梁靜

　　并購重組大潮將至從國外證券業的發展歷程來看，隨著競爭的激化和進入壁壘的降低，金融服務價格下降，利潤率趨于平均化，大量公司在競爭中被并購或破產，產業逐步趨向集中。美國的經驗表明，大型券商都是通過多次并購重組逐步發展起來的。

　　從我國證券業發展現狀來看，證券業仍處于發展初期，首先，資本規模弱小，資金實力薄弱。證監會最新的數據表明，我國券商的平均注冊資本僅..4億元，其中10億元以下規模的中小券商比例高達64%，注冊資本最高的海通證券不過87億元，僅為摩根士丹利2001年權益資本207.16億美元的5%。其次，我國券商還處于同質競爭階段，業務范圍相當狹窄，業務創新的力度和廣度遠遠不夠，難以擺脫粗放經營和靠天吃飯的窘境。2002年，在股市深幅下跌和傭金自由化的雙重打壓之下，我國券商危機四伏，面臨著全行業虧損的窘境，券商的并購重組大潮即將來臨。

　　市場化重組將是主流

　　成熟市場中的券商重組大多表現為主動性的市場化并購，而我國券商的某些并購重組還難以擺脫行政干預的陰影，以政府主導型重組和政策性重組為主，或多或少地帶有援助性或被動性，如上世紀末萬國證券因期貨投機失敗被申銀證券兼并等等。行政性重組往往會造成交易成本提高和效率損失，不但難以提高金融運作效率，反而可能加劇系統性風險。

　　近年來證券市場規范化和國際化進程的加快使得券商生存環境發生劇烈變化，進而使得國內券商重組模式發生了根本改變。市場化重組正在成為主流。

　　面對整體實力遠勝的國外券商，國內券商紛紛利用我國證券業全面開放之前的這段時機主動尋求重組，通過增資擴股、業內并購、區域重組等途徑提升綜合競爭力，加強風險防御能力，以圖搶占先機。廣發并購錦州證券，銀河參股亞洲證券正式拉開了業內重組并購的序幕，將對今后券商的重組產生重要的示范作用。

　　資本來源多元化

　　長期以來，盡管我國券商增資擴股和并購重組日益頻繁，但是資金來源渠道相對單一，重組資金以國有資本為主。資本來源渠道狹窄使得我國券商股權分布過于集中，股權流動性差，不良資產很多。隨著管制的放松，在近年來的券商并購重組案例中，資本來源趨于多元化。

　　首先，民營資本日漸活躍，成為券商并購重組中的重要力量。2002年8月，民生證券成立，這是我國首家民營資本控股的券商，其前五大股東均為民營企業；廣州證券去年完成增資擴股后，民營企業的出資占據了總股本的42%。

　　其次，隨著我國證券業開放向縱深推進，外資將成為證券業并購的新生力量。根據我國加入WTO的承諾，合資是近年國外券商進入的惟一途徑。但國外券商更加青睞并購。一旦政策完全放開，并購將是外資進入的首選方式。

　　外資和民營資本的進入，有利于券商治理結構的優化，形成一套相對有效的制度安排。另一方面，外資和民營資本作為戰略投資者引入，將使券商擁有更為靈活的運作機制，為券商提升經營績效拓展了空間。

　　業內集團化重組日漸增多

　　發達國家證券業已形成了寡頭壟斷的競爭格局，少數大型券商成為市場的主導者。在美國，前10大券商資本總額占全行業資本總額的比例由20世紀70年代初的1／3，上升到本世紀初的3／4。實施集團化并購、成立證券控股公司已是跨國券商迅速做大做強、提升綜合競爭能力的重要舉措。

　　2002年初正式實施的《證券公司管理辦法》允許券商設立子公司，并對子公司的申請設立做出了詳細規定，設立大型的證券控股集團有了明確的法律依據。

　　一些實力雄厚、規模大的綜合類證券公司明確了依靠集團化優勢取勝的戰略意圖。這也直接促進了大券商更多地采用集團化模式重組。2001年7月，廣發證券以其盈利性強的營業部和現金作為出資收購了錦州證券51%的股份，使后者成為廣發證券的控股子公司，首創了證券公司集團化模式。2002年7月，銀河證券以24家營業部作為出資參股亞洲證券并成為其第一大股東，實現了由一家綜合類證券公司投資另一家綜合類證券公司并成為大股東的突破。

　　此外，國泰君安、海通證券、大鵬證券等主要券商則在籌劃按業務種類分拆成立資產管理、投資銀行、證券經紀、中外合資基金公司等子公司，并做出了實質性的準備工作。在混業經營趨勢下，通過并購非證券金融機構，組建包含銀行、證券、保險等多業混營的金融控股集團將成為我國券商業內并購重組的重要趨勢。