更令人驚詫的還應當說是以股票數目計算的指數換股率。與發達股市13%以下的平均換股率相比，道中88指數在過去8年中的平均換股率將近57%，至少要高出四倍以上。這種強勢板塊與弱勢板塊頻繁交替轉換所導致的指數大洗牌在國際股市中可謂是鳳毛麟角

　　●高潮生

　　松散式核心

　　中國股市的第九個特點是松散式核心。世界所有發達國家股市中的藍籌股指數都具有“核心環繞式”結構﹙Core&Satellite﹚。一批品業兼優且德隆望尊的公司形成了指數的核心，它們的數目或多或少但卻很少出現戲劇性的更換，從而成全并保證了指數的穩定性。

　　在過去8年中，道瓊斯國家頂尖股指數系列中的所有指數以股票市值計算的換股率﹙Turnover﹚很少出現兩位數字，而且8年的平均值在3.5%到7.0%之間，表明成分股的置換只是發生在規模較小的公司身上，而并未觸動指數核心。此外，這種核心環繞式結構不僅存在于具體國家股市中，而且也反映在全球以及地區性股市內。以道瓊斯國際指數部所編制的全球頂尖股50強指數﹑歐洲頂尖股50強指數﹑和亞太頂尖股50強指數為例，它們在過去8年中的換股率從未超過12%，平均值也都在8.5%以下。

　　但是這一帶有普遍性的股市核心卻并不存在于當前的中國股市之中。換言之，中國股市正是缺乏這樣一個能夠為其他中小型股票提供向心力和支撐點的強有力核心。或者說即便是核心存在，也只不過是一個松散或離散式的核心。

　　道中88指數在過去8年間的換股率從未低到過一位數，其最低值也要高于所有其他股市中的最高值。而且8年中的平均值高達34%，與全球性﹑地區性﹑及發達股市中的情況大相徑庭。

　　如此高的換股率說明了諸多公司在如走馬燈式地輪番交替進入股市核心，各領風騷數10天。而且大多數指數公司都處于“游離電子”狀態，在指數中的位置變化無常，完全要取決于其他指數股票的相對位置。每當指數調整來臨時便會有一大批公司被摘去頂帶花翎，而為其他一些赫然崛起的暴發新貴們取而代之。無庸置疑，這種輪流作莊的結局嚴重損害了成分股的穩定性。

　　強弱勢頻繁交替

　　不過更令人驚詫的還應當說是以股票數目計算的指數換股率。與發達股市13%以下的平均換股率相比，道中88指數在過去8年中的平均換股率將近57%，至少要高出四倍以上。這種強勢板塊與弱勢板塊頻繁交替轉換所導致的指數大洗牌在國際股市中可謂是鳳毛麟角。

　　誠然，發達國家股市中的那些核心公司也不是一成不變﹑永恒持久的。譬如在道瓊斯工業指數最早的“十二金釵”中，目前只剩下通用電氣公司﹙GE﹚獨自一人形影相吊。而且連它本身也已是“二進宮”﹕1898年被掃地出門之后，直到1907年才又重新回到指數的懷抱。然而，發達股市中核心公司的演變往往是通過兩條不同的途徑。

　　一是從鼎盛到衰亡經歷了一段漫長的歲月，而不是在核心內外頻繁穿梭。像泛美航空﹙Pan-Am﹚﹑環球航空﹙TWA﹚﹑麥道﹙McDonnellDouglas﹚﹑西屋電氣﹙Westing鄄house﹚這些曾經叱咤風云﹑名噪天下的公司早已悄然走入歷史﹔一度聲威浩蕩的凱馬特連鎖店﹙K-Mart﹚目前也搖搖欲墜﹑岌岌可危。

　　第二條途徑則是在丑聞纏身后于短期內身敗名裂﹑分崩離析，如1932年美國的中西部公用事業公司﹑1995年英國的巴林銀行﹙Bar鄄ings﹚﹑和1998年日本的山一證券﹙Yamayichi﹚。今天的安然公司﹙Enron﹚﹑安達信會計師事務所﹙Anderson﹚以及全球電訊﹙WorldCom﹚也同樣是在眾人的一片討伐聲中風雨飄搖。只不過此類案例在近代商業史中屈指可數。

　　(作者為美國道瓊斯公司全球指數開發與研究資深總監)

　　《國際金融報》(2003年02月20日第七版)