華西證券 曹雪峰

　　種種跡象表明，在持續(xù)升溫一年之后，企業(yè)債券市場的發(fā)展今年將進(jìn)一步提速。

　　企業(yè)債發(fā)展六方突破

　　先是上交所在2002年12月30日正式推出了1天、3天、7天三個(gè)短期企業(yè)債回購交易品種，深交所緊隨其后于2003年1月2日推出3天、7天企業(yè)債回購交易品種，之后總額高達(dá)80億元的2002年中移動(dòng)債券在上交所上市流通，這是迄今為止中國內(nèi)地發(fā)行上市的規(guī)模最大的企業(yè)債券。深圳證券信息有限公司日前公布，將于2月17日起發(fā)布企業(yè)債券指數(shù)，該指數(shù)以2002年12月31日為基準(zhǔn)日，基日指數(shù)為100；昨日，有關(guān)部門批準(zhǔn)了總額為70億元的6只企業(yè)債券發(fā)行，今年首批企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模確定。

　　從政策層面來看，我國資本市場下一階段重點(diǎn)發(fā)展債券市場的思路已很清晰。今后新的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》有望推出。而企業(yè)債券市場未來的發(fā)展有望從六個(gè)方面展開：企業(yè)債券發(fā)行改審批制為核準(zhǔn)制、逐步放松發(fā)行利率限制、制定信用評級管理辦法、積極發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、進(jìn)一步培育債券基金、進(jìn)行企業(yè)債券市場業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

　　短期回購和企業(yè)債券指數(shù)的推出，使企業(yè)債券市場發(fā)展呈破繭而出之勢。尤其是企業(yè)債券指數(shù)的發(fā)布，更為資金所關(guān)注——它的產(chǎn)生將極大地提高企業(yè)債券的流通性。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2000年企業(yè)債的融資規(guī)模在100億元以下，2001年突破100億元，達(dá)到144億元水平，2002年則竄升至300億元左右。而2003年的企業(yè)債融資規(guī)模，樂觀的預(yù)期是500億元，保守的估計(jì)也將達(dá)到400億元左右，然而企業(yè)債券市場的流動(dòng)性明顯偏低。

　　目前交易所市場共有15只企業(yè)債券(5年期以內(nèi)的短期企業(yè)債券共8只，其中4只為一次還本息的企業(yè)債，4只為附息企業(yè)債券)，上市交易的企業(yè)債券日成交額不足5000萬元，交投十分清淡。原因之一是在此之前企業(yè)債券市場沒有回購品種，原因之二則是缺乏企業(yè)債券指數(shù)，對機(jī)構(gòu)投資者吸引力不大——根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，持有企業(yè)債券的投資者絕大多數(shù)為個(gè)人而非機(jī)構(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者青睞的是市場規(guī)模更大，流通性更高的國債市場。

　　基金投資更便利

　　一個(gè)比較明顯的改變是，在兩個(gè)交易所推出企業(yè)債券短期回購品種之后，多數(shù)企業(yè)債券價(jià)格走勢出現(xiàn)了不同程度的上揚(yáng)，交投極度低迷之勢已經(jīng)改變。但美中不足的是，企業(yè)債成交量還沒有持續(xù)有效地放大。企業(yè)債券指數(shù)發(fā)布之后，這種狀況將可以得到一定程度的改變。

　　企業(yè)債券指數(shù)的發(fā)布，最直接的一個(gè)好處，就是有利于提高投資者的投資效率和價(jià)值判斷，從而增強(qiáng)企業(yè)債券市場流動(dòng)性。企業(yè)債券指數(shù)直接反映交易所企業(yè)債券市場的運(yùn)行狀況，為衡量企業(yè)債券市場整體風(fēng)險(xiǎn)收益提供了一個(gè)標(biāo)尺，同時(shí)還為企業(yè)債券市場投資績效評估提供了一個(gè)基準(zhǔn)。顯然，此舉對于吸引機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入將起到重要作用。

　　企業(yè)債券指數(shù)的編制和發(fā)布，可以為機(jī)構(gòu)投資者指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新拓展空間，使指數(shù)型基金的投資渠道進(jìn)一步拓寬。在此之前，上證180指數(shù)已經(jīng)發(fā)布，深證100指數(shù)也在醞釀之中，即將發(fā)布，對于指數(shù)型開放式基金以“完全復(fù)制”方式構(gòu)建投資組合，起到了比較明顯的指導(dǎo)作用，也使指數(shù)基金的推出水到渠成——國內(nèi)首只標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)開放式基金天同180指數(shù)證券投資基金，已于2月10日起在全國正式發(fā)行。但同樣美中不足的是，無論上證180指數(shù)還是深證100指數(shù)，都是純股票指數(shù)，沒有包括其他投資品種如國債、企業(yè)債券等，使指數(shù)基金在以“完全復(fù)制”方式組建投資組合時(shí)，只能考慮股票這個(gè)單一的投資品種。很顯然，投資多元化仍然是指數(shù)型基金以及其他開放式基金必須要達(dá)到的目標(biāo)，更何況現(xiàn)在已經(jīng)有了兩只債券基金。而且，今后收益型債券基金的數(shù)量，勢必會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)債券及國債市場的進(jìn)一步發(fā)展而大量產(chǎn)生。如果缺乏指數(shù)，這些債券基金的投資績效很難評估。

　　深圳借勢欲中興

　　值得一提的是，此番首先推出企業(yè)債券指數(shù)的是深交所，這與深圳力謀全國基金業(yè)中心地位的思路一脈相承。現(xiàn)在深交所已打造出的可復(fù)制性更強(qiáng)的深證100指數(shù)，同時(shí)又產(chǎn)生了我國第一只企業(yè)債券指數(shù)，加之第一家指數(shù)型開放式基金落戶深圳，深圳正試圖重新找到昔日金融業(yè)的輝煌，而選擇企業(yè)債券作為突破口，顯然更為務(wù)實(shí)。去年股票市場融資總額同比下降三成，企業(yè)債券市場的發(fā)展則正在謀定而后動(dòng)，因深交所停發(fā)新股而深受打擊的深圳金融業(yè)，已將債券市場和基金業(yè)作為“中興”的重要手段。