□本報記者劉興祥

　　隨著今年首期350億國債將于下周一招投標，國債市場將進入新的發展歲月。引人注意的是，在總結前些年發展經驗的基礎上，財政部從今年初以來針對國債一、二級市場陸續醞釀甚至已經出臺了若干新舉措。業內人士認為，這些新舉措將在更大程度上抑制投機，有利于提高國債流動性，特別是在促進國債市場統一方面獲得較大進展。反映到二級市場上，這

很可能會使國債市場逐漸從資金推動型向價值投資型過渡。

　　針對去年下半年國債承銷市場暴露出的投機性特點，財政部年初出臺了兩個積極政策。一方面，將承銷團成員首次分為甲、乙兩類。在享有的權利和需要履行的義務方面，兩類會員都有差別。有券商交易員認為，這體現了公平、公正的市場原則。特別是，由于每個甲類成員的基本承銷額至少為當期國債發行量的4%，這樣，即使大家對某一期國債無法一致看好，在15家甲類會員參與情況下也能確保至少60%的當期國債發行量能夠銷售出去。毫無疑問，這將使得國債一級市場發行風險大大降低，不會重演去年下半年一度風聲鶴唳的大比例流標一幕。

　　另一方面，2003年的國債發行中將在以往單一價格招標的基礎上首次增加多種價格招標的方式。業內人士認為，這將有力地遏制投標過程中的惡性競爭及由此產生的較大風險。如果采用多種價格招標的發行方式，不同的機構適用不同的數額、利率、價格甚至不同的傭金，這更有利于通過市場化的方式使得各自的利益得以平衡。

　　令各方有些意外的是，財政部日前首次公布了今年部分國債發行計劃時間表。不少專業人士對此給予了充分肯定。國債發行計劃時間表的公布，大大地增強了國債發行市場的透明度，更加有利于市場參與者根據公開信息作出適度安排，從而提高市場運行的效率。另外，在這次公布的國債發行計劃時間表中，跨市場發行成為主流方式。國債市場統一主要包括交易主體與交易工具兩方面的融合。去年4月，銀行間債券市場實施準入備案制，眾多家金融機構借此進入了銀行間債券市場，市場參與主體類型已幾乎覆蓋了所有金融機構。那么，在去年成功跨市場發行15期國債后，今年大力推進跨市場品種的發行與流通，如公布的6期國債發行計劃中就有4期將是跨市場發行。顯然，交易工具在銀行間市場與交易所市場之間走向進　一步統一，在更大程度上意味著目前分割的國債市場在統一進程中邁出了一大步。

　　在提升國債二級市場活躍性方面，日前，財政部有關人士透露，將研究組建國債基金、培育國債市場機構投資者等也將是今年國債市場發展中的重要舉措。目前來看，上述措施將大大提高國債市場流通性與市場發育程度。特別是，將根據市場需要推出新的交易工具，如開放式回購與遠期交易。有專業人士認為，目前的封閉式回購使得債券購買方只能持有債券，在一定程度上確實降低了市場流動性。如果引入開放式回購，那么，債券的購買方在獲得出售者的券種之后，可以利用質押券種向第三方進行融資等活動。這不僅增加了債券的流動性，對增加二級市場的活躍程度也有相當的作用。需要注意的是，對于債券的賣出方來說，若第三方在回購到期日不能按時交出賣出者的質押券種，則債券購買方就有可能會承擔違約　風險。因此，風險也不能忽視。(證券時報)