特約撰稿 縹緲

　　這是馬年最后一期股市論語。

　　繼周一大盤向1500點展開進攻后，市場繼續第六天向1500點發動攻擊，非常平穩，并且在年未的尾盤第一次把今年的指數拉近了1500點，目前上方是半年線，1512點，屬于超強

關口，但因為金融、大盤股票走好、勢頭較猛，行情似乎還早。

　　由于有關節日消費，央行也在回購市場大額度開放銀根，以緩解機構的資金壓力，以及打擊目前極為猖狂的“代幣券”。應該說，進一步放松信貸，只是一種暫時選擇，不會對市場構成實際支撐，節后，會有一段繼續收攏資金的過程，指數還有可能短線回調。

　　在此期間，中國人民銀行行長周小川同志在“2003年中國人民銀行工作會議”上說，大力發展貨幣市場，“優化金融資源配置”。他預計2003年，廣義貨幣供應量(M2)和狹義貨幣供應量(M1)分別增長16%左右，現金(M0)凈投放控制在1500億元以內，全部金融機構貸款增加1.8萬億元左右。

　　周小川說，2002年，在黨中央、國務院的正確領導下，人民銀行以鄧小平理論和“三個代表”重要思想為指導，認真貫徹全國金融工作會議精神，按照年初工作會議的各項部署，改進作風，突出重點，各項工作取得了新的進展。

　　周小川指出，2003年是全面貫徹落實黨的十六大精神的第一年。要進一步發揮利率、匯率的杠桿作用，穩步推進利率管理體制改革。要繼續深化貨幣市場的融資和投資功能。加強與有關部門的協調，增加交易工具，擴大交易主體，促進國債、企業債、政策性金融債市場的協調發展。繼續支持票據市場發展。豐富公開市場操作工具，增強其政策影響。適時出臺同業借款的管理規定，拓寬商業銀行融資渠道。

　　反觀市場，到收盤為止，對節前攻克1500點有分歧，各大機構，主張不一，從各自的持倉股票看，已經大部分開始走低，但并無減倉跡象，大盤繼續縮量。

　　目前，經過盤中反復震蕩，反復試盤，交投平穩。收在1500附近，這說明，投資人本來無心在年前引發事端，目前，在亞洲的外圍市場，大多已經收市，從收盤看，都非常平穩，我們不可能出現意外波動，這種整體的趨勢，也就可以理解。

　　目前，在技術層面上不存在壓力位，整體倉位穩定，而上市公司的資產整合活動，也已經逐漸展開，電力、制造業、進出口公司，一個比一個干得好，對于MBO，由于爭議較多，真正的原因，大家都不講，關于人民幣購賣力價值，是一個大家都回避的分析，因此，我也不多說了。

　　不過，在總的發展前景下看問題，1500點也不可能是高位，我們國家，在未來18年中，宏觀經濟還要有較大的增長幅度，那么，我們不說“翻兩番”，我們就說翻一番，也應該是3000點，不過，盤內這些股票，10年以后，可以完全生存且不被并購、重組的，恐怕也不很多。

　　要正確看待趨勢，我們不但要關注資金面，還要關注資產運作的費用、管理的費用以及重組的費用、政策的“容忍度”，究竟如何？目前，這方面的前景，可以樂觀。

　　事實上，在投資者心理上，現在的1500點，還是比較重要的關口，大盤在節前收穩在1500點附近，對積極吸引場外資金入市，推動市場行情向縱深方向發展具有積極意義，此點位有可能是機構發動春季攻勢的出發點，也在節日期間，給市場留下不少“懸念”。

　　對于中國股市的主要變化，此前，我們已經用了近十期的篇幅，在總體上，只表達了一個觀點，對于新年的股市，可以樂觀，彈性很大，中國有所謂“三羊開泰，萬象更新”的說法，新年新氣象，一切都是在可控、平穩地過度之中。

　　證監會主席尚福臨同志在“全國證券期貨監管工作會議”上指出，今年要重點抓好五方面工作：繼續加強證券期貨法治工作；大力推動誠信建設；防范和化解市場風險；提高上市公司規范化運作水平；不斷改善市場結構。

　　這次全國證券期貨監管工作會議，于1月24日至26日在京召開。中國證監會主席尚福林做了題為《全面貫徹落實十六大精神，做好證券期貨監管工作，推進資本市場的改革開放和穩定發展》的工作報告。他指出，要深入學習貫徹十六大精神和溫家寶副總理在全國銀行、證券、保險工作會議上的講話精神，扎扎實實地作好證券期貨監管工作。

　　在講話中，尚福林對當前我國證券期貨市場的發展形勢做了全面分析。

　　目前，中國證監會是按照“法制、監管、自律、規范”的八字方針，大膽探索、借鑒經驗、總結教訓、不斷規范的基礎上做工作。

　　據統計，截至2002年底：境內上市公司已達1,224家，累計籌資7,071億元，投資者開戶達6,884萬戶，證券公司126家，總資產約5,700億元，營業網點達2,900多個，基金管理公司21家，證券投資基金71只，基金規模1,319億元。期貨市場在規范整頓的基礎上，獲得了新的發展，去年交易額達到39,500億元。

　　從總體上看，我國證券期貨市場已經具有相當規模，成為社會主義市場經濟體系的重要組成部分，對籌集資金、優化資源配置、建立現代企業制度、推動市場經濟體制的建立和完善起著日益重要的作用。

　　同時，尚福林還指出，我國證券期貨市場是“新興加轉軌”的市場，目前還存在一些突出的問題。因此，“證券期貨市場規范發展的目標是長期的，推進目標實現的具體工作是有階段性的”。

　　把前述的這兩個重要的講話放在一起，深入地對比、學習這兩個重要講話，我們的感覺，是中國股市上，一個比“國有股”與“法人股”更為重要的制度化的進步，終于有可能在新的形勢下，破繭而出，這將是一場真正可以化蝶的巨變。

　　我們認為，如果將“國有股”與“法人股”視同為機構的“一般質押物”，則中國股市的問題并非難解。

　　其中，一是我們在去年所提出的那個“時間的漸進選擇”，也就是關于《百喻經》的詰難(詳見《股市論語之七十一》)。第二，按正規的交易市場，中國股市的投資價值，恰恰不是在于“國有股”如何解決，而是在于國有股的真實價值，在于“銀證不通”的市場，仍然還是一個不完全市場。

　　而這一點，我們的先人，其實是在一百多年以前，就曾經有過分析。

　　所以，我們認為，新一屆的政府財經高官的有力“配置”，為逐漸解決這一有關市場“本質功能”的問題，提供了相當有利的外部條件，這在前述的兩個重要“講話”之中，也是可以體會的。

　　回顧中國證券市場所走過的歷史，可以追及一百多。前不久，李培林教授曾有一篇文章，文中提到：對于中國目前所處的發展階段，有學者引用當年梁啟超在“五四”時期的提法，認為目前中國正面臨“變局”。

　　文章說：“在中國的近代史上，推翻帝制和新中國的成立，可以說是政治上的‘千年未有之變局’，而‘五四運動’，可以說是文化上的‘千年未有之變局’，我們1978年開始的改革開放，可以說是經濟上的‘千年未有之變局’。對于這個大轉變時期，經濟學的概括是從計劃經濟或再分配經濟向市場經濟的轉型，法學的概括是從禮俗到法理或從人治到法治的轉型，社會學的概括是從鄉村的農耕的社會向城市的工業的社會轉型，總的來說，就是從傳統社會向現代社會的轉型。”

　　對于中國社會的“大變局”，有一點，其實還有必要研究一下中國的近代史料。我們認為，以梁啟超當時所見，決非僅涉及了“文化”與“政治”上的變局，其實也已經涉及了“經濟體制”上的“大變局”，主個變局，不是自1978年開始的。看不到這一點，也就無法正確地評價我們當前所進行的改革。

　　不算工商業、金融業，僅以證券市場為例，在我國，其實自甲午戰爭之后，就已經有了“證券”。這一進展，不但要遠遠領先于“五四運動”的“文化變局”25年，也早于辛亥革命的“政治革命”17年，所以，這是經濟基礎決定上層建筑，而經濟變局，永遠都會領先于政治與文化方面的變局。

　　我們天天在股市炒股，那么，有一個問題，中國是什么時候有的股票？

　　據歷史記載，是清代的光緒年間。光緒曾經詔準印造“昭信股票100萬張”，總市值為一億兩白銀。這是中國歷史上第一種官方發行的、名叫“股票”的金融產品。當然，它的實質是不可私人交易的“證券”。

　　這個昭信股票，是由“政府”、也就是皇上所頒行的。1895年4月17日，清政府與日本政府簽訂《馬關條約》，除了有關領土的內容之外，一項重要內容是，清政府賠償日本為侵略而花銷的軍費，總額為庫秤銀1億兩。

　　這筆賠款是分期償還。到1898年，第四期賠款即將到期。如果舉借外債，列強說不定又會趁勢提出苛刻的附加條件。當時，一位名叫黃思永的大臣上“折子”，提出發行“自強股票”，動員全國臣民籌措資金。

　　內閣衙門討論之后認為，這個方法新奇、可行，即諭令戶部承辦。戶部接到指示后，很快就擬定了17條章程，并奏請朝廷施行。根據戶部的計劃，“股票”發行總額為1億兩，面額分為100兩、500兩和1000兩三種。這個昭信股票，按今天看來，它實際上就是20年期的付息國債，年息4厘(也即4%，這個概念，我們今天仍然在延用)，其中，前10年只支付利息，后10年開始本息一并償還。“昭信股票”是中華上下五千年的“第一只證券”，據說在規則上，已經可以抵押轉售，但抵押轉售時應到主管機關備案，這比我們今天的股票，流通性還要好一些。

　　所以叫“昭信股票”，當時是意為向天下表示有“朝廷的信譽”作為擔保，大家可以放心購買。據史料與記載，當時的戶部，還專門成立了一個“昭信局”，各省則設立“昭信分局”，辦理這種公債的發行及償還事宜，這也是中國最早的“券商”。

　　至于發行方式，清朝政府已經預計到面對新生事物，一般商人和普通民眾大概不會理解其中奧秘，尤其是對財政面臨嚴重問題的政府發行的債券，民眾多有懷疑。因此，政府要求官員發揮表率作用。皇上下令，各級文武官員，無論是現任還是候任的“均須領票繳銀，以為商民之倡”，官員率先掏錢，購買“股票”。

　　當時，恭親王代表皇室率先認購，他共計買了2萬兩銀子的昭信股票。但是昭信股票，后來發行失敗，由清政府予以“回購”(這也是中國第一次退市的“證券品種”)。

　　有了“昭信股票”之后，此后發行的股票，絡繹不絕。其中，也有很多著名的企業為回購外商股權，而發行公眾股票的案例。

　　據梁啟超在1910年以前的統計：“其最顯著者，則有若招商局，有若粵漢、川漢各鐵路，有若大清、交通、公益、信義各銀行”、“集成股本數年，路未筑成一里，而年年將股本派息”，當然，這就是中國最早的“藍籌股”，現在的滬市的招商銀行(600036)，其大股東，也發行過在那時就可以上市流通的股票。

　　進入20世紀之后，中國的局勢更加動蕩，政府控制力逐漸削弱，在政治的夾縫中，中國外貿商業、企業開始發展。尤其是在上海，股份制公司大批上市，而有了股份公司，就必然會有股票交易。于是，上海的租界里逐漸自發形成了以茶樓為日常聯絡地點的股票買賣市場。其中，有些交易商決心創建一個集中的股票交易市場。1914年，上海12家股份公司成立上海股票商業公會，以彼此對做方式交易政府公債、鐵路債券、公司股票和外匯。這是中國第一家股票交易商協會，據鄭逸梅先生的《筆記雜札》，交易所位于上海法租界與新區的一個邊緣“街區”。

　　在此期間，有兩個人對于股市的發展，功不可沒。其一是“宰相合肥天下瘦”的李鴻章，另外一位就是梁啟超。

　　其中，李為實干家，梁是理論家。梁策劃，李實施，配合相當默契。說一句最實在的話，對于證券的種種研究，我們今天的水平，也并沒有超出梁啟超先生。

　　我之這么說，當然是有根據的。我見到過梁先生在1910年所撰寫的一篇文章，確切地說，這也是一篇證券行業的“研究報告”，題為《敬告國中之談實業者》，原文發表于在1910年11月2日，據今足足地有90多年。

　　文中說當時的中國股市，是“不惟未興者不能興，而已舉者且盡廢，國家破產之禍，且迫于眉睫”。必需“知困然后能自強”。

　　梁啟超說：今我國人前此既瞢然無所覺，及今幾經敗績失據，猶復漠然無所動于中。不惟當局施政，不思改轍；既有言論之責者，亦未聞探本窮源以正告國人而共謀挽救，吾實痛之，乃述所懷以為此文。所宜陳者萬端，此不過其一二耳。

　　在文中，梁啟超主要是根據他所考察過的英國和德國的證券市場，談到當時的中國股市，存在幾大“弊端”。

　　什么“弊端”呢？

　　首先，股份有限公司必在強有力之法治國之下乃能生存，“中國則不知法治為何物也。”

　　第二，股份有限公司必責任心強固之國民，始能行之而寡弊，“中國人則不知有對于公眾之責任者也”。

　　梁先生指出：雖在歐美諸國，法律至嚴明，而狡者尚能有術以與法相遁，而況于絕無綱紀之中國乎？中國“人心風俗之敗壞，至今日而已極，人人皆先私而后公，其與此種‘新式企業’之性質，實不能相容。故小辦則小敗，大辦則大敗，即至優之業，幸而不敗者，亦終不能以發達。近數十年來，以辦股份公司之故，而耗散國民資本者，其公司蓋不下數千百，其金錢蓋不下數萬萬，今固無從縷舉。其最顯著者，則有若招商局，有若粵漢、川漢各鐵路，有若大清、交通、公益、信義各銀行，皆其前車也。就股東一方面觀之，以法律狀態不定，不能行確實之監督權，固也；而股東之怠于責任亦太甚，乃至并其所得行之權限而悉放棄之，以致職員作弊益肆無忌憚。”

　　當時，由于中國“阻公司之發達者，則職員與股東實分任其咎也。大抵股份公司之為物，與立憲政體之國家最相類：《公司律》剛譬猶憲法也，職員則譬猶政府官吏也，股東則譬猶全體國民也。政府官吏而不自省其身為受國民之委任，不以公眾責任置胸臆，而惟私是謀，國未有能立者；而國民怠于監督政府，則雖有憲法，亦成?石。是故新式企業，非立憲國則不能滋長。蓋人民必生活于立憲政體之下，然后公共觀念與責任心乃日盛，而此兩者即股份公司之營魂故也。”

　　在文章的《附言》之中，梁先生還分析了弊端的成因，他說：

　　首先，是“中國之股份公司，其股東所以不能舉監督之實而坐令職員專橫者”

　　其次，“公司之成立，往往不以企業觀念為其動機。如近年各鐵路公司、礦業公司等。大率以挽回國權之思想而發起之。其附股者以是為對于國家之義務，而將來能獲利與否，暫且勿問。此其純潔之理想，寧不可敬？雖然，生計行為不可不率循生計原則，其事固明明為一種企業，而等資本于租稅，義有所不可也。以故職員亦自托于為國家盡義務，股東且以見義勇為獎之，不忍苛加督責，及其營私敗露，然后從而掊擊之？則所損已不可復矣。此等公私雜糅、暖昧不明之理想，似愛國而實以病國也。”

　　其三，“凡公司必有官利(國有股，呵呵)，此實我國公司特有之習慣，他國所未嘗聞也。”

　　梁先生說：夫營業盈虧，歲歲不同，勢難預定。若雖遇營業狀況不佳之時，亦必須照派定額之官利，則公司事業安能擴充，基礎安能穩固？故我國公司之股份，其性質與外國之所謂股份者異，而反與基所謂社債者同，夫持有社債券者，惟務本息有著，而于公司事非所問，此通例也。我國各公司之股東，乃大類是，但求官利之無缺而已。職員因利用此心理，或高其官利以誘人，其竟由資本內割出分派者，什而八九。(最著者如奧漢、川漢、江西等鐵路公司，集成股本數年，路未筑成一里，而年年將股本派息。中外古今豈聞有此種企業法耶？)股東初以其官利有著也，則習而安之，不知不數年而資本盡矣。

　　第四，公共觀念與責任心之缺乏，其為股份公司之阻力者既若彼矣，而官辦之業則尤甚。

　　梁先生指出：今世各國，或以匡民力所不逮，或以防自由競爭之，往往將特種事業提歸官辦，而于全國國民生計所補滋多，而股份公司之缺點，時或緣官辦而多所矯正。何也？官吏責任分明，懲戒嚴重，其營私作弊，不如公司職員之易，而人民監督政治之機關至完密，益不容其得自恣也。我國則異是。官吏以舞文肥己為專業，而人民曾莫敢抗，雖抗亦無效，故官辦事業，其穢德更什佰于公司。近年來，全國資本蕩然無復存者，豈非官辦實業蝕其什八九耶？故我國民誠不愿現政府之代我振興實業，更振興者，舉國為溝中瘠矣！

　　對此，梁先生認為，“股份有限公司必賴有種種機關與之相輔，中國則此種機關全缺也。”

　　股份有限公司之利便于現今生計社會者不一端，然其最大特色，則在其股票成為一種之流通有價證券，循環轉運于市面，使金融活潑而無滯也。蓋尋常企業，必須俟其企業完了之后，始能將老本收回。(例如以千金開一鋪店，無論每年所得溢利幾何，要之皆此千金之子息。若欲將原來之千金收回，則必在店鋪收盤以后也。)股份公司之股票則不然。吾今日買得之，若明日需用現錢，或見為有利，可以立刻轉賣之；即不轉賣，而以抵押于銀行，亦可以得現錢。股票之轉賣抵押，雖一日千變，而公司營業之資本，絲毫不受其影響。其為物至靈活而富于伸縮力，既便于公司，復便于股東，而尤便于全社會之金融。故其直接間接以發達實業，效至博也。“而所以能收此效者，則賴有二大機關焉以夾輔之：一曰股份懋遷公司，二曰銀行。”

　　“股份懋遷公司為轉買轉賣之樞紐，銀行為抵押之尾閭。不寧惟是，即當招股伊始，其股票之所以得散布于市面者，亦恒借股份懋遷公司及銀行以為之媒介。”

　　今中國既缺此兩種機關，于是凡欲創立公司者，其招股之法，則惟有托親友展轉運動而已。更進則在報上登一告白，令欲入股者來與公司直接交涉而已。以此而欲吸集多數之資本，其難可想也。而股東之持有股票者，則惟藏諸笥底，除每年領些少利息外，直至公司停辦時，始收回老本耳。若欲轉賣抵押，則又須展轉托親友以求人與我直接，非惟不便，且將因此受損失焉。

　　夫股份有限公司所以能為現今生產界之一利器者，在于以股票作為一種商品，使全社會之資本，流通如轉輪。(公司所產之物既為商品矣，而公司之資本，復以證券之形式而變為商品。是故公司之土地、房屋、機器等，本已將資本變為固定性，宜若除公司外，同時更無人能利用之矣。然寄其價值于股票中，則忽能復變為流動性，得以展轉買賣抵押，是同時有多數人得利用本公司固定資本之一部分以為新資本也。故社會資本之效力可以陡增什百倍。凡有價證券，皆以增加資本效力為作用者也。豈惟股票，彼國債、地方債、社債等，皆同此作用者也。又銀行之兌換券、期票、匯票、支票、撥數賬薄等，皆同此作用者也。歐美各國有此種種利器，常能以一資本而當什百資本之用，其所以致富皆在此。我國人最當知其故而師其意也。)

　　“我國股份公司，全不能有此作用，是股份公司之特色，失其強半矣。是故人之持有資本者，寧以之自營小企業，或貸之于人以取息，而不甚樂以之附公司之股，此亦股份公司不能發達之一大原因也。”

　　原文很長，有一萬多字，不過，大家可以看到，我們中國的股市，很早已經就辦得不錯，大致與我們今天的水平，不相上下。交易所(既股份懋遷公司)我們今天也只有兩家官辦的，而“銀行為抵押之尾閭”，自梁先生從1910年開始呼吁，后曾經解決了，但是以我們現在的市場，還正在“設法”解決。

　　當時，梁先生還進行預測說：“今之中國，茍實業更不振興，則不出三年，全國必破產”，這也真是神乎其言!因為這篇文章發表的第二年，辛亥革命暴發，于是清王朝真的徹底“破產”了。　斯人已逝，遺惠于今。

　　今天，在市場面臨重要選擇的歷史關頭，我們重溫梁啟超先生的《敬告國中之談實業者》，感覺言猶在耳，這不是簡單地隨筆抄錄的古文，我們認為，這些文字，已經不可避免地成為經典。

　　希望大家，特別是證券業的主要研究人員，可以找來一讀，我們希望大家千萬不要把這篇文章當成古文看待，我們可以將它看成是一卷《證券史》，它可以讓我們重溫中國股市青春且滄桑的歲月，默誦前人那些最深沉的嘆慰：“蓋為一小國之宰相易，為一大公司之總理難，非過言也。”這才是“中國千年未有之變局”的道理所在!

　　另外，還有一件事，那就是大約在這篇文章的9年以后，在1919年2月，上海的交易所公會被正式改組為上海華商證券交易所。到1920年5月，由政府農商部批準開始營業。

　　反觀歷史，“昭信股票”雖然沒成就大事，舊中國上海的股市也沒成就大事，但是我們仍然看到市場的自發力量，頑強地誕生出新中國的證券市場。

　　今天我們知道，在新中國，第一只可以完全稱為“股票”的東西，出現踞今，并不很遠，從1981年起，政府、金融機構和企業就開始發行各種債券、股票。1986年8月6日，沈陽市信托投資公司率先在全國展開有價證券場內交易活動。

　　此后，滬深兩市的成立乃是順理成章的事情，1990年12月19日，上海證券交易所開業，此時距“上一間”同名交易所的關張，已有41年。當然，名字雖然相同，性質卻完全不同。

　　更重要的，5天之后，鄧小平同志在深圳斬釘截鐵地說：“社會主義也有市場！”當時，深圳證券交易所，已經獲準成立。當年，小平同志曾經笑著對大家說：“我們再也回不去了，是不是？”

　　一個古稀老人的講話何以如此深刻地影響中國的歷史進程？這些講話看似平白樸實，卻成為一種歷史性的話語。是的，我們再也回不去了!我們的改革大業，再也不會回頭!

　　當此新春之際，我們感謝大家對我們的鼓勵，長時期以來，大家的每一則留言，我們都非常認真地對待，在此，我們衷心地感謝大家，并祝祖國繁榮、富強!祝勤勞、智慧、堅強的父老兄弟，有一個更加美好的新年!我們祝所有朋友們一切都好，理論、實戰，雙獲豐收!

　　我們認為，新年將是頗不平凡的一年，在這一年，也許現在我們如何估計，也可能會顯得悲觀，畢竟，我們正處于“千年未有之變局”中。

　　按前幾年的慣例，我們步前韻，仍然以詩詞賀歲，為新的一年，增添更多的喜慶與氣氛。

《小詞賀歲》

    儼同運甓大道遷，
    鎮日敲棋兩悠然。
    代謝幾人稱國手？
    海雨天風五百年!

    斜月盡，起霞煙，
    轉瞬興亡在杜鵑。
    聞道野花發陌上，
    雪舞春回泗水邊。

　　最后，我們共祝所有的朋友新年新氣象，心想事成，萬事如意，日進斗金，肥羊拱門，買進股票就漲停!