本刊記者 肖進安 邵建革

　　今年以來，和股市的平靜相比，保險市場卻熱鬧非凡，你方唱罷我登場。先是中國再保險股改方案得到了國務院的批準，組建為中國再保險(集團)公司，下設中國財產再保險、中國人壽再保險以及中國再財產保險三大股份有限公司。后是中國平安保險股份有限公司已正式更名為中國平安保險(集團)股份有限公司，集團控股設立的中國平安人壽保險股份有限

公司、中國平安財產保險股份有限公司正式掛牌。

　　更早之前的2002年12月，中國人民保險公司、中國人壽保險公司的股改方案在同一天得到國務院批準，到去年底，已有7家股份制保險公司通過了上市輔導期。因此，2002年被稱作是國內保險公司“改制年”，而2003年則被稱為保險公司的“上市年”。一些保險公司也紛紛向外透露，希望成為保險上市的“第一股”。

　　一方面是保險公司緊鑼密鼓，紛紛謀求上市，另一方面是保險資金已不滿足于通過證券投資基金間接進入股市，而是想自立門戶，直接與股市“親密接觸”。保險資金為什么想要在股市身先士卒？保險資金直接入市會給股市帶來什么樣的影響呢？

　　投資渠道狹窄收益水平低下

　　據保監會公布的數據，近年來中國保險業持續快速發展，5年來保費收入年平均增長率24.8%。去年我國保險業實現保費收入3054億元，比上年增長44.6%，年底保險資金運用余額達5799億元，比上年增長56.6%。與此相反，近年來我國保險資金運用收益率逐年下降，2001年為4.3%，2002年為3.14%。保費收入高增長同保險資金低收益之間的矛盾日益突出。

　　保險資金低收益的原因首先在于保險資金投資渠道單一，資金運用結構不合理。2002年，保險資金運用余額為5799億元。其中：銀行存款3019.7億元，占52%；購買國債1080.8億元，占18.6%；購買金融債券403.5億元，占6.96%，回購業務620.4億元，占10.7%；購買企業債券183.1億元，占3.16%。保險資金運用集中于銀行存款和國債，兩項占70.6%。銀行存款中人民幣大額協議存款又占了72.1%。由于貨幣市場資金供應充足，帶動協議存款利率大幅下調，已由2001年的5%左右下調至目前的3.4%左右。因此，僅僅是銀行存款、購買債券顯然已遠不能滿足保險公司資金運用的要求，而且這幾種投資方式并不能使保險公司獲得較高的收益。這才有了1999年保險資金通過證券投資基金間接進入股市的政策出臺。

　　間接入市資金逐年增長

　　1999年10月26日，經國務院批準，保險公司通過在二級市場上買賣已上市的證券投資基金和在一級市場上配售新上市的證券投資基金的方式，間接進入證券市場。3年來，保險資金對證券投資基金的投資總額由1999年底的14.79億增加到2002年底的307.77億元，增長了20余倍(保險公司歷年投資基金及封閉式基金資金量見附表1)。

　　通過附表1可以看出，保險公司投資基金的比例限制經歷了一個由低到高的過程。1999年10月，保險資金的入市資金比例被規定在保險公司總資產的5%以內。2000年，平安、新華人壽、泰康人壽和華泰財產等4家保險公司獲準將入市資金比例提高到10%，太平洋保險獲準將入市資金比例提高到15%。2001年初，保監會再次批準8家保險公司提高其保險資金入市比例。其中平安、泰康人壽、華安財險和金盛人壽投資基金的資金限額由上年末總資產的10%提高到15%，友邦保險上海分公司由5%提高到15%，新華人壽和華泰財險由10%提高到12%，中國人壽由5%提高到10%。同年3月，保監會放寬平安、新華人壽和中宏人壽投資連結類保險在基金上的投資比例，這三家保險公司投資連結類保險在證券投資基金上的投資比例最高可達100%。

　　2002年12月10日，保監會宣布取消包括“保險公司投資基金資格審批、比例核定”在內的58項行政審批項目。這意味著保險公司只要符合監管部門認定的運營條件就可以進行基金投資，無須再逐家報批；在限定范圍內，保險公司可以根據其符合相應運營條件的程度自行決定投資比例。不過，目前相應的操作規定尚未出臺，保險公司投資證券投資基金的數額尚處于政策真期。有關專家認為，在證券投資基金方面，保監會有可能采取成熟市場經濟國家的做法，即根據保險公司的總資產規模規定一個最高投資額度。2002年，全國保險公司總資產6494億元，即使按比較保守的10%的比例匡算，保險公司可以用于投資基金的資金量也在600億元以上。但據保監會提供的數據，截止2002年12月底，保險公司用于基金投資的資金僅307.77億元，離“額度”數相差甚遠。顯然，保險資金所不滿意的已不再是投資股市的資金比例限制，而是證券投資基金給自己帶來的收益。

　　基金成績不理想靠別人不如靠自己

　　1999-2000年，保險資金進入股市的第一年，平均投資回報率為12%，有的保險公司買賣證券投資基金一年就賺了20%。嘗到甜頭的保險公司2001年加大投資基金的力度，對基金的投資額從2000年的133.53億元陡然增加到了的208.99億元，增幅達57%。但保險資金對基金投資力度的加大，并未使基金走出獨立于大盤的上揚行情。由于股市行情極度低迷，2002年基金價格幾乎全部跌到了1元面值以下，54只封閉式基金2002年全年縮水大約160億元，證券投資基金收益率為-21.3%，令基金持有人損失慘重。作為封閉式基金的最大投資者，保險公司體驗到了在基金投資方面的風險。

　　由于封閉式基金上市后出現折價交易等風險，2002年出現了保險基金對新基金發行無動于衷的現象。2002年4月，發行不足3億份的基金安久，由于持有人網上實際認購僅1619萬份基金單位，除中國人壽認購了116萬份外，其他沒有一家保險公司介入，被放棄認購的2.8億份不得不由海通證券包銷。2月份擴募的基金景業，居然沒有一家保險公司參與認購，海通證券創下主承銷商包銷97.51%的最高記錄。不到3年的時間，保險公司對基金的態度從當初的“心急如焚”變成了現在的“無動于衷”，來了個180度的大轉彎。

　　盡管收益如此之低，因為不能直接進入股市，保險資金還是沒有放棄基金市場。從保監會公布的統計數據看，在2002年6月份大幅減倉后，保險公司投入基金的資金量正在逐步增加，8月份已經超出了5月份241億的投資水平，到年保持在300億元以上。據深交所資料，最近保險公司在深圳的特別席位資金運作力度有所加大。如深圳幾家保險公司的特別席位2002年12月僅成交3.71億元，而今年1月的成交就達到了8.92億元。特別是1月14日，兩市基金指數大漲50點，保險公司特別席位在深圳成交多達2億元，新華人壽保險、太平洋保險、華泰財產保險最近表現搶眼。

　　與股市相比，證券投資基金市場容量還十分有限，目前保險公司的投資額已經占基金市場的30%左右，若再增加投資，風險將會過于集中。況且，把錢交給別人，總不如自己運作放心，因此，保險資金才甘愿親自到股市中搏擊，以圖大展身手。

　　保險資金直接入市實現證券市場和保險業的雙贏

　　中國資本市場的完善、規范和發展需要一大批理性的機構投資者，需要穩定的長期資金來源，保險業就是重要的機構投資者和主要的資金來源。發達國家的資本市場中保險資金(含養老金)的地位和作用就非常重要。據美聯儲統計，1999年美國保險資金(保險公司、養老金、退休金)達12萬億美元，占美國貨幣及資本市場資產總額的34.7%，保險公司資金占股市市值的25%。歐洲保險業資金占其市值的比例則高達40%，日本最高為50%。

　　國外保險資金的管理模式一般有三種：一是投資部運作模式，保險公司在內部設立專門的資產管理部，按事業部制進行運作；二是委托管理模式，保險公司以信托或委托的方式將資金交由專門的投資機構來管理；三是投資管理公司模式，國際上的大型壽險公司大多采取設立全資或控股的資產管理公司，實行保險資金的專業化運作。目前投資管理公司模式在國際上漸成主流。中國保監會主席吳定富最近提出，保險資金運用要按照集中統一和專業化管理的要求，實現保險業務與投資業務相分離，有條件的公司可以成立保險資產管理公司。中國人壽保險公司副總經理苗復春認為，設立單獨的資產管理公司，有利于明確保險公司與投資管理機構的責任和權利，促進專業化運作；有助于保險公司擴大資產管理范圍，提高投資收益率。

　　太平洋保險公司董事長王國良表示，目前保險公司只能通過購買證券投資基金間接進入股票市場，實際成本很高，而且無法掌握主動權。無論是從股市需要理性的機構投資者來講，還是從拓寬保險資金的運用渠道，提高保險資金的收益率來講，保險資金進入股市都是十分必要的。保險資金直接入市，可以避免投資于基金的管理費用，節省成本，還可避免投資于封閉式基金造成的折價損失，也可以避免投資于開放式基金申購和贖回費用。

　　當然，現階段中國的資本市場還不規范，不完善，保險資金直接入市可能讓保險資金直接去承擔股市的風險。但是資本市場只有在發展中才能得到規范和完善。中國保險業不能坐等資本市場規范和完善以后再發展，必須與資本市場同步發展、規范和完善。中國證券業協會副會長莊東辰指出，保險業與資本市場是良性互動關系，中國金融的分業經營和分業監管并不影響保險業在資本市場上發揮作用。目前中國證券市場的規模還比較小，可投資的品種相對較少，金融創新的步伐也比較慢。因此，資本市場和基金業都應該加快創新步伐，為保險資金提供更多的投資品種。而保險公司追求穩定，精于計算，在收益率細微差別的分辨、相關事件的預測和概率計算、建立最優投資組合和最大限度地規避風險等方面都有獨到之處。這樣的專業機構投資者加入資本市場，對證券投資基金及其操作水平會提出更高的要求，對上市公司行為規范也將產生有力的制衡，既有助于抑制由于過度投機而造成的不正常價格波動，也有助于證券市場理性的投資理念，促進資本市場的成熟會和發展。