●高潮生

　　中國股市的第八個特點是金字塔架構(gòu)。

　　如果說以上所談到的怪異性表現(xiàn)：波動性成長、絕緣體市場、流通股困局、外延性擴(kuò)容、與新股票幽靈這七大特點只是對中國股市的一個現(xiàn)象性描述的話，那么對于中國股市的

結(jié)構(gòu)性探索則更具有穿透力。

　　發(fā)達(dá)股市中普遍存在著一批業(yè)大績優(yōu)且德高望重的藍(lán)籌股公司，其股票在市場中通常都具有總市值高、波動性低、流動性好以及投資人多（Widely Held）這四大特征。

　　正是這些公司的顯赫名望和輝煌業(yè)績喚起了投資者們“爭名奪利”的激情和欲望﹕追逐其聲名并分享其盈利。其結(jié)果就自然而然地造成了這些股市會呈現(xiàn)頭重腳輕（Top Heavy）的“陀螺”狀或“沙漏”狀型態(tài)。

　　為數(shù)不多的十幾家甚至幾家公司就能夠輕而易舉地占據(jù)整個股市的半壁江山，主宰股市指數(shù)乃至整個股票市場。

　　而位于底部的眾多小型公司則猶如細(xì)小砂礫微不足道，隨時都可能會從“沙漏”中流失。其中最極端的例子莫過于芬蘭和香港股市。譬如僅諾基亞﹙Nokia﹚一家公司就占據(jù)了整個芬蘭股市總值的73%。

　　匯豐控股與中國移動也聯(lián)合占據(jù)了香港恒生指數(shù)的將近一半。然而目前在中國股市中缺乏的正是這樣一批具有領(lǐng)袖氣質(zhì)﹑能力﹑及威望的頂尖股公司作為股市的中堅與核心。因而隨著公司數(shù)目的不斷增加，市場總值平鋪直敘緩慢累積，使得整個股市架構(gòu)呈現(xiàn)金字塔形狀。

　　表1比較了世界若干主要股市中以股票數(shù)目百分比的市場覆蓋率所衡量的股市集中性﹙Concentration﹚。例如美國和英國中規(guī)模最大的5%的股票分別占據(jù)了各自股市總值的58%左右，在日本和澳大利亞雖然有所下降，但也還在42%以上。

　　在北電網(wǎng)絡(luò)公司﹙Nortel﹚因互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂而消沉落寞之前，5%的股票也曾占據(jù)過加拿大股市總值的53%。

　　除此之外，這一股市覆蓋率也在新興市場中達(dá)到了45%，在全球股市中達(dá)到了59%。

　　然而在當(dāng)前的中國股市中，最大的5%的股票只占到了市場總額的18%，最大的25%股票的市場占有率也只相當(dāng)于新興市場中5%的市場代表性。

　　更加令人嘆為觀止的是，中國股市中規(guī)模最大的33%的股票正好占據(jù)了市場總額的58.5%，剛巧與美國股市和全球股市中5%股票的市場占有率相當(dāng)。這不能不說是一種有趣的巧合！

　　與那些以“過份集中型”而著稱的股市相比，中國股市更是難以同日而語。

　　表2以道瓊斯國際指數(shù)為基礎(chǔ)，對中國和這些股市進(jìn)行了以股票個數(shù)衡量的股市集中性比較。比如在這些股市中，僅僅一只頭號股票就已占到了股市總額的16%以上﹙香港股市尚不包括占股市27%的老牌英國公司--匯豐控股公司--區(qū)區(qū)15家股票就已代表了73%以上的股市。

　　而在中國股市中，按流通股計算市值最大的深圳發(fā)展銀行也還沒有占到道中指數(shù)總市值的2%。這一比較結(jié)果不能不令人感到驚嘆。

　　這一點也與中國股市中的另外兩個主要特點一脈相承，那就是下文將要提到的松散式核心與小型股迷思。

　　(作者為美國道瓊斯公司全球指數(shù)開發(fā)與研究資深總監(jiān))