中國(guó)銀河證券基金研究評(píng)價(jià)中心 胡立峰?

　　日前，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)湘財(cái)合豐三只行業(yè)類別基金獲準(zhǔn)發(fā)行。基金管理公司勇于創(chuàng)新，這是可喜的事情。但在創(chuàng)新的背后，可能存在的一些問(wèn)題也應(yīng)引起我們的關(guān)注，在一些基本問(wèn)題沒(méi)有弄清之前，發(fā)行國(guó)內(nèi)系列基金應(yīng)謹(jǐn)慎。目前從公開(kāi)信息披露渠道未見(jiàn)到系列基金的基金契約和招募說(shuō)明書等公開(kāi)資料，下面主要就一些可能有不同理解的問(wèn)題進(jìn)行探討。

　　系列基金基本特征

　　1、系列基金法律主體的單一性

　　基金契約是約束基金當(dāng)事人之間基本權(quán)利義務(wù)的法律文件�；�金契約是一只證券投資基金賴以存在的最重要的法律文件。從有關(guān)報(bào)道來(lái)看，國(guó)內(nèi)擬推出的系列基金，其法律主體是單一的，即系列基金中的子基金不具備法律主體，子基金共用一份基金契約和一份總的招募說(shuō)明書。

　　2、子基金運(yùn)作的獨(dú)立性

　　系列基金下的各子基金在運(yùn)作方面具有獨(dú)立性。基金資產(chǎn)的獨(dú)立性是證券投資基金制度的基本特征。系列基金的子基金做為會(huì)計(jì)核算主體，獨(dú)立建帳，獨(dú)立核算，不同子基金之間在名冊(cè)登記、帳戶設(shè)置、資金劃撥、帳簿記錄等方面相互獨(dú)立�；�金的債權(quán)與不屬于基金的債務(wù)不得相互抵銷，不同基金的債權(quán)債務(wù)不得相互抵銷。從運(yùn)作角度而言，系列基金的子基金在資金運(yùn)作管理、估值計(jì)價(jià)、交易管理、收益分配等方面都與一只單一基金沒(méi)有區(qū)別。

　　3、基金治理結(jié)構(gòu)薄弱

　　按照美國(guó)《投資公司法》的規(guī)定，一個(gè)系列基金只有一個(gè)統(tǒng)一的持有人大會(huì)。美國(guó)的基金公司(實(shí)際是基金)已經(jīng)在基金公司架構(gòu)內(nèi)建立了較為完備的基金治理結(jié)構(gòu)，引入獨(dú)立董事制度，基金持有人基本上可以有效監(jiān)督基金管理人。在此基礎(chǔ)上基金或基金公司可以發(fā)行系列基金。國(guó)內(nèi)的基金管理公司是基金管理人，基金是依照契約產(chǎn)生的契約型基金，目前還沒(méi)有公司型基金。

　　兩大主要問(wèn)題

　　1.治理結(jié)構(gòu)不清晰。從以上分析我們可以發(fā)現(xiàn)，即將推出的國(guó)內(nèi)系列基金在國(guó)內(nèi)發(fā)展可能面臨的問(wèn)題是，目前的系列基金是契約型基金，其基金治理結(jié)構(gòu)依賴于基金契約，基金持有人、基金管理人、基金托管人之間的權(quán)利義務(wù)界定以及基金持有人對(duì)基金管理人監(jiān)督的主要法律依據(jù)是基金契約。系列基金中的子基金是否具備獨(dú)立的法律主體性，也即子基金是否有獨(dú)立的基金契約是當(dāng)前關(guān)于系列基金的主要爭(zhēng)議。

　　我們常常忽視基金持有人非常重要的基本權(quán)利——更換基金管理人和要求基金的終止與清算。誠(chéng)然這些相當(dāng)激烈的情況一般很少發(fā)生。而在系列基金中，某一子基金持有人的提議可能必須獲得其他子基金持有人的同意。如此，可能削弱子基金持有人對(duì)管理人的約束與監(jiān)督。

　　2.與證券投資基金法的銜接問(wèn)題。在《證券投資基金法》未出臺(tái)之前，大量發(fā)行有可能引起爭(zhēng)議的系列基金，進(jìn)而沖擊并影響基金的基本法律框架，值得業(yè)內(nèi)探討與商榷。如果日后系列基金遇到法律糾紛，子基金的持有人欲起訴基金管理人，他可能發(fā)現(xiàn)沒(méi)有可以支持他的獨(dú)立基金契約。在《證券投資基金法》未出臺(tái)之前，建議慎重從事，不要急于大量發(fā)行。

　　子基金應(yīng)具備獨(dú)立契約

　　在契約型基金架構(gòu)下，既然子基金資產(chǎn)與投資運(yùn)作是獨(dú)立的，就應(yīng)該設(shè)計(jì)子基金對(duì)應(yīng)的基金治理結(jié)構(gòu)。因?yàn)樽踊�金資產(chǎn)獨(dú)立，對(duì)于某一子基金持有人而言，其與其他子基金持有人就有利益上的沖突，就要限制可能的不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易。這一點(diǎn)與我們一直強(qiáng)調(diào)的基金管理公司應(yīng)該公正對(duì)待其管理的每一只單一基金的思路是一樣的。筆者建議，在子基金具備獨(dú)立基金契約、基金治理機(jī)構(gòu)有一個(gè)相對(duì)明確的法律框架后，基金三角的權(quán)利義務(wù)均明確的基礎(chǔ)上為了轉(zhuǎn)換方便、銷售便利可以整合成“系列基金”形式。但此系列基金的內(nèi)涵與彼系列基金就有本質(zhì)區(qū)別，它實(shí)質(zhì)是單一基金的集合，也滿足了基金管理公司的銷售創(chuàng)新、規(guī)模運(yùn)營(yíng)、市場(chǎng)需求細(xì)分等方面的要求。

　　規(guī)模擴(kuò)張與投資人利益

　　中國(guó)基金業(yè)的基本價(jià)值是什么？是為投資者理財(cái)。至少在目前階段公募證券投資基金更是如此。誠(chéng)然短短幾年的中國(guó)基金業(yè)的歷史是一部創(chuàng)新的歷史，從封閉式到開(kāi)放式，再到傘型基金或系列基金。但是，基金業(yè)發(fā)展歷史更應(yīng)是基金投資人利益保護(hù)不斷完善的歷史。這二者不可偏廢。

　　我們必須從中國(guó)和世界基金發(fā)展的歷史、現(xiàn)狀和未來(lái)著眼。認(rèn)真研究和解決中國(guó)基金業(yè)當(dāng)前存在的問(wèn)題，“既不落后于時(shí)代，又不超越階段”，任何的創(chuàng)新歸根結(jié)底是要提高基金業(yè)的整體素質(zhì)，提高投資管理水平，保護(hù)基金持有人基本利益。