時期以來，可轉債作為再融資的一種手段，一直受到上市公司的冷落。從實踐來看，可轉換債券需要支付利息以及對不愿轉股的債務需要還本，而配股和增發(fā)卻沒有這方面的壓力，因而后兩種方式一直以來成為上市公司再融資的主要選擇；而配股與增發(fā)這兩種方式在不同的時期也有著不同的情況。1999年以前上市公司再融資多傾向于配股，隨著配股門檻的逐步提高，更多的公司便又選擇了增發(fā)。但自2001年中期開始，上市公司再融資的步伐逐步放緩，任何形式的再融資行為都被市場視為是一個利空影響因素，促使管理層于2002年晚些時候出臺了相關規(guī)定，大大提高了增發(fā)門檻，這是可轉債更多地納入有再融資需求的上市公司視野的市場面原因之一。

　　相對于配股與增發(fā)，可轉債在財務指標方面要求較低一些的情形，在近期擬發(fā)或已發(fā)轉債的上市公司中得到體現(xiàn)，盡管上市公司一邊高派現(xiàn)，一邊又提出融資要求的現(xiàn)象今年已是大為減少，但也有個別公司年報分配似乎仍有刻意修飾的嫌疑，如西寧特鋼實現(xiàn)每股收益為0.195元，而分紅方案是10派0.52元，在將公司歷年積累的盈余全部派送以后，公司的凈值收益率達到9.39%。而如果公司當年利潤不分配，相應的凈值收益率是7.51%�熀唵纹骄�值�牐�相比之下，派現(xiàn)使這一指標明顯提高。當然，因目前類似的例子還不多，市場的派現(xiàn)方式分配方案總體認可度好于往年，投資者反應也較為平穩(wěn)，而且另幾家發(fā)行可轉債的公司留給市場的形象總體也都比較穩(wěn)健。

　　從宏觀角度考察，更多上市公司選擇發(fā)行可轉換債券融資，有利于我國證券市場的多元化發(fā)展，在拓寬上市公司籌資渠道的同時，也給證券市場提供了更豐富的投資品種。可轉換債券由于存在付息和還本壓力，對上市公司的經(jīng)營實力、償債能力、信譽以及公司內部的管理能力等等各方面都將提出更高的要求，一些上市公司決定采取此種方式融資時，也自然會更多的權衡和考慮；在后續(xù)資金的使用上，上市公司也需要更加關心投資項目的效益和現(xiàn)金流入，這對公司審慎決策、穩(wěn)健經(jīng)營會起到無形的促進作用。