新年伊始，天膠踏上暴漲之旅，暴烈的行情讓市場投資者瞠目結舌，更讓下游的橡膠工業叫苦不迭。

　　天膠行情緣何爆發？追憶天膠過去的故事，業內操盤手訴說海南中商R708合約之劫帶給期貨市場之痛……

　　結束中國期市“一豆獨大”格局業內操盤手追憶海南中商R708合約之劫帶給期市之痛

　　記者安明靜發自北京

　　一度低迷近乎沒有交易量的上海天膠期貨開始活躍，曾被本報列為中國期貨市場2002年十大新聞之一。新年剛過，滬膠的成交金額便迅速超過了大連大豆，幾月以來穩居交易額第一位，從而結束了中國期貨市場長期以來“一豆獨大”的格局。

　　從滬膠的走勢圖來看，這一輪令市場各方矚目的火爆行情起于2002年9月，5個月內RU304和約從每噸9175元一路上漲至15420元，上漲幅度達68%。

　　天時地利人和

　　中期公司業務部總經理夏海把滬膠的活躍原因歸于“天時地利人和”。人和，是指上海期貨交易所從2002年9月份開始的第三次啟動天膠行動。從青島到博鰲，上期所能做的，和前兩次一樣，不過是多開幾場宣傳會和推介會，還有就是降低交易的手續費已吸引資金入場。各交易所2002年都在做著相同的工作。

　　關于天膠活躍的實質原因，上海期貨交易所理事長王麗紅告訴記者：“因為它本身是一個很有基礎的期貨品種，一度也曾經非常活躍，只是由于市場各方面的變化，冷清過一段時間�！�

　　在期貨市場中，天膠被認為是一個集長線投資、中線波段操作、短線投機、跨期套利、跨市套利、套期保值于一身的“明星品種”。

　　中國期貨業協會副會長常清認為，整個國內國際市場供需的變化成就了天膠的活躍，而現貨市場的活躍領漲了這輪行情的開始，整個橡膠行業眾多生產、流通、消費企業以及大的機構投資者的參與是關鍵。

　　聽外高橋期貨公司的施海詳解天時與地利優勢：“天膠兼有農林業經濟作物和重要工業原料的雙重特性，5年成熟期又使它沒有糖業‘多種與少栽’的短期性；隨著中國汽車和輪胎業的迅猛發展，中國不但是全球重要的天膠生產國，又成為全球重要的天膠消費國和進口國，滬膠期價走勢受到供需關系、進出口政策、季節性規律、主力資金等諸多方面因素的綜合作用，影響因素和炒作題材較為豐富。另外，從資金結構上來看，大量投機資金和天膠生產、流通、消費等方面相關企業的期現套利、套期保值資金相互爭奪、相互作用、相互影響，較為完整的由多空雙方投資投機資金、套保套利資金所構成的主力資金成分，對膠價走勢也產生重要作用和影響。以上因素的結合決定了天膠是一個具有較大發展潛力的成熟的期市交易品種。恰逢今年戰爭影響以及周邊產膠國家的政策變化，為滬膠的活躍提供了良好的契機。”

　　不說逼倉

　　期貨的活力在于多空雙方對現貨行情的演變都有不敢確定的地方，然而對比東京交易所上升中不斷回調的天膠圖形，滬膠的走勢呈現了毫不猶豫的上漲，直至2003年2月25日的突然跌停。一位市場分析人士告訴記者，早在2月21日空方便已經認輸開始離場，多頭在看準了空方無貨的情況下“逼倉”成功，25日的跌停也僅是多頭獲利平倉所致。

　　最高興的莫過于多頭，當然還有海南和云南的農墾公司。

　　根據上海期貨交易所天膠品種5%的保證金計算，如果客戶持多頭滿倉(即把所有資金都投入該合約的多單)，那么當滬膠價格上漲5%時，該客戶的資金盈利率便為100%。同理，如果投資者對行情判斷錯誤而持有空單，那么市場下跌5%便會把所有的資金全部損失干凈，當然，在實際交易中，交易所和期貨公司都不會允許客戶進行滿倉操作。

　　可以試想，如果一位投資者在2002年9月份進入市場買一手多單，在68%的天膠漲勢中，那么他將會在5個月內獲利10多倍。

　　中期公司業務部總經理夏海不同意“逼倉”的字眼。他認為，目前全球不到半年的庫存，天膠的特征又決定了其產量不能迅速擴大，中國的消費量還在不斷地猛增，這些因素都表明天膠的牛市已經來臨。

　　夏海認為，滬膠的活躍是中國期貨市場的重大勝利，現在泰國的天膠定價都要參考上海價格，東京的走勢也與上海市場保持了高度的相關性，說明中國已經掌握期貨市場的定價權。定價權是各國期貨交易所都在爭奪的戰略目標之一，獲得了期貨定價權能夠保護國家的利益以及國內的生產商、貿易商的利益。

　　除了期貨定價權外，著名期貨分析師李磊認為，一個品種是否成功，其中最重要的指標是看它能否為其也發揮了套期保值以及回避風險的作用。

　　青島國大期貨公司王偉波在半年多的時間內，幾乎走遍了整個山東省800多家用膠企業中的一半，每到一處就跟企業老總負責人講述參與期貨市場的重要性。今年天然橡膠原料上漲，沒有參與到期貨市場進行套期保值業務運作的企業都承受著不同程度的損失。他給企業負責人算過一筆帳，今年如果企業能夠參與到期貨市場中，至少可規避5000萬元的原料成本漲價的損失。看到這樣一組數據，一位常年負責原料供應的人士也不得不開始重新考慮企業參與期貨市場的可行性運作方案。

　　海南中商R708之劫

　　天膠在短短幾個月內成功啟動，正如上海期交所理事長所言，因為它不是新品種，眾多熟悉天膠期貨的投資者也是必要的“市場基礎”之一。

　　2003年2月25日，連續上漲多日的滬膠突然全線跌停，市場傳言四起，行情的演繹讓期貨市場的老兵大王不由得想起了RU101的故事：那時上海交易所2000年對天膠的第二次啟動，市場由7000元漲起，至2000年12月底，到達10500元，主力資金不濟，連接5個跌停后價格下跌到6350元，主力損失慘重棄倉而逃。

　　慶幸的是，兩年以后的期貨市場，理性投資者占據主流。交易所及時的擴倉及調整漲跌停板也緩解了市場的風險。

　　RU101事件很快被市場遺忘，但海南中商708合約之劫帶給期貨市場的卻是長期的陰影。

　　R708事件是一場嚴重破壞期貨市場規則而又兩敗俱傷的豪賭。整個事件的處理延續了幾個月時間。其間，標的達數億甚至數十億元的經濟糾紛在法院審理，中國證監會有史以來最大規模地處罰了一批期貨經紀機構和市場參與者。多方于8月4日至13日的協議平倉中支付賠償金近2億元；而空方意欲交割的16萬噸現貨，最終在期、現貨市場上以平均不高于8000元/噸的價格賣出，共計損失14億元。

　　據一位當時參與交易的操盤手回憶，1997年初，在R703合約上，多頭逆市拉抬期市膠價，到R708逼空行情出現之前，注冊倉單已達4萬多噸。R708事件的導火線應是東京天膠于110日元/公斤一線企穩后大幅反彈。國內一大批投機商本欲借機在R706合約上做文章，但由于受到以當地現貨商為首的空頭主力憑借實盤入市打壓，再加上時間不充足，不得不放棄該合約，并主動平多翻空。于是，膠價全線崩盤，連續四天跌停，創下新低9715元/噸(當時現貨價已經跌破9000元/噸了)。但市場中的多頭并不甘心失敗，反調集雄厚的后備資金卷土重來。他們在R708上悄然建多，在1997年5月份的下半月將膠價由10000點水平拉至11300點以上。而空頭也不示弱，從國內現貨市場上調入了大批天然膠現貨進入中商所倉庫，并聲稱手中已掌握了10萬多噸現貨倉單，準備以實盤交割相見。7月4日，多頭突然發難，實行上下洗盤。在R708合約跌到10790點之后，多方強行拉抬，當日封至漲停，隨后將期價連續上推，并挾持近23萬手的巨倉。R708在7月底一度摸高到12600點一線。

　　巨大的風險已聚集在海南中商所以及部分會員身上。1997年7月26日、27日，交易所理事會持續不斷地討論R708問題，并在多空大戶之間斡旋。由于談判無任何進展，7月30日，中商所發文，“對R708買方持倉保證金分階段提高，并自30日起，除已獲本所批準其套期保值實物交割頭寸尚未建倉者外，一律禁止在R708合約上開新倉�！蓖瑫r禁止資金出入，相當于資金暫時凍結。同日，中商所再次發文，暫停農墾所屬金龍和金環倉庫的天然膠入庫至此，8月7日，中商所將停板幅度由+/-400點縮小到+/-20點，于是有了連續10多個跌停的歷史記錄，從8月4日起，以每天一個跌停板(前3日每日400點，后7日每日20點)的速度于8月18日以11160元/噸和持倉59728手摘牌。

　　對于R708事件的反思，這位操盤手感慨：期貨投資較之證券、現貨投資更容易失利，其原因并非市場風險誰大，仍然是源于人們心中的惡———貪婪。因為期貨投資的保證金制度給人以最大的選擇自由，而其他市場有限。如果人們濫用這種自由就意味著很可能失去金錢的自由。

　　相關鏈接

　　中國是世界上繼美國之后的第二大橡膠消費大國，位于日本之前，自產的天然橡膠和合成橡膠不能滿足消費需求，基本需求為國產和進口各占一半。

　　輪胎的用量占天然橡膠使用兩的一半以上，上海輪胎橡膠集團公司、山東成山橡膠公司、山東輪胎廠、杭州中策有限公司、東風輪胎集團公司、樺林輪胎集團公司等輪胎企業是中國天然橡膠的使用大戶。

　　目前，從事天然橡膠期貨交易的主要有東京工業品交易(TO-COM)、日本神戶橡膠交易所(KOBE)、新加坡RAS商品交易所和吉隆坡商品交易所(KLCE)，其中東京和新加坡的影響最大。

　　《國際金融報》(2003年02月27日第八版)