(編者按：有人說，中國股市有太多的不確定，其實，仔細分析，也有很多非常確定的東西)

　　特約撰稿 縹緲

　　本周的盤整，重新演繹去年624之后的同樣形態，而且，市場的震蕩，明顯加劇，目前

，由于擴容與華夏銀行上市的預期，在近一、兩個月內，已經面臨較大壓力。

　　從長期趨勢、主要個股的形態看，指數目前這種震蕩，已經屬于市場慣性，而且進入了長期的、慣性的震蕩市，何時結束這種態勢，需要繼續觀察，盡管本周多次出現改變趨勢的機會，但是離場的資金，仍然不少。

　　一周以來，盤中的所有反彈，幾乎都沒有成交量的配合，有一點量，也是以基金、國債以及B股的放量來形成，說明A股投資者，仍然沒有“入市跟風”的愿望，從這幾天看，B股還充當了反身向下“壓盤”的角色，B股壓制A股，也是今年以來首次出現，另外，期市也在政策的作用之下，出現巨幅波動，天膠暴出天量，這種情況，十分微妙。

　　仔細看盤，滬市在1500點一帶，如果總是沒有跟風盤，則向上突破，還不如主動回調，作個股，特別是作“業績浪”，比較輕松。

　　再有一點，從近期成本看，5日、10日的短期均線，已經由上周的支撐位變成了阻力位，二月開市時間較短，有春節、28天的因素，都限制交易，熱點也不是很整齊，所以歷年都是不放量，市場會有一個特別的整固階段。

　　而三月初就是“兩會”，因此，我們認為，大盤可能會在這一帶反反復復地做個股，等待機會。

　　這是可以理解的。

　　為什么會出現這種市場局面？原因可以舉出很多，但最根本的，還是市場內在的運行規律作用的結果。

　　自前年10月份以來，為了維護市場的穩定，管理層曾經出臺了一系列的“利好政策”，呵護指數，場內機構，也費了很大力氣，令指數始終是在1500點上下。

　　表面上看，維護指數是成功的，但實際上，中小投資者并沒有因此從中得到什么好處，或者能夠避免損失。其中指數虛漲是一方面因素，更重要的因素是政策面反復不定，對于投資者進行判斷有干擾，在波動不大的情況之下，如果方向做反，也會產生相當驚人的損失。

　　事實上，不但是個人投資者有這個問題，很多機構也有這個問題，從年初的分析報告進行綜合觀察，就可以發現，今年各大機構的預測，大多比較模糊。

　　市場的情況如此，如果大家確認底部已經完成，那么還有一個條件，就是發行，一級市場也要公平，9.81億的銀行儲蓄，才敢入市。

　　回顧自去年6.24以來，行情的最大教訓之一，其實就是大量機構(包括基金)，都對政策行情產生了誤判，不僅沒有借機減倉，而且大舉殺入，至今沒有完全解套。這給機構的打擊很大，對目前的行情，也有影響。

　　本來，判斷上市公司投資價值并不難，大致確認價值高估還是低估也不難，但是，如果股市總是出現重大政策不確定，判斷行情的難度就會大大增加，特別是當政策不斷出現180度的“拐彎兒”的時候，投資者判斷出現錯誤的可能性，同時也會增加。

　　所以，目前在政策與人事方面的安排，都還不很明朗的時候，市場、以及上市公司的財務狀況，幾乎不起作用，或者作用甚微，兩會后，如果《人民銀行法》、《證券法》有重大修改，確定跨行業監管，以及修正銀行業負債，則在今后五年中，銀行上市，發債、入保，就是必然的，整個股市的基本面，按照上市公司的投資價值來判斷，不算可投機因素，也恐怕無法支撐目前的股價。

　　因此，我們認為，對于長期趨勢是向下調整，還是逐漸走好，要看兩會。

　　目前，主力在場內反復護盤、總是逆市而動，反技術操作，其實，全部的內容，無非是看準了一個東西，那就是新政府的基本國策，需要一個健康的資本市場，而且可以持續一年到幾年，所以，我們的判斷，市場仍然要回到以“長期政策”拉動需求，“推動經濟發展”這一基本國策上來。

　　有人說，中國股市有太多的不確定，其實，仔細分析，中國股市也有很多非常確定的東西，這方面，以后我們還會慢慢分析。

　　事實上，本周最重要的消息，是中共中央總書記胡錦濤同志的重要講話。在新進中共中央委員會的委員、候補委員“研討班”的結業式上，他強調，要學習貫徹“三個代表”重要思想和十六大精神，一定要持之以恒、常抓不懈，各級領導干部特別是高級干部尤其要學在前面、用在前面，不僅要做持久學、深入學的表率，而且要成為學以致用、用有所成的模范，成為勇于探索、善于思考、敢于實踐的模范。

　　胡錦濤指出，學習貫徹“三個代表”重要思想和學習貫徹十六大精神，是緊密相關、相輔相成的。我們既要通過學習貫徹“三個代表”重要思想來推動十六大精神的落實，又要通過學習貫徹十六大精神來加深對“三個代表”重要思想的領會。

　　胡錦濤對如何進一步深入學習貫徹“三個代表”重要思想和十六大精神提出了明確要求。他強調，學習貫徹“三個代表”重要思想和十六大精神，必須同學習馬克思列寧主義、毛澤東思想、鄧小平理論緊密結合起來，努力掌握馬克思主義的立場、觀點和方法；必須深刻領會和認真貫徹黨領導人民建設中國特色社會主義的基本經驗，更好地推進黨和國家事業的發展；必須抓好發展這個黨執政興國的第一要務，不斷開創社會主義現代化建設的新局面；必須促進社會主義物質文明、政治文明和精神文明的協調發展，不斷推動社會全面進步和人的全面發展；必須加強黨的建設，加強領導干部的黨性修養，始終做到立黨為公、執政為民。

　　胡錦濤指出，把發展作為黨執政興國的第一要務，是學習貫徹“三個代表”重要思想的必然要求。抓好“發展”這個黨執政興國的第一要務，必須抓住機遇，開拓進取，堅持用“發展的辦法解決前進道路上存在的問題，努力做到奮發有為、大有作為。抓發展、促發展，要把堅持發揚共產黨人的革命精神和堅持科學務實的態度統一起來，既發揮主觀能動性，滿懷信心、奮發有為，又嚴格按客觀規律辦事，堅持實事求是、因地制宜，力戒浮夸急躁、急功近利。在建設中國特色社會主義的全過程中，我們既要大力促進物質文明建設，也要大力促進政治文明建設和精神文明建設，并使它們相互配合、相互促進、相互協調。”

　　胡錦濤指出，對領導干部來說，加強主觀世界的改造，最根本的就是要牢固樹立正確的世界觀、人生觀、價值觀，著力解決好權力觀、地位觀、利益觀問題，真正形成并永遠堅守共產黨人的思想道德和革命品質，特別是要解決好堅持立黨為公、執政為民的問題。只有一心為公，立黨才能立得牢；只有一心為民，執政才能執得好。關鍵是要堅持做到“權為民所用、情為民所系、利為民所謀”。

　　做到“權為民所用”，就必須正確看待和運用手中的權力，始終以黨和人民的事業為重，為人民掌好權、用好權，用人民賦予的權力服務于人民、造福于人民，絕不以權謀私。做到“情為民所系”，就必須堅持與人民群眾心連心，始終把人民群眾的安危冷暖掛在心上，傾聽群眾呼聲，關心群眾疾苦，切實幫助群眾解決實際困難，絕不脫離群眾。“利為民所謀”，就必須時刻把群眾利益放在首位，始終把維護好、實現好、發展好最廣大人民的根本利益作為全部工作的出發點和落腳點，堅持一切為了群眾、一切依靠群眾，立志為人民做實事、做好事，絕不與民爭利。必須使立黨為公、執政為民深深扎根在全黨同志特別是領導干部的思想中，全面落實在全黨同志特別是領導干部的行動上。

　　我們看到，除了“發展”以外，這三句話，“權為民所用；情為民所系；利為民所謀”，代表了新的黨中央的“立黨為公、執政為民”的堅定信念，對此，我們需要理解的是，這里的民，是一個很大的概念，并不確指某一個社會階層，這與十六大報告中的“建設小康社會”的表述，是一致的。

　　“天行健，君子以自強不息”；“地勢坤，君子以厚德載物”。我們的前人，喻天，則言其高，喻地，則言其厚，地之德則必厚，德之成在于“積”，德者，得也。治國者圖自己有所得，則必須使人有所得。所以說，“大德不逾閑，小德出入可也。”

　　令人遺憾的是，先人的本色精神，在我們近代人的身上，并沒有完全繼承下來，反之，拘泥于教條、簡單的工作方法，缺乏理性的政策機制，使得我們當代的社會道德精神，已經遭受了相當大的異化，甚至可以說遭到嚴重的窒息。

　　對于目前的股市，其實誰都明白，大盤1500點以下，是一個弱勢區，一個中期的箱體，向上突破，則是雙重突破，必須有量，或者有相當時間的盤整、“堆”量，那么，現在的股市，缺的，是資金供給。沒有資金入場，短期之內，行情很費參詳。

　　從大的經濟環境來看，我們國家，現在其實正在形成一個很大的洼地效應，相當多的活躍資金，正在以產業的形勢，不斷地投入到中國的沿海與內地，其中，10年之前，是以產業投入為主，低增值工業品，絕大多數都是我國起主導作用，而在近年，是以具有高技術含量的產品為主。我們依靠艱苦奮斗的精神，取得了很大的成績，目前，這個“前20年”發展的良性循環，已經初步形成，只要新一屆政府堅持改革開放的政策，我們國家，一定還會有將近20年的高增長，一定會在2020年，實現我們第二個翻兩番。

　　下一步，我們面臨的，將是金融、證券、貨幣、資本市場的全面開放，這個過程，將更加困難，但是，看一看海外市場，有句老話說得好，“外國人能做到的，我們就能做到，外國人做不到的，我們也能做到。”

　　比如去年一年，全球衰退，而我們這邊依然保持了8%的GDP高增長。

　　就在本周，宋國青教授指出，如果從經濟總量上看，去年中國GDP占世界的3.5%，美國是1/8，中國的影響不大。但是從經濟增量上看，中國已經是全球第2號超級大國，并且與美國的差距并不太大，而將日本德國等大國遠遠拋在后面。

　　宋國青認為，如果按照可比較商品和服務的概念，中國GDP占世界的份額為3.5%，但是工業增加值占世界的比例為7%強。如果中國工業的增長速度是全球的3倍，則中國工業的增量占全球增量的20%。即使按匯率來計算，中國GDP年增加量也能達到美國的30%左右，全球的近10%。

　　現在美國是高科技的產品比較多，但是在低端產品上，如傳統制造業，中國的增加量完全可以比美國更大，在這個市場上，已經形成了中國經濟強勁推動力，而如果從增量的角度來看，我們早已經是一個處于成功發展的國家，我們的宏觀經濟政策將會對國際產生影響，而且我們基本上可以正常參與國際競爭。宋國青甚至認為，如果中國的資本賬戶開放的話，對國際的市場影響將會更大。

　　應該說，這是一個非常令人興奮的發展狀況，說它是遠景、是中景、也是近景。

　　目前，我們上有黨中央“堅持三個代表”、“立黨為公、執政為民”的指導思想，下有正確的改革開放“抓發展、促發展”種種措施，那么，我們的前景是可以預期的，也是可以樂觀的。

　　目前，對于資金面的影響最大的因素，事實上是MBO，但是，這個MBO，也有相當大的彈性。

　　目前，在中國1300家上市公司中，已有幾十家完成了MBO或者隱性MBO收購(另有100多家已經推出或者準備推出各自的MBO方案)，對于MBO，學界有支持，也有反對。

　　同樣在本周，高輝清撰文指出：支持MBO的意見認為，MBO的好處多多。其一是對于由歷史原因而對企業家造成的損失進行適當補償；其二是通過MBO可以讓管理層獲得部分股權，使其個人與企業長期目標相一致，促進企業保值增值；其三則是可以解決國有企業出資主體缺位問題。

　　“這些理由乍一看，都有理，個個冠冕堂皇。然而，卻都經不住認真推敲。”

　　“首先，MBO作為對企業高管們的一種補償的說法是站不住腳的。要知道，我國絕大多數上市公司都是由國有企業改制而來，企業高管們并不像民營企業一樣，往往是企業的創業者。相反，他們當中許多人往往都是由政府主管部門從其他部門委派而來，是屬于‘摘桃’派。如果對這些人還進行‘MBO’式補償，讓他們一轉眼就成了身價上千萬上億的企業大股東的話，結果只會導致社會的不公平現象加劇。

　　“其次，實現MBO不一定能形成完善的企業激勵機制。從國外看，MBO在華爾街雖然風靡一時，但在系列會計丑聞出現以后，就開始受到強烈的質疑了。從國內看，近一年來已有不少上市公司實施了MBO，但從這些公司管理層的工作重心看，似乎并不在于如何促進公司的可持續發展，而是在于急切兌現MBO帶來的‘好處’???不管公司有錢沒錢，都紛紛進行高比例派現，讓每個管理者都從中得到‘實惠’！

　　“最后，如果說通過MBO可以解決企業出資人缺位的問題，就更沒有這個必要了。因為即將成立的國有資產管理委員會就是專門用來解決國有企業出資人缺位問題的。既如此，又何必再節外生枝呢？”

　　這是近期對于MBO，比較尖銳的分析。而且，這也只是對于MBO的大行其道，所進行的部分質疑。對于我們的國有企業、上市公司，其興衰成敗，觀點很多，但是，在MBO這一方面，高輝清的意見，值得大家重視。

　　我們認為，目前正當國有資產改革的重要關頭，是一個企業內部問題突出暴露的時點，如果匆匆進行一系列旨在打破原有利益格局、資產界限、傳承關系的交易，則等于在混亂之中大量放棄國有產權，這是一個幾乎涉及我國現有一切利益的大問題，是不是這樣，大家可以考慮。而且，特別是上市公司，在其管理層融資進行“MBO”的時候，這個問題，更為明顯。

　　我們認為，MBO不是一個簡單的工具，特別是融資進行MBO，則是直接的利益侵害、利益轉移。因為我們知道，作為創業投資、股權投資與債權投資，是不同性質的投資，在發展中所享受的權益不同、風險不同、約束也不同。股權承擔更大的風險，但是享受與企業同步發展的權益，是“上不封頂”的；而債權只能享受固定的利率回報。

　　如果是負債進行股權收購，就等于否定了股權的價值，對原有股東來說，相當于轉換股權為負債，并且轉移了其它股權的價值。

　　所以，為平衡這種得失，對于MBO，以凈資產值收購，或者低于凈資產值收購，都沒有關系，但是必須核銷這批股權，無論其是多是少，最好不要將其劃歸私人或者管理層的名下，以免收購者以此進行抵押融資。因為這個融資權力，原本就是股權經營的一部分，現在等于白白地流失了!

　　只有核銷這部分股權，才是合理、合法、而且合算的，管理者也可以脫離利害關系，其形式，就是公司的股本必需縮小，這樣，如果經營確實好，還可以通過配股或者增發的方式，在市場公平地解決管理層的持股，管理層手中的股權，才能夠“隨行就市”地確定價格，才能體現三公原則。

　　此外，對于MBO，現在其界限，其行為，并不規范。有些MBO的操作，信息也沒有進行充分的披露，當然，出售一方沒有問題，但其它人呢?

　　MBO如果只是為股權找出路，其實也有不妥。我們的上市公司，經營了許多年，是否必然沒有出路？目前，也有兩種意見，如果翻出它們的“上市報告書”，以前明明“很有出路”，為什么現在突然就沒有出路了呢？

　　我認為，木必先腐，然后蟲生，是非就在一念之間，企業就是這樣，問題十分復雜，所以，我們對于MBO的相關討論，千萬不能過于大意。但是，只要我們堅持以十六大的精神正確地分析判定存在的問題，有些問題的性質，其實不難鑒別。當然，在實踐中，必然會產生困惑，這也不足為奇。

　　從周未收盤來看，目前的點位，有演變成為業績浪的可能，今年上半年，會走得平穩且有活力，一直到年底，除非有意外變故，都不會出現去年那種干撓與度量的跌幅。

　　盡管周五由于民生銀行40億的可轉債，個股方面，全面回落，但也僅限于技術回調，特別是ST股票，正在調整之中。事實上，盤面走得堂堂正正，后面的行情，也許更加持久。

　　我們認為，在這個市場，有震蕩才能有活力，波幅加大，機會多多，這也正如胡錦濤同志的講話中所指出的那樣：堅持用“發展的辦法解決前進道路上存在的問題，努力做到奮發有為、大有作為。抓發展、促發展。”

　　所以，盡管周五有較深幅度的下跌，但是機會永遠都存在，特別是在今年。