本報實習記者 黃利明；本報記者 冉學東

　　1月29日�熜陆�屯河(600737)在同一天把公司所掌控的天山建材、屯河水泥、新世紀金融租賃、新疆金融租賃、金新信托股權進行了一次性大甩賣�熗顺鼋鹑凇⑺�泥業，專做農產品。新疆屯河主業轉型的背后除了金融板塊利潤不如人意外，主要是德隆系的內部正在進行著結構性調整，以及其中金融板塊的利潤不如人意。

　　德隆內部的結構性調整

　　1月29日�熜陆�屯河發布公告稱�煂⒐�司持有屯河水泥49%的股權中的44%轉讓給天山股份��000877��；將公司持有的天山建材30%的股權轉讓給屯河集團；將公司持有金新信托7%的股權分別轉給中極控股3.55%和陜西恒業3.45%；將公司持有新世紀金融租賃公司20.50%的股權轉讓給西安通郵科技投資有限公司�爩⒐�司持有新疆金融租賃3.13%的股權轉讓給北京潤智投資有限公司。

　　新疆屯河在一天之內一口氣連甩水泥、金融兩大產業，其力度之大著實讓人吃驚。我們知道水泥是新疆屯河的主業，金融業是德隆系內部津津樂道的現代企業的完美組合。現在又將它們轉手拋出，是否不得已而為之？

　　新疆屯河董秘金濤在接受記者采訪時說：“這只是公司內部一個正常性的業務調整�！�

　　新疆屯河主業的變化也是比較自然的�熞驗楣�司現在已在番茄醬產品上形成了一個完整產業鏈�煆纳�產到加工一直到銷售�熒舷掠蔚年P系已基本疏通。同時�熣{整的背景是公司所擁有的世界上最優質的番茄醬資源、國內最大的番茄醬出口基地和世界第二大出口基地。

　　早在三年以前，屯河就按照德隆的戰略規劃開始整合。先是整合加工環節�熢谝荒甓嗟臅r間里，以低成本收購了新疆原有的十幾家番茄醬廠，生產能力迅速達到亞洲第一。隨后整合市場。屯河收購了具有20多年經營資歷的美國番茄醬銷售商新瑞公司和意大利甘多弗公司，并與世界知名食品品牌——亨氏建立合作關系，成功打入國際市場。在國內，屯河于2001年以合資組建方式控股北京匯源集團，贏得匯源成熟的銷售網絡。

　　新疆屯河可以說是德隆的嫡系部隊�熯@次的股權轉讓行為從對象上可以看出同屬于德隆內部的屯河集團接手了天山建材�煻鴮ｉT做水泥業務的另一家德隆上市公司天山股份則接手了屯河水泥�煹侣�內部上演了左手倒右手的一幕，同時降低了新疆屯河的經營風險。

　　公司急于做大做強蕃茄加工業，需要大量的現金，正好通過出讓所參股公司的股權達到目的。這或許從其轉讓協議都用現金支付的說明中可得到佐證。不過，這樣新疆屯河又犯了把雞蛋都放在了同一個籃子里的大忌，在進行新的投資時，短期將會損失一些投資收益，而且未來投資還帶有一定的風險性，這將影響公司經營業績的增長。為了避免這個問題，天山股份從中起了較大的作用。天山股份目前經營業績優良。新疆屯河通過收購天山股份第一大股東的5578.56萬股的股權，占總股本的32.18%，將使天山股份成為新疆屯河的控股子公司，未來在合并報表時，將對新疆屯河的業績產生積極作用。但由于收購5578.56萬股的股權，按照天山股份的每股凈資產4.795元(2002年9月30日)來算，需26749萬元；天山股份再通過收購新疆屯河所持有44%的新疆屯河水泥公司的股權，而天山股份為此支付20328.4萬元。“這樣，實際上天山股份幫新疆屯河支付了收購天山建材集團所持天山股份的股權款。同時新疆屯河水泥公司的利潤仍留在了內部，肥水沒有流入外人田！”東方證券的騰軍一語道破天機。

　　甩手金融業

　　德隆曾經把近幾年苦心經營的金融業比喻為自己的養魚池，而資本市場是一條河流，有時候河里魚多，大家都有魚吃；有時河里魚少，別人沒有魚吃時，德隆則從自己魚池里打魚吃。德隆如此看重自己的金融業務，如今卻將其拱手讓人，頗讓市場人士猜疑。

　　金新信托成立于1993年6月�熌壳翱偣杀緸�73859.2萬元�熎渲蟹ㄈ斯烧�87.17%�焸�人股占12.21%。新疆屯河是金新信托的第一大股東�熃刂沟�2003年末持有股份占其總股本的4.93%。這次股權轉讓完成后公司仍持有金新信托17.93%的股權�熑允墙鹦滦磐械牡谝淮蠊蓶|。

　　截止到2002年末新疆屯河持有新世紀金融租賃20.50%的股權�煬F全部轉讓給西安通郵。本次轉讓以凈資產為基準價乘以轉讓的股權比例�煵⒁鐑r650萬元為最終確定的轉讓價款。截至2002年末公司持有的新疆金融租賃3.13%的股權�煬F全部轉讓給潤智投資。

　　1996年7月上市的新疆屯河，以水泥建材為主業，是新疆地方經濟的骨干企業。也許是屯河上市時水泥已不再吃香，為避免單一經營的風險，上市前的1995年，公司就出資700萬元，參股新疆金融租賃公司，占后者12.73%的股權。上市后半年，即1997年1月，新疆屯河又同當地工商銀行簽約，出資6450萬元，受讓工行持有的新疆金新信托公司3000萬股股權，占30%，盡管每股溢價達2.15元，但1997年當年投資收益就達670萬元，收益率超過10%；1998年，金新信托增資擴股，新疆屯河又出資6500萬元，增配5000萬股，股權增至37.69%，成為金新信托的第一大股東，當年投資收益從670萬元增至2240萬元。

　　到了2000年，新疆屯河又毅然賣掉51%的水泥資產，收購上海新世紀金融租賃公司31.46%的股權，進一步加大了金融業的投資。盡管從資產上看，迄今投資金融業還不到2億元，在公司17億元多的總資產中所占比重不大，但從利潤結構上看，2000年中期營業利潤2126萬元，投資收益1767萬元，二者已基本接近。

　　新疆屯河這幾年參股和控股金融業是現代企業發展到一定階段的一個必然過程，產融結合是現代企業的完美組合。就這一點而言，新疆屯河這次把自己辛辛苦苦打造的產融鏈條打斷，除了德隆內部的系統性調整之外，也許是他們不得已而為之。

　　德隆經過這幾年在資本市場上的大肆擴張，其資金的壓力已經很大，加之隨著證券市場的進一步規范，上市公司已經不能像從前那樣很方便地圈錢，增發和配股等手段已經不是任意而為的游戲。德隆在實業領域要繼續擴張，就必須有強大的資金支持，而這時候所能采取的當然之策只能是——賣掉股權，金融成了必然之選。

　　銀河證券分析師楊宏分析：“當初德隆之所以進入金融業，其目的就是要為自己的產業整合提供融資平臺。但是，在最近兩年的發展中，由于行業的整體背景和本身的經營因素�煹侣〉慕鹑跇I在近幾年發展比較遲緩；這次他們退出金融業，不但甩掉了這個包袱，而且也為自己的實業整合提供了充裕的資金�！�

　　對于這一點，一位金融租賃學會研究員的話可以作為佐證，“其實，德隆進入金融業之后，這幾年做得也不容易，信托和金融租賃都是現代成熟市場的金融模式，在西部相對落后的社會文化氛圍中，不要說做好了，大多數人都不知道信托和金融租賃是做什么的，特別是一些政府官員和銀行�！�