政策篇：高層人物變動的啟示

　　2002年年末十六大結束之后，證券業管理層發生了重大變動，人事上的調整在很大程度上體現了中央對證監會過去幾年工作的評價和對未來幾年工作的方向指引。

　　首先，周小川主席調任中國人民銀行行長。在目前的中國金融領域，證券市場與貨幣

市場孰輕孰重是顯而易見的。因此，周小川的調升在很大程度上說明了中央對其過去幾年工作的認可。在其離任后，繼續保持其原有的政策主張可能性相對更大。

　　其次，尚福林新任中國證監會主席。有關尚福林的履歷許多投資者已經有了比較深入的了解，這里不再復述。從尚福林過去幾年擔任中國農業銀行行長，將表現最差的農行扭虧為盈可以看出，尚福林絕對不是保守主義者。從其大規模撤銷虧損營業行所的舉動，我們認為在面對強大的即得利益者的時候，尚主席將會挺身而出，而非中庸之人。因此，在我們看來，尚福林并非市場所認為的溫和派，在其位置坐穩、熟悉工作之后必定會有改革舉措，其風格應該與周小川相近。

　　再次，高西慶的離職以及史美倫的留任。高西慶是中國證監會海歸派的代表。隨著高西慶的離去，本土派溫和處理思路重新開始被高層加以參考。但在史美倫去留的問題上，雖然管理層依然沒有非常明確的表示，但到目前為止其態度依然更加傾向于對其工作的認可，并且在史美倫年初的講話上也得到很大程度上的證實。

　　金融工作會議講話的啟示

　　對尚福林在年初全國證券期貨監管工作會議上的講話，我們可以用喜憂參半來描述。

　　尚福林指出，我國證券期貨市場是新興加轉軌的市場(周小川的觀點)，目前還存在這一突出的問題。證券期貨市場規范發展的目標是長期的，推進目標實現的具體工作是有階段性的。解決當前問題要有長遠考慮，安排近期工作要結合長遠規劃，避免給長期目標的實現造成新的障礙。

　　當前問題是國有股減持問題、上市公司治理問題以及市場違規資金清查問題，這三大問題的解決在短期內必然會對證券市場的運行產生嚴重的沖擊，到目前為止，問題依然沒有得到解決。

　　此次尚福林的講話在更大程度上是對海歸派和本土派政策主張下的一個定論，即方向依然是海歸派的市場化、國際化方向，雖然在后面的監管操作當中會在措施輕重上考慮本土派的主張，采取溫和調控的方式保證證券市場的穩定運行，但在方向上是依然不會改變。

　　另一方面，尚福林指出，堅持把保護投資者的合法權益作為我們工作的重中之重，投資者信心增強了，證券期貨市場的改革開放和穩定發展才能具備堅實的基礎。堅持改革的力度、發展的速度與市場的承受程度的統一。

　　對此，我們的理解是：維持市場穩定運行是評價政策實施有效性的重要參照指標。即使政策方向是正確的，但如果對市場沖擊過大，導致投資者信心大幅下降也是不提倡的。

　　在2003年的管理層政策指引上，尚福林主席將延續前任周小川主席的長遠政策規劃，即向市場化、國際化方向邁進，但是在一系列措施上將會明顯溫和于以前的政策措施，以維護市場信心和穩定。

　　市場篇

　　盡管2002年滬深兩市的走勢讓人失望，并且滬市在2003年最初的三個交易日內跌到了近三年多以來的最低點1311點，但是，隨著中信證券的連續上揚以及中國聯通的巨量漲停和一批大盤指標股的連續走強，使市場在寒冷的冬季明顯地感覺到一絲暖意，而且在近期整個市場已經有了逐漸的恢復，那么節前的走勢能夠給節后行情帶來機會呢？

　　1月探底回升

　　中國股市經歷了沉重的2002年，終于換來了2003年羊年的祥和氣氛，在2003年1月6日見到上海市場最低點1311點后，產生了強烈的反彈行情在1月14日大陽線拉起后，在市場人氣較為安定的氛圍下，市場以一種非常平穩的態勢小幅攀升，直至春節最后一個交易日。

　　2月調整在即

　　表面上看，在春節休市前的三個交易日，大盤都拉出了陽線，并且周二、周三還站上了1500點大關，似乎多方占了上風，但實際上情況并非如此，首先是陽線實體逐級萎縮，一天比一天漲得慢，說明多方的氣勢已經嚴重受阻；其次，成交量也迅速成萎縮之勢，說明增量資金入場已經相當謹慎，追高的買盤日趨減少。

　　另外，本輪反彈的功臣一直是大盤股，而且一直圍繞著金融證券，通信電子、石油石化，鋼鐵金屬為主的傳統行業在輪番沖擊。這些行業的股票在經過2001年以來的調整后其價值有被市場低估的成分，特別是鋼鐵業的業績有目共睹，這就提示了市場本輪反彈的最終目標：當這些價值被低估的個股板塊價格復位后，反彈的任務也將告一段落。

　　而短線盤面在領頭股中信證券休整后，板塊的運行也不如人意，從行情初期的熱點相對集中，到目前熱點散亂，個股的全面補漲，清楚地表明主力資金已經在利用中小投資者盲目樂觀的心理，踏空資金急于建倉的心態短期派發，因此，短線調整即將來臨。節前低點1450點一帶有較強勁的支撐，而20日和60日均線目前都在1430點一帶，應該是此次調整的最強支撐，故操作上一定要及時降低倉量，準備資金進行滾動操作。

　　結論

　　從目前的行情分析，盤面走勢一直比較強，而從時間上看，目前又是1月份，所以預期本次反彈將貫穿一季度甚至是上半年。而從短線走勢分析，預計第一波攻勢將在120天半年線(1513點)和250天年線(1556點)結束，即在半年線或者年線附近會出現一次比較大的震蕩行情。

　　從歷史數據上看，關鍵性低點出現在每年2月份的幾率最高，其次為12月與1月份，也就是說低點集中出現在年底與年初時段。由于今年春節假期較早，而且從目前大盤走勢來看，今年的低點已經在年初出現(1311點)，短期趨勢向上，上升的第一阻力位在年線附近，目前位置在1550點左右，股指上行到此出現回落的可能性較大。

　　總體上預計，2月份的走勢為沖高回落，高點為1550點，回調支撐位在1430點-1450點左右。天和證券