本報(bào)記者鄭小伶香港報(bào)道

　　誰在開“黃腔”

　　張化橋和曾淵倉(cāng)，這兩個(gè)人是香港股市兩股勢(shì)力的代表。

　　張化橋是瑞銀華寶(UBSWarburg)執(zhí)行董事、中國(guó)研究部主管，因痛揭?guī)准蚁愀勖衿蠊傻亩烫幎�聞名；曾淵倉(cāng)系香港城市大學(xué)副教授、董特首直接委任的區(qū)議員，其另一份兼差是香港幾大媒體的股評(píng)人。

　　張化橋儼然是海外基金的代言人，而曾淵倉(cāng)則熟絡(luò)香港各種炒家套路。本來相安無事，各自發(fā)財(cái)，但近日，這兩個(gè)人為香港國(guó)企股出現(xiàn)井噴行情而私下言語交鋒。

　　“香港國(guó)企股、紅籌股已經(jīng)成為股市避難所。1月份不少國(guó)企股的表現(xiàn)為1997以來最出色的。”為驗(yàn)證曾淵倉(cāng)此話，記者從彭博(Bloomberg)上調(diào)出幾個(gè)表現(xiàn)異常的國(guó)企股數(shù)據(jù)，截至2003年1月27日，中海發(fā)展(1138.HK)一年回報(bào)率為26.6%；安徽皖通高速公路(995.HK)為35.87%；江蘇寧滬高速公路(117.HK)為51.40%；浙江滬寧甬高速公路(576.HK)為69.13%；漲勢(shì)最為強(qiáng)勁的青島啤酒(168.HK)則為117%。

　　在離中國(guó)傳統(tǒng)新春佳節(jié)還有一周的時(shí)間，香港國(guó)企股井噴行情來了一個(gè)小剎車，國(guó)企指數(shù)上周五微跌2.2%，收2135點(diǎn)。但是在恒生指數(shù)長(zhǎng)期降到9500點(diǎn)左右、每周下跌50點(diǎn)的受壓大市中，國(guó)企股當(dāng)數(shù)“異軍突起”。

　　長(zhǎng)期蹲在香港的張化橋應(yīng)是此波國(guó)企股行情的贏家之一。他對(duì)記者說，他已經(jīng)為他的客戶做了4年的青啤分析。相信僅憑此點(diǎn)，也能為他去年向客戶強(qiáng)力推薦媒體世紀(jì)(8160.HK)而帶來的“挫敗”挽回一點(diǎn)面子。媒體世紀(jì)這只小股票一年的回報(bào)率為-93.64%，敗像如此難看，令張化橋再難提及。

　　張化橋很有點(diǎn)語不驚人誓不休的氣概。他說香港股市對(duì)國(guó)企股行情波動(dòng)已經(jīng)到了迷信的地步———所謂的每年必漲一次、而且集中于下半年年尾和上半年年初、已經(jīng)連續(xù)上演了四年，其背景是與中國(guó)貨幣供應(yīng)量的變化相關(guān)。張化橋把這個(gè)“四年理論”怒斥為“開黃腔”。

　　張還算是一個(gè)有誠(chéng)實(shí)品質(zhì)的證券分析師，當(dāng)記者提問，對(duì)香港國(guó)企股每年漲一次的現(xiàn)象該怎樣解釋，他說“我沒找到關(guān)系，所以我只能說不知道�！�

　　在香港股市有“神筆”之稱的曾淵倉(cāng)可能就是被張化橋大罵“開黃腔”的人之一。記者采訪他時(shí)，他以大話西游式的語言對(duì)香港國(guó)企股行情的前世今生做了一個(gè)描述。

　　過去三年，盡管恒生指數(shù)年年下跌，但國(guó)企指數(shù)每年都有一次大升浪，升幅達(dá)到40%—60%，對(duì)個(gè)別強(qiáng)勢(shì)國(guó)企股而言，其升勢(shì)超過一倍�！耙虼耍瑥娜ツ�11月開始，我就不停地力薦國(guó)企股，其間更多次撰文建議大家不要太早套利，要賺就賺到盡。”

　　曾淵倉(cāng)更大膽預(yù)測(cè)，國(guó)企指數(shù)每年上升幅度最少在40%以上，“因此可以將50%作為標(biāo)線，追入那些升幅已超過20%或低于50%的國(guó)企股。

　　曾淵倉(cāng)稱每天到他這里放消息的人不少，想借用他這支筆，“但真真假假的消息都有。全信的話就會(huì)害死人�！�

　　曾淵倉(cāng)在1月中旬在對(duì)他的追隨者說“要選擇性地買國(guó)企股�！钡较卵�，個(gè)別國(guó)企股已露跌勢(shì)的時(shí)候，曾還在報(bào)上說，可以換馬，但不要全賣掉，“否則只能賺一粒糖錢�！�

　　國(guó)企股每年大漲行情表面看上升周期有五六個(gè)月，“年頭漲、年中再打回原形，”這種行情已經(jīng)跑了四年。

　　張化橋不能解釋的現(xiàn)象，在香港股市確實(shí)發(fā)生了。

　　全世界都有“文德”問題？

　　如果曾淵倉(cāng)只說到此，相信還不至于引起張化橋的憤怒。

　　曾淵倉(cāng)接著說，國(guó)企股的“四年行情”主要是香港炒家所為，“外資基金參與不多�！彼�列舉了幾大理由，一是國(guó)企數(shù)量不多，規(guī)模不大，外資沒有興趣；二是中資企業(yè)的投資者互相認(rèn)識(shí)、圈子小而緊密；三是保守的人開始不敢參與，最后進(jìn)場(chǎng)的往往成為犧牲者；四是內(nèi)地炒家比香港炒家兇悍，從不炒香港二三線股，目標(biāo)直盯國(guó)企股。

　　據(jù)說“航空板塊起飛”就是一個(gè)例子，股價(jià)在好消息公布之前即短漲上去，成交量放大，不排除有炒家與上市公司達(dá)成默契的可能。

　　“雖然香港有法律制止靠?jī)?nèi)幕消息來操縱股市，但沒有一個(gè)治罪的�！苯�(jīng)市場(chǎng)人士提醒，記者查看了深圳中航實(shí)業(yè)(161.HK)的基金持股情況，在1月27日收市時(shí)，沒有一只基金持有，據(jù)說這也是一只操作大膽的莊股。

　　任何錢匯到香港這個(gè)市場(chǎng)來就變成了“無影無蹤”的，內(nèi)地投到香港的資金沒有“來龍去脈”，雖有企業(yè)資金和私募基金兩種，而私募基金則更是“永遠(yuǎn)不會(huì)開底牌。”曾淵倉(cāng)透露也認(rèn)識(shí)不少內(nèi)地莊家，但不知具體操縱手法。

　　張化橋?qū)υ鴾Y倉(cāng)的說法表示出明顯的藐視。他不相信所謂“股評(píng)家”，因而更不相信市場(chǎng)的“莊家”力量。作為學(xué)了八年股票投資的分析師，張化橋如果稍微耐下心來聽一聽市場(chǎng)代言人的聲音，他覺得有辱斯文。

　　張化橋首先不認(rèn)同國(guó)企股四年來每年大漲一次的周期性理論。他對(duì)記者說，國(guó)企股“四年行情”用統(tǒng)計(jì)學(xué)原理“仍不構(gòu)成規(guī)律”。他執(zhí)著地要求按計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)需有30個(gè)樣本，4年不能說明問題。另外，他稱曾淵倉(cāng)等香港股評(píng)人士的分析為“偽科學(xué)”——將國(guó)企股的一些不規(guī)則周期與中國(guó)貨幣供應(yīng)的周期牽強(qiáng)拉在一起。

　　張化橋出言逆耳。將政府機(jī)構(gòu)的人事更換、有內(nèi)地私募基金的熱錢流進(jìn)香港、人民幣匯率的高企等因素與國(guó)企股行情放在一起，“沒有必然的關(guān)聯(lián)性”，那些想編一套很好故事的市場(chǎng)人士，好要么是腦子有問題，要么是“文德”有問題。

　　以張化橋的姿態(tài)，“文德”有問題是他更不能容忍的。

　　國(guó)企股“四年行情”是不是一個(gè)周期？張化橋說，有些人在“修補(bǔ)數(shù)據(jù)”，國(guó)企股在1998年之前的行情是亂的，而現(xiàn)在的分析“截止”(cut—0ffpoint)了以前的數(shù)據(jù)，起點(diǎn)的選購(gòu)是不老實(shí)的。有更多的數(shù)據(jù)不支撐這種“觀點(diǎn)”。

　　因?yàn)?998年以前的數(shù)據(jù)不“光芒”，所以只能拿出“四年行情”這樣的理論。張化橋冒著被市場(chǎng)謾罵的風(fēng)險(xiǎn)，大聲說，“現(xiàn)在全世界都是流氓市場(chǎng)理論有勢(shì)力。”

　　當(dāng)然，張化橋越有人罵越快樂。

　　海外基金的“陽謀”

　　“內(nèi)地私募基金流到香港市場(chǎng)是不知天高地厚�！睆埢瘶蛘J(rèn)為中資加散戶只占市場(chǎng)20%的資金，“最多炒炒香港二三線股。”

　　有不少內(nèi)地民企到香港炒股后因不能及時(shí)脫手，而被香港聯(lián)交所“因持股比例超出規(guī)定逼他們收購(gòu)”，不得不成為香港二三線股的股東。

　　張化橋只相信一點(diǎn)，從2002年下半年至2003年1月份的香港國(guó)企股井噴行情，是海外基金的力量——“全世界人民一條心”，中資尚沒有力量與海外基金抗衡。

　　張以前對(duì)香港國(guó)企股是從來不看好的，他曾在多種場(chǎng)合痛斥國(guó)企的一些管理弊病和企業(yè)制度。而且，他曾向他的基金客戶設(shè)定中企公司的PE(市盈率)達(dá)到8倍的時(shí)候就要估售，其危言一度被禁入內(nèi)地市場(chǎng)。

　　但是，從2002年開始，張化橋來了一個(gè)大轉(zhuǎn)彎。他提出國(guó)企股新的價(jià)值發(fā)現(xiàn)論，“中國(guó)公司值多少錢？這是動(dòng)態(tài)的�！彼�認(rèn)為香港上市公司中國(guó)企業(yè)的公司治理，已經(jīng)從“非常惡劣”到“有些惡劣”，這是市場(chǎng)的進(jìn)步，也是內(nèi)地投資環(huán)境改善和企業(yè)基本面改善的標(biāo)志之一。

　　張化橋認(rèn)為國(guó)企股成為香港股市避難所還言之過早。自1993年第一只國(guó)企股到香港上市(紅籌上市更早)，根據(jù)摩根資本國(guó)際“中國(guó)指數(shù)成份股”分析統(tǒng)計(jì)，1996年至2001年中國(guó)上市公司純利每年減少19.8%，而同期GDP每年上升8%，“因而看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)就是看好國(guó)企、紅籌概念的觀點(diǎn)是有問題的�！�

　　海外基金看好國(guó)企股，這是一個(gè)玩時(shí)間游戲的“陽謀”嗎？彭博(Bloomberg)檢討2002年全球1000多個(gè)基金，共損失五千億美元，加上上一年的損失，共計(jì)一萬億美元。在大市如此惡劣的情況之下，有些國(guó)際投資者認(rèn)為“他們將在未來12個(gè)月內(nèi)增持亞洲新興市場(chǎng)的股票�！�

　　張化橋等分析師給海外基金經(jīng)理開出的“中國(guó)概念”：中國(guó)市場(chǎng)巨大；但中國(guó)企業(yè)不注重盈利回報(bào)，缺乏一流的管理隊(duì)伍等。因此，海外基金經(jīng)理偏好那些有穩(wěn)定的現(xiàn)金流、有連續(xù)盈利增長(zhǎng)性的、有健康的資產(chǎn)負(fù)債表、有良好的管理隊(duì)伍的公司�！昂Ｍ饣�金的‘陽謀’是只看基本面�！�

　　記者查詢到在國(guó)企股上漲行情中保持強(qiáng)勁勢(shì)頭的中海發(fā)展、皖通公路、寧滬公路、滬寧甬、青島啤酒等都為海外基金重倉(cāng)持有。其中中海發(fā)展的前十大股東為清一色的海外基金。圖：

　　瑞銀華寶(UBSWarburg)執(zhí)行董事、中國(guó)研究部主管張化橋向來是語不驚人誓不休　photocome