●楊晟

　　解決全流通問題，必須明確已發(fā)行上市股票的非流通股永遠(yuǎn)不再通過二級(jí)市場(chǎng)上市流通；明確新發(fā)行上市股票全流通發(fā)行的時(shí)間表，提高全流通發(fā)行新股中的社會(huì)公眾股比例，社會(huì)公眾股的發(fā)行實(shí)行全額向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售的政策

　　時(shí)至今日，隨著中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程不斷邁進(jìn)，股票全流通問題的懸而未決已成為中國(guó)股市最大的一個(gè)不確定因素，影響和制約著證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展，而要解決這一問題，必須本著正視歷史、實(shí)事求是，面向未來、解放思想的原則而進(jìn)行，做到兩個(gè)明確。

　　基本思路

　　首先是明確規(guī)定已發(fā)行上市股票的非流通股永遠(yuǎn)不再通過二級(jí)市場(chǎng)上市流通。過去12年來，中國(guó)股市一直保持總體上只有1/3流通股上市流通的特色，這種特色引領(lǐng)了中國(guó)證券市場(chǎng)12年的發(fā)展，應(yīng)該說這是中國(guó)走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、發(fā)展股票市場(chǎng)的必然產(chǎn)物，可以認(rèn)為沒有這種特色就沒有中國(guó)股市的產(chǎn)生，從這點(diǎn)上看，股票發(fā)行制度上的非流通股與流通股并存的游戲規(guī)則在過去有其存在的合理性和必要性。

　　政府是這個(gè)游戲規(guī)則的制定者和執(zhí)行者，對(duì)于已按此規(guī)則發(fā)行上市的所有股票，投資者的購(gòu)買行為和定價(jià)預(yù)期都是基于這一根本點(diǎn)，因此任何形式的老股票全流通辦法都是對(duì)游戲規(guī)則的根本改變，由此給持股的投資者帶來不確定性的風(fēng)險(xiǎn)和損失，應(yīng)該由規(guī)則的制定者承擔(dān)全部責(zé)任，而不是讓投資者承擔(dān)，從這點(diǎn)看老股票全流通很難行得通。因此必須客觀地面對(duì)歷史，實(shí)事求是，保持政府誠(chéng)信，保護(hù)投資者利益，明確已發(fā)行上市股票的非流通股永遠(yuǎn)不再通過二級(jí)市場(chǎng)上市流通。

　　另一方面為了能夠真正地與國(guó)際股市接軌，修正股票發(fā)行制度缺陷，真正改善中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)，必須明確新發(fā)行上市股票全流通發(fā)行的時(shí)間表，提高全流通發(fā)行新股中的社會(huì)公眾股比例，社會(huì)公眾股的發(fā)行實(shí)行全額向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售的政策。

　　隨著市場(chǎng)進(jìn)入新的轉(zhuǎn)型期和與國(guó)際接軌的新階段，過去這種股票發(fā)行的制度性缺陷，正日益成為市場(chǎng)發(fā)展的障礙，在我們所有人都已明了這種制度缺陷是阻礙市場(chǎng)發(fā)展重要問題的情況下，繼續(xù)將這種制度一以貫之，市場(chǎng)各方都心照不宣，其結(jié)果只能是自欺欺人，市場(chǎng)不會(huì)有真正的牛市來臨，因此必須堅(jiān)決果斷地采用積極主動(dòng)的辦法來解決問題。

　　新股全流通發(fā)行問題的解決宜早不宜遲，宜快不宜慢。如果長(zhǎng)期不解決發(fā)行制度缺陷問題，20年后的后果不難想象，如果近期明確了解決問題的辦法，雖然存在短暫的痛苦，但未來的美好一定可以到來。

　　安排方式

　　在解決這一問題時(shí)，市場(chǎng)各方包括投資者在內(nèi)必須解放思想，走出認(rèn)識(shí)的誤區(qū)，平靜地面對(duì)改革。以下提供兩個(gè)思路：

　　一是過渡型安排方式，即對(duì)今后發(fā)行股票的國(guó)有股和法人股流通問題安排一個(gè)明確的時(shí)間表，如在今后5年內(nèi)，使在此期間發(fā)行上市企業(yè)的流通股本占其總股本的比率下限能依次達(dá)到60%、70%、80%、90%和100%，5年后實(shí)現(xiàn)全流通發(fā)行。

　　二是一次性解決方式，即直接確定今后發(fā)行新股全部實(shí)行全流通發(fā)行的制度，上市企業(yè)所有股份都賦予上市流通的權(quán)利。

　　不管是采用何種方式，都要提高發(fā)行可流通新股中的社會(huì)公眾股比例，社會(huì)公眾股的發(fā)行實(shí)行全額向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售的政策。在對(duì)發(fā)行的部分或全部國(guó)有股和法人股賦予其流通權(quán)利的同時(shí)，按照類似現(xiàn)階段發(fā)行超級(jí)大盤股的方式，(如在發(fā)行大盤股的過程中，使配售的一般戰(zhàn)略投資者和戰(zhàn)略投資者所持有的大盤股股權(quán)押后分階段上市流通)，將上述賦予流通權(quán)的國(guó)有股和法人股進(jìn)行一定的分類和流通限制，實(shí)行延期分階段上市流通，從而緩解國(guó)有股和法人股上市流通給市場(chǎng)帶來的壓力。

　　《國(guó)際金融報(bào)》(2003年02月14日第四版)