青海證券 茍大金

　　2002年第四季度，共有67只基金(54只封閉式基金、13只開放式基金)公布了投資組合。我們對全部基金2002年第四季度的倉位分析如下：

　　1.與2002年三季度可比的58只基金的倉位變化

　　從可比的58只基金看，14只基金倉位上升，基金普潤一只基金倉位保持不變，另外43只基金倉位下降，倉位下降是基金第四季度的主要特征。

　　在倉位上升的基金中，博時、國泰、寶盈三家基金公司增倉幅度較大，華夏基金公司的華夏成長開放式基金小幅增倉，華安基金公司的基金安信倉位有小幅增加。

　　從倉位減少的情況看：大成、銀華、鵬華、華夏、富國、長城、南方、融通等基金公司減倉幅度較大，倉位減少最多的基金景業倉位減少38.99%，三季度倉位較重的基金金元倉位減少33.67%。共計有21只基金倉位減少10個百分點以上，22只基金減倉10個百分點以下。

　　從四季度倉位的絕對水平看：倉位最重的是寶盈公司的基金鴻陽，其倉位達到77.38%，基金裕陽、基金豐和、基金鴻飛、基金裕元、基金裕澤等基金絕對倉位居前。如果不考慮優化指數型基金，倉位最輕的是基金融鑫，其倉位只有23.62%，基金景業、基金久嘉、基金興華、基金天華、基金興業、南方穩健、鵬華行業、華夏成長、基金天元等基金倉位較輕。

　　2.2002年第四季度公布季報的67只基金的倉位情況

　　全部67只基金中，有華夏債券和南方寶元兩只債券基金。因此我們在做股票倉位分析時，將這兩只債券基金排除在外，實際考察65只基金的情況。

　　(1)全部65只基金的平均倉位全部65只基金四季度的股票市值總量為522.28億，其總的資產值為1035.84億，其平均倉位為50.4%。2002年三季度公布季報的58只基金(53只封閉式基金，5只開放式基金)的平均倉位為58.47%。從全部基金的平均倉位水平看，四季度基金的平均倉位50.4%比三季度的平均倉位58.47%減少8.07個百分點。

　　(2)封閉式基金的平均倉位四季度公布季報的67只基金中，有全部的54只封閉式基金，該54只封閉式基金四季度末總股票市值為379.96億元，

　　總凈資產為717.08億元，平均倉位為52.99%。與2002年三季度53只封閉式基金平均倉位59.36%相比，減少6.37個百分點。

　　(3)開放式基金的平均倉位2002年四季度公布季報的13只開放式基金中，除去2只債券基金，余下11只以股票為主要投資對象的基金四季度末持有股票的總市值為142.32億元，其總的資產值為318.76億元，平均股票倉位為44.65%。跟三季度公布季報的5只開放式基金的平均倉位54.84%相比下降了10.19個百分點。

　　由此我們基本可以得出結論：全部基金的平均倉位與三季度相比，總體上有所減少，全部基金的股票倉位下降8.07個百分點。全部基金的倉位下降中，封閉式基金倉位平均減少6.37個百分點，而開放式基金倉位平均減少10.19百分點。

　　值得注意的有兩點：一是開放式基金中，有大部分是新發行成立的基金，這些基金第一次公布投資組合，它們處于試探性建倉的過程中，前后兩個季度之間開放式基金的平均倉位對比中必須考慮到這一因素；二是由于股市在第四季度大幅下跌，導致基金持有股票市值縮水，其縮水后的市值占總資產的比例自然下降，我們舉一個例子說明如下：假設某投資者有10000元資金，開始時買入5000元股票，另外5000元以國債和現金存款形式存在，這時其股票倉位是50%，當股票市值下跌到4000元時，假定其持有的國債和現金不漲跌，其總資產值為9000元，這時股票市值占總資產的比例為九分之四，即44.44%，相對于原有的50%的倉位來講是下跌了，但該投資者并沒有減倉。因此，基金第四季度倉位的下降，必須考慮到股市下跌的因素，如果考慮到股市下跌的因素后，可以得出結論：基金整體上并沒有減倉，或者只有小幅的減倉。但在股市下跌中按以上方法計算出來的倉位如果是絕對上升的，可以判斷這些基金是在絕對地增倉，即我們在前面對比中所得出的14只倉位上升的基金是在第四季度絕對地增倉。

　　面對基金第四季度的倉位水平，我們做何評價呢？首先可以認為基金經理在1500點以下沒有盲目地做空，在總體倉位變化不大的前提下更多地進行持倉結構的調整；其次，根據日常每周基金凈值的變化與股市漲跌變化的對比關系，我們也可以發現有基金豐和、國泰金鷹等一些基金其倉位是在增加，但根據日常觀察，像國泰金鷹可以增倉的入市時間選得早了一些，導致其凈值在股市1500點以下的一段時間內迅速跌破0.90元。