金字塔架構的缺陷之三是無法按照發(fā)達股市的統(tǒng)一標準在中國股市中分解出具有統(tǒng)計意義的大型﹑中型和小型股票，建立在規(guī)模類型指數(shù)﹙Size﹚基礎之上的風格類別指數(shù)更是無從談起

　　●高潮生

　　分類模糊

　　即便是強行將股票按市值大小分割成為大型與小型股票，從統(tǒng)計學的角度和概念上講也毫無意義。因為二者雖然在市場行為﹙包括收益率與風險性﹚上可能略微存在差異，但它并不構成統(tǒng)計意義上的區(qū)別，或者說從統(tǒng)計學的定義上講并無差別。

　　這一點在從下表中顯得尤為清晰。譬如在2002年1月底時，道瓊斯全球指數(shù)共包含有4944只股票。在美﹑歐﹑日﹑加﹑澳﹑港﹑新﹑以及新興市場這八大股市板塊中，共存著一個簡單且一致的內在規(guī)律，它也就自然而然地成為了股票規(guī)模類型的劃分標準。

　　道瓊斯國際指數(shù)系列的編制原則也就是建立在這一基礎之上﹕按股票市值降次排序，占總值70%的最大股票被定義為大型股票﹑爾后的20%為中型股票﹑最小的10%為小型股票。作為股市基準的標尺性指數(shù)包括所有的大型股票和中型股票，同時涵蓋50%的小型股票，最終實現(xiàn)95%的市場覆蓋率。

　　表中展示了這八大板塊所具有的一個共同規(guī)律，那就是大型股票雖然占據(jù)了股市總值的70%，但就股票數(shù)目而言卻遠遠低于中型股票和小型股票，無一例外。

　　中型股票雖然占據(jù)股市總值的20%，但其股票數(shù)目也低于占市值總額5%的小型股票﹙僅日本股市與新興市場除外﹚。這就真正體現(xiàn)出了大﹑中﹑和小型股票的實際內涵。

　　但是倘若這一理念和標準也被引入到中國股市中，我們就會發(fā)現(xiàn)交易性指數(shù)至少要包含500只股票才能彌合指數(shù)產品與整體股市間的離差。而且整個指數(shù)將擁有966只成分股才能達到95%的市場覆蓋率，最小股票的流通市值尚不足5億人民幣﹙5900萬美元)，甚至遠遠低于微型股票的國際標準。

　　更令人驚詫的是，大型股票不僅在3個規(guī)模指數(shù)中數(shù)目最多，而且超過了中型與小型股票的數(shù)目之和！這顯然與全球股市的普遍結構和規(guī)律背道而馳。

　　在發(fā)達股市中，股票數(shù)目從大型股票到小型股票依次遞增，而在中國股市中卻依次遞減，恰好反其道而行之。

　　規(guī)模過小

　　正是鑒于中國股市的這一特點，道瓊斯中國指數(shù)目前仍然維持著最初80%的市場代表性，而尚未擴展到發(fā)達股市中95%的市場覆蓋率，也沒有建立起規(guī)模類型指數(shù)以及相應的風格類別系列。

　　追根溯源，這一方面是由于中國的既定政策將真正的大型股票“流放”海外而束之高閣﹔另一方面乃為中國股市發(fā)展初期﹑市場經(jīng)濟歷史短暫所致，將會隨著體制的健全和經(jīng)驗的積累而日臻完善。在美國股市中，雖然道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)問世于1896年，但大型股票與小型股票之分也是直到20世紀80年代初才被發(fā)現(xiàn)并證實其存在。

　　金字塔架構的缺陷之四就是使投機者有“機”可乘，讓圖謀操縱股市的不軌者有空可鉆，同時也令衍生性產品內外交困﹑前后夾擊﹑腹背受敵。

　　對股指期貨﹑指數(shù)期權﹑以及上市交易基金﹙ETFs﹚這些金融衍生品來說，由于它們均以股市指數(shù)為基礎，所以指數(shù)的交易性能與投資職能便顯得愈加關鍵。

　　除了對指數(shù)計算的準確性和實時性具有更高的要求之外，更重要的一條就是要能夠有效抵御指數(shù)的被操縱性。在指數(shù)產品化之后，若是有人能夠隨心所欲地支配指數(shù)運行，他就可以輕而易舉地操縱股市并從中非法牟利。

　　當股市具有正常的陀螺狀結構時，想要操縱指數(shù)有如蜀道之難。規(guī)模較小而操縱起來游刃有余的股票在指數(shù)中無足輕重，根本無力改變指數(shù)的運行軌跡﹔而掌握指數(shù)漲跌大權的藍籌股票又因規(guī)模過大而讓人操縱起來頗有“心有余而錢不足”之感。

　　這種兩難局面就在一定程度上自發(fā)地抑制了那些意欲通過玩弄個股來操縱指數(shù)﹑進而最終駕馭股市的非份企圖，或者使之運作起來難上加難或者力不從心。

　　(作者為美國道瓊斯公司全球指數(shù)開發(fā)與研究資深總監(jiān))