陜西巨豐 王鵬

　　2002年對(duì)封閉式基金來(lái)說(shuō)應(yīng)該是痛苦的一年，54家封閉式基金全部跌破了面值，進(jìn)而導(dǎo)致了封閉式基金從發(fā)行到市場(chǎng)交易全面陷入低迷。但是與之形成鮮明對(duì)比的是，開(kāi)放式基金卻以其特有的優(yōu)勢(shì)贏得了市場(chǎng)的歡迎。一時(shí)間封閉式基金仿佛陷入了萬(wàn)劫不復(fù)的境地，其還有沒(méi)有投資價(jià)值？

　　首先，截至目前的情況來(lái)看，開(kāi)放式基金的收益表現(xiàn)要略微強(qiáng)于封閉式基金，但是由于封閉式基金和開(kāi)放式基金在運(yùn)作模式、交易成本、交易規(guī)則上存在明顯的差異，所以簡(jiǎn)單以收益率這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量孰優(yōu)孰劣，具有一定的片面性。因?yàn)榉忾]式基金通過(guò)交易所上市交易，相應(yīng)的，其價(jià)格走勢(shì)必然伴隨著指數(shù)的波段而有很大幅度的震蕩，所以封閉式基金在市場(chǎng)上表現(xiàn)出較大的波動(dòng)性以及隨之而來(lái)的投機(jī)性，其風(fēng)險(xiǎn)性明顯高于開(kāi)放式基金。

　　隨著2001年以來(lái)股市從牛轉(zhuǎn)熊，市場(chǎng)內(nèi)無(wú)論哪方投資者，從券商到機(jī)構(gòu)、私募、再到普通投資者，普遍都蒙受了巨大損失，而運(yùn)作時(shí)間較長(zhǎng)、背負(fù)著大量劣質(zhì)資產(chǎn)的封閉式基金自然也難以逃過(guò)劫難。但是反觀(guān)開(kāi)放式基金，雖然在“6·２4”行情一戰(zhàn)成名，但隨著股指重陷跌勢(shì)，開(kāi)放式基金也再無(wú)法重現(xiàn)去年上半年的輝煌。截至去年年底17只開(kāi)放式基金中的有14只出現(xiàn)了虧損，合計(jì)虧損超過(guò)18億元，其中3只2001年成立的開(kāi)放式基金全面虧損。去年在開(kāi)放式基金大擴(kuò)容的背景下成立的14只開(kāi)放式基金，除了兩只債券基金和一只剛成立的基金在面值以上外，其余的也都虧損。而與此同時(shí)，封閉式基金的凈值卻在呈現(xiàn)不斷提高的態(tài)勢(shì)。因此，很難說(shuō)開(kāi)放式基金比封閉式基金的盈利能力更高。

　　其次，由于封閉式基金的定價(jià)處于凈值外，很大程度上由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，所以這就提供了大量操控基金價(jià)格的機(jī)會(huì)，這對(duì)大機(jī)構(gòu)資金當(dāng)然具有很大的誘惑力。然而，開(kāi)放式基金的贖回則是完全按照凈值計(jì)算，同期還要減去手續(xù)費(fèi)，其對(duì)機(jī)構(gòu)資金的吸引力自然有限。

　　仍需注意的是，封閉式基金投資策略正在逐漸成熟。鑒于封閉式基金的基金經(jīng)理大多是早期證券公司的操盤(pán)手，受其以往操盤(pán)風(fēng)格影響，歷史上封閉式基金的持股集中度較高，基金重倉(cāng)持有一只或者幾只股票的情況比比皆是，雖然這在過(guò)去為基金牟取巨額利潤(rùn)立下了汗馬功勞，但是一旦大盤(pán)出現(xiàn)大幅度下挫，或者重倉(cāng)股本身價(jià)格有大幅波動(dòng)時(shí)，封閉式基金不可避免地要遭受重大損失。而2001年以來(lái)的股市大幅下挫更是宣告了這一方式的破產(chǎn)。可是隨后封閉式基金又矯枉過(guò)正，采取大面積撒網(wǎng)式的分散投資策略，基金實(shí)際上成為二級(jí)市場(chǎng)上最大的散戶(hù)，其結(jié)果可想而知。

　　去年下半年以來(lái)，通過(guò)對(duì)封閉式基金投資組合的觀(guān)察，可以發(fā)現(xiàn)大多數(shù)封閉式基金已經(jīng)采取了適度集中持股的策略。從最近公布的去年四季度投資組合中我們欣喜地看出，基金終于踩準(zhǔn)了市場(chǎng)的節(jié)拍，雖然其總體持倉(cāng)比例有增有減，但顯然大盤(pán)藍(lán)籌股成為基金普遍青睞的目標(biāo)。恰恰在“1·１4”行情中，中國(guó)聯(lián)通等大盤(pán)藍(lán)籌股成為市場(chǎng)啟動(dòng)的龍頭，姑且不論基金是否主導(dǎo)了此次行情，可以肯定的是基金成為了“1·１4”行情中最大的受益者，這在很大程度上說(shuō)明基金新的投資理念得到了市場(chǎng)各方的認(rèn)可。我們認(rèn)為，在經(jīng)歷慘痛的教訓(xùn)之后，封閉式基金正在逐漸趨于成熟，在市場(chǎng)中找準(zhǔn)了自己的定位，開(kāi)始著重于中長(zhǎng)線(xiàn)投資價(jià)值的發(fā)現(xiàn)。