嚴(yán)振華

　　1月24日，正當(dāng)人們準(zhǔn)備迎接羊年春節(jié)到來之際，中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席吳定富說，我國(guó)保險(xiǎn)公司今年上市要力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)“零的突破”。他在全國(guó)保險(xiǎn)工作會(huì)議上作出的這一表示，是否會(huì)像春節(jié)翻開國(guó)人傳統(tǒng)生活新的一年那樣掀開保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展新篇章，成為業(yè)界焦點(diǎn)話題，有人還據(jù)此認(rèn)為2003年將是一個(gè)保險(xiǎn)公司上市年。

　　實(shí)際上，“上市年”的說法由來已久。2001年和2002年，都曾被稱為“中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的上市年”，但“保險(xiǎn)第一股”至今懷胎未生。而就在全保會(huì)之前，中國(guó)人保和中國(guó)人壽兩大保險(xiǎn)巨頭宣布，股改方案均經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，計(jì)劃今年在海外上市。其不加掩飾之浩大聲勢(shì)，似乎表明對(duì)上市充滿信心。

　　進(jìn)入證券市場(chǎng)勢(shì)在必行

　　保險(xiǎn)公司上市前程究竟如何？不同方面對(duì)此表達(dá)了不同的看法。

　　隨著保險(xiǎn)業(yè)、特別是壽險(xiǎn)的快速發(fā)展，近年來保險(xiǎn)公司積聚了大量保險(xiǎn)資金。吳定富在全保會(huì)上透露，去年中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)可運(yùn)作資金余額近5800億元人民幣，其中有50%存于銀行，19%用于購(gòu)買政府債券。但由于銀行與國(guó)家債券相對(duì)的低息率，保險(xiǎn)資金的使用比例限制了其資本融通功能的充分實(shí)現(xiàn)，其收益率僅有3.14%，創(chuàng)數(shù)年來新低。這就意味著，保費(fèi)收入高增長(zhǎng)同保險(xiǎn)資金低收益之間存在較大矛盾，它所帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)已相當(dāng)突出。他在這次會(huì)議上破天荒地坦稱，1999年前中國(guó)壽險(xiǎn)保單的率差損失已達(dá)500多億元人民幣。

　　化解保險(xiǎn)金風(fēng)險(xiǎn)，必須盡快尋找保險(xiǎn)資金獲益新的途徑。在國(guó)際上，保險(xiǎn)在金融業(yè)中占有相當(dāng)重要的地位，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通常都是資本市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者，如美國(guó)，保險(xiǎn)業(yè)資金占其市值的25%，歐洲達(dá)40%，日本最高為50%。從國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)看，保險(xiǎn)公司發(fā)展到一定程度后上市發(fā)行股票，是有效利用資本市場(chǎng)獲得發(fā)展所需資金的必然選擇，同時(shí)也是改善公司治理的有效手段。而在中國(guó)，保險(xiǎn)資金合法進(jìn)入資本市場(chǎng)尚存在諸多障礙，其中一個(gè)就是《保險(xiǎn)法》的限制。

　　吳定富認(rèn)為，保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)已勢(shì)在必行，新《保險(xiǎn)法》在保險(xiǎn)資金入市上也留下了靈活空間。他指出，保險(xiǎn)業(yè)三大功能，即經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償、資金融通和社會(huì)管理中，目前中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)僅在經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償方面起到了應(yīng)有作用，而后兩個(gè)方面亟待快速全面發(fā)展。據(jù)悉，吳定富已就保險(xiǎn)資金合法進(jìn)入資本市場(chǎng)問題向朱镕基總理提出建議，并得到高度重視。

　　在全保會(huì)上吳定富還明確表示，保監(jiān)會(huì)將支持符合條件的保險(xiǎn)公司上市，積極與有關(guān)部門協(xié)調(diào)溝通，為保險(xiǎn)公司上市創(chuàng)造條件。就是說，現(xiàn)在至少在政策層面上，保險(xiǎn)公司上市將不再會(huì)有障礙。另?yè)?jù)保監(jiān)會(huì)人士透露，有關(guān)保險(xiǎn)公司上市的相關(guān)規(guī)定目前正在加緊制訂。中國(guó)保監(jiān)會(huì)已推出《保險(xiǎn)公司償付能力額度及監(jiān)管指標(biāo)管理規(guī)定》?征求意見稿?，估計(jì)用不了多久，保險(xiǎn)企業(yè)上市將出臺(tái)相應(yīng)的硬指標(biāo)。

　　上市也是一把雙刃劍

　　保險(xiǎn)公司一旦上市，將接受資本市場(chǎng)和社會(huì)各界監(jiān)督，并按照規(guī)則將財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)公開化，一方面會(huì)促使保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理趨于規(guī)范化，另一方面為使股東獲得收益，也將盡力在產(chǎn)品和服務(wù)等方面進(jìn)行創(chuàng)新，從而提升整體競(jìng)爭(zhēng)能力。就拿中國(guó)人保、中國(guó)人壽來說，上市一個(gè)先決性條件是完成股份制改造，建立符合國(guó)際資本市場(chǎng)要求的透明的企業(yè)架構(gòu)。北京工商大學(xué)王緒瑾教授就認(rèn)為，“股份制改造將有助于提高保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)效益和工作效率，產(chǎn)品研發(fā)會(huì)更加針對(duì)市場(chǎng)需求，降低營(yíng)業(yè)費(fèi)用，改變目前相對(duì)低效的管理制度和運(yùn)作機(jī)制。”一種觀點(diǎn)認(rèn)為，與銀行股相比，保險(xiǎn)股更能發(fā)揮“股市穩(wěn)定器”作用。因?yàn)閲?guó)內(nèi)銀行收益主要來源于存貸差，業(yè)績(jī)受利率調(diào)整影響較大。但在海外成熟市場(chǎng)，保險(xiǎn)股大都起著舉足輕重的作用，如保險(xiǎn)公司特別是人壽保險(xiǎn)公司具有收入來源穩(wěn)定、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰的特點(diǎn)，通常都是價(jià)值型投資的首選。一些歷史悠久、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健并且管理龐大資產(chǎn)的跨國(guó)保險(xiǎn)公司也是國(guó)際資本熱衷不衰的長(zhǎng)期投資對(duì)象。

　　然而，相對(duì)羊年伊始又出現(xiàn)的國(guó)有保險(xiǎn)企業(yè)上市熱潮，一些早已躍躍欲試的保險(xiǎn)公司卻保持了低調(diào)。如去年為爭(zhēng)當(dāng)“中國(guó)保險(xiǎn)第一股”，國(guó)內(nèi)7家保險(xiǎn)公司，即新華、泰康、太平洋、天安、華泰、大眾和平安爭(zhēng)相完成了上市輔導(dǎo)期，但這段時(shí)期他們顯得比較冷靜，并表示最重要的是先練好內(nèi)功，同時(shí)選擇最佳時(shí)間和地點(diǎn)，以獲得最佳的效果。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種選擇比較明智。因?yàn)樯鲜凶枇ΜF(xiàn)在還沒有從根本上消除，包括政策障礙、保險(xiǎn)公司自身問題、技術(shù)操作困難和資本市場(chǎng)基本面不佳等。就新一波上市熱浪，一些專家仍然堅(jiān)持認(rèn)為，保險(xiǎn)公司上市的條件目前還不成熟。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)郝演蘇教授指出，保險(xiǎn)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)不同，需要很長(zhǎng)的回報(bào)周期，而目前資本市場(chǎng)缺乏對(duì)保險(xiǎn)上市企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)和數(shù)據(jù)管理、股價(jià)核定、資產(chǎn)測(cè)算等一系列規(guī)范性管理工具。郝演蘇還認(rèn)為，當(dāng)前保險(xiǎn)企業(yè)上市在本行業(yè)內(nèi)的理論、技術(shù)都已經(jīng)具備，最大的障礙來自證券市場(chǎng)。而資本市場(chǎng)當(dāng)前缺乏保險(xiǎn)企業(yè)的上市規(guī)則，就連最基本的如何定價(jià)問題都無法解決。

　　此外，參考以前一些上市企業(yè)的例子，利明顯，弊也明顯。郝演蘇指出，企業(yè)上市后如果業(yè)績(jī)不好，對(duì)公司聲譽(yù)造成的負(fù)面影響會(huì)大大超過上市之前。如中國(guó)人壽改制后，存續(xù)公司的歷史包袱若不能盡快解決，那么新舊公司人員資源配置都會(huì)不好調(diào)配。況且，國(guó)有保險(xiǎn)企業(yè)上市有兩個(gè)前提，即保證國(guó)有控股地位和保證國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，這兩個(gè)問題處理不好，作為上市公司控股方的存續(xù)公司將可能成為上市公司的拖累。另外，保險(xiǎn)公司要上市，“不把包袱扔給資本市場(chǎng)和社會(huì)，是一種負(fù)責(zé)任的態(tài)度”。不管怎樣，不要為了上市而上市，而要先鍛煉好體質(zhì)后再下水，郝演蘇如是坦言。

　　從兩大保險(xiǎn)巨頭的上市方案來看，都希望盡快以H股形式在海外公開發(fā)行股票并上市，然后以A股形式在內(nèi)地發(fā)行股票并上市。但業(yè)內(nèi)有關(guān)人士也不看好這種上市理想。郝演蘇就認(rèn)為，海外上市對(duì)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司來說未必是理想選擇，緣由之一就是全球股市當(dāng)前也處低迷狀態(tài)，恐難引起市場(chǎng)興奮，進(jìn)而影響中資保險(xiǎn)企業(yè)的集資規(guī)模。像人保、人壽這樣的公司上市，需要打破舊思維，不要抱有通過上市來解決歷史遺留問題的幻想。

　　業(yè)內(nèi)專家還認(rèn)為，保險(xiǎn)業(yè)受銀行利率的影響也較大，全國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)利差損高達(dá)500億，而這正是現(xiàn)在保險(xiǎn)公司上市前需要解決的重大問題之一。償付能力不足更是中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的致命傷，如何支付保單償付高峰期來臨時(shí)的巨額責(zé)任準(zhǔn)備金，是擺在保險(xiǎn)公司面前的另一道難題。更何況，目前我國(guó)保險(xiǎn)公司的整體實(shí)力和形象也不是太理想。

　　正是基于上述原因，不少專業(yè)人士對(duì)保險(xiǎn)股存在擔(dān)憂心理。一位權(quán)威人士指出，“中國(guó)的保險(xiǎn)公司在面對(duì)股市這個(gè)‘透明場(chǎng)’時(shí)，必須清醒意識(shí)到其中的利害關(guān)系，從而才能變得理性起來，這對(duì)將來保險(xiǎn)股的發(fā)展十分必要。”

　　誰(shuí)會(huì)成為“保險(xiǎn)第一股”

　　至于眾所期盼的保險(xiǎn)第一股，分析人士認(rèn)為，作為國(guó)有企業(yè)的中國(guó)人壽由于盤子太大，如果首先上市，不排除引發(fā)股市震蕩的可能。此前一度有人認(rèn)為財(cái)險(xiǎn)公司應(yīng)該最先上市，因?yàn)樗�以年為周期，在價(jià)值評(píng)估等方面可能相對(duì)簡(jiǎn)單一些。同時(shí)也有專家提醒，財(cái)險(xiǎn)公司雖有種種有利條件，而除了中國(guó)人保外，規(guī)模一般都比較小，很難引起投資者的足夠熱情。看來中國(guó)人保奪標(biāo)機(jī)會(huì)似乎較大，但其上市準(zhǔn)備是否充分，也讓不少人懸疑。

　　還有一些保險(xiǎn)專家傾向于新型股份制保險(xiǎn)公司，如新華人壽等。去年，這些公司進(jìn)一步優(yōu)化了股權(quán)結(jié)構(gòu)，如平安、華泰、太平洋分別引入海外戰(zhàn)略投資者，太平洋保險(xiǎn)則完成了增資擴(kuò)股。中國(guó)保險(xiǎn)學(xué)會(huì)有專家認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)還沒有保險(xiǎn)公司上市先例的形勢(shì)下，讓新華人壽這種盤子不是很大、股本結(jié)構(gòu)較好、又是全國(guó)性的公司上市，對(duì)資本市場(chǎng)的震動(dòng)不會(huì)太強(qiáng)，也許較為穩(wěn)妥。而且，這種試探對(duì)保險(xiǎn)第一股和整個(gè)行業(yè)可起到一定保護(hù)作用，還能為將來更大規(guī)模的公司上市總結(jié)一些經(jīng)驗(yàn)。

　　據(jù)了解，“保險(xiǎn)第一股”呼聲一直很高的新華人壽，在其年終工作會(huì)議上也對(duì)外宣布，公司上市各種規(guī)范性文件已經(jīng)股東大會(huì)通過，并按要求完成了一年輔導(dǎo)期的收尾工作，北京證管辦已出具驗(yàn)收批文。為了配合上市，新華人壽所有與公司股票發(fā)行有關(guān)的申請(qǐng)文件也已全部完成。

　　就在1月底，又傳來中國(guó)再保險(xiǎn)公司股改方案亦獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的消息。看來，保險(xiǎn)公司上市的戲場(chǎng)是越來越大，而誰(shuí)能最終獲得喝彩，我們只有拭目以待了。